龚方雄：中国楼市股市不存在泡沫(3)

2010年03月07日 16:13凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

在全球范围内又会形成什么样的危机，不时有这些事情，就让人反思这个金融风暴会不会重来，有没有得到根本性的解决。从经济学家的角度来讲，海啸的状态已经过去了，你说金融风暴有没有从根本上得到解决，应该来讲，没有从根本上得到解决。原因很简单，什么引起了这场金融海啸？就一个字，债。债太高，美国、欧洲发达经济体系的个人和企业债太大，所以说这是一个私人债务的问题，私人债务引发危机以后造成躯干氧化，引发了这次金融海啸，后来各国政府是怎么解决这个问题的呢？财政、货币双重刺激，这个过程就不断地减息，政府不断地印钞，政府不断地购买这些私人的债，实际上就是把私人的债变成了国家的债。所以说现在私人的债，像美国的金融体系也好，美国的个人储蓄率以前是负的，现在回到了8%左右，美国的个人债务好像是缓解了，企业也是一样，很多投资银行或者对冲基金以前是40多倍的杠杆，现在降到了12、13倍，躯干氧化。各国政府因此债务累累，财政刺激极其庞大，实际上解决危机的过程是把私人的债变成了国家的债，对危机的解决来讲，一般都是采取这个过程，因为个人如果债务太高有可能就不还债，借债不还的现象很多，国家的信心要大一点，国家不还债的可能性不高，最终就是不断地通过印赤字、印新钞，发新债还老债，就是把这个问题延缓。

现在的问题是希腊主权债务危机提醒大家，国家的债也许是不安全的，国家也许有赖帐不还的情况。冰岛昨天的情况就是这样，国家的债也有可能不还，市场就要求减债，国家的债也得反映足够的风险，投资者才会继续持有，否则就不会持有。本来各国政府想等经济复苏以后再来解决债务问题，因为经济复苏以后税收增加，政府对经济的支出可以减少，那时候自然而然就把债务问题解决了。现在由于希腊和欧洲主权债务危机，市场的感觉这个债务太高，不能拖到以后解决，现在就得给我解决。在这种情况下，它会对经济带来一个很大的代价，就是各国政府，比如说欧盟、希腊，以后美国、日本也可能出现这种情况，就是市场逼他们现在就开始减债，结果就是你要削减支出、增加税收，削减支出、增加税收就是更低的经济增长率。所以全球目前的这种经济复苏的速度，在今年来讲可能会很高，但是明年、后年就不一定了，未来几年全球经济成长的速度可能会非常低迷。

你现在可能只担心希腊的主权债务危机，那么希腊的财政赤字占GDP比重是15%，整体的债务规模占GDP债务规模是120%，是挺高的。现在市场只选择关注希腊，用我们的行话来讲，最近非常流行的一句话就是“希腊被关注了”，但是很多其它地方还没被关注到，像日本，日本的政府债务被希腊严重多了。日本的国债占GDP比重是百分之两百多，它那个赤字占GDP的比重也是百分之十几，美国的国债占GDP比重也是百分之十几，整体比重占GDP百分之七八十。欧盟很多国家，西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利都有这种债太高的情况。现在市场只关注希腊，如果这个事情扩散，由于什么事情扩散，引发市场对美国、对欧盟整体里讲，债务关注，逼他们减债，你说这种经济增长的速度能维持吗？这就是宏观的不确定性，就是我们未来要面对的问题。

我最近在财经上发表的一篇文章，3月初我讲的一个观点，就是说“通胀不足虑，退市要谨慎”，通胀是非常不足虑的事情，我觉得今年温总理的目标3%左右，达到这个目标问题不大。有很多人在进入今年以前做了一个预期，觉得在头三个月会超过3%，一月份的通胀只有百分之一点几，二月份的通胀也是低于市场预期，全世界的情况也是这样。全世界进入新的一年，虎年以后通胀基本上都是低于预期的，美国的情况也是这样，全世界很多国家，主要的经济体系今年不是把抗通胀作为主要任务，今年把抗通缩作为主要的经济任务。

这个是很特别的一种现象，所以我不觉得比如说某个月，三月份也好、四月份也好，我们的通胀超过了2%，超过了3%我们就要马上加息，不一定的。暂时性的负利率在一个通缩环境，或者整个通缩威胁没有消除的情况下是可以容忍的。美国一直容忍负利率，但是他的通胀低于预期，也有1～2%左右，按照最近的数据来看。只要这个事情是暂时的，但是长远的前景不明朗，而且对通胀的基本判断，你看现在全球面临的仍然是一个大范围的产能过剩问题，大范围的产能过剩就很难形成通胀的威胁。所以在这种情况下，你何必要把抗通胀定成一个头等大事呢？

所以为什么我刚才讲，两会以后的宏观不确定性比两会以前要小，从中央经济工作会议十二月，到前一段时间，大家对通胀的焦虑都是被媒体逼出来的，也是炒作的，或者我们一些政策的陈述不明晰。因为通胀实际上不可怕，我们的经济如果能保持在九、十的成长，有4～5%的通胀是很正常的。对企业来讲，如果经济成长8～10%，通胀是3～5%其实更好，很多企业更有定价能力，如果是8～10%的成长，通胀只有1～2%，表明大部分企业还没有定价能力，盈利能力还是很弱，这样对股市来讲，对经济效益来讲、经济成长的质量来讲也许并不好。我觉得4～5%的通胀，全球各国政府都要在财政上逐渐退出和紧缩，经济成长的基础还不牢靠，同时过剩产能还大范围存在的情况下，怎么会出现这种现象呢？很难说得通，所以通胀不足虑，退市要谨慎。

退市中央也认识到这个问题，两会上代表也认识到这个问题，甚至说财政上要紧缩，货币政策要忠信，把政策要重新定。温总理讲了，还是要继续实行积极的财政政策和货币政策，对房地产的定调也是非常对，中央也在提倡要发展租赁市场，租房子没有什么羞辱的，租房子住很好。而且我觉得没有房子的人租比买更好，因为租金回报率这么低，房价涨了很多，租金没有涨，为什么要去买不租呢？这是很正常的道理。

但是长远抑制房价最关键的就是增加供给，这一点我觉得在温总理的报告中强调的，是跟历次房地产调控所不一样的，就是强调供给，强调经适房和廉租房，而且经适房和廉租房的定位也找到了，不是政府弄块地建房子，然后以低于市场价格卖给买不起房子的人，而是政府去建房子，作为政府的所有财产，廉价租给那些需要住房但是又买不起的人，不是搞价格的双轨制，如果搞双轨制，同一种地产，同一片地区有两个买卖价格，市场经济就搞乱了，我们三十年的改革不就是要解决一个市场定价的问题吗？

香港、新加坡解决贫苦老百姓，新加坡70%的人住在政府提供的廉租房里面，不是廉价房，不是政府把这个房子用低于市场的价格卖给老百姓。双轨制带来的一个必然就是腐败嘛，到时候这个票那个票又得出来了，不是这么解决问题。所以我们国家的政府，我们的官员和政策制定者是非常聪明的，他把这个事情看得非常透，只能这么解决。这个房子不可能低价地卖，卖了以后能不能在市场上扭转，不能扭转如何继承。是政府拥有，暂时租给老百姓住，收非常低的租金，保证人人有住房住，不是说人人有住房的所有权。这个定位就把解决房地产问题做好了，两会的定位是非常准的。

宏观的不确定性实际上在两会以后，从国内的角度来讲实际上是少了很多，实际上忧喜参半，我刚才讲的主权债务危机这些问题，希腊的这个问题是一个不确定性，是一个风险。那么我们的投资人，什么叫投资呢？就是把风险看清楚，然后去决定要不要冒这个风险，如果你冒了这个风险，那么所担心的问题没有出现，你就获得了回报，投资是这么一个过程。

希腊危机一直在演绎当中，进程一直在不断发展中，但是国际上的股市没有怎么跌。欧洲出现这么大的问题，英国的指数创出了一年的新高。由于欧洲出现的问题，欧元面临的问题，美金涨了很多，美金兑欧元、美金兑英镑，美金升值非常厉害。但是在美金升值的过程当中，大家注意到没有？油价不但没有跌，而且企稳在80美元以上，黄金涨跌也很厉害。美金虽然在反弹，按道理，按照去年资本市场的基本逻辑，美金反弹，商品价格应该下跌，黄金价格应该下跌，为什么美金反弹，希腊危机，全球危机不断的情况下，这种高风险的资产反而涨得更好呢？

两个原因：一是全球的经济确实很强，至少暂时来讲是这样的。如果现在很强，未来不行也不可以，商品价格也是短期的炒作，可能波动也会很大。但是历年很重要的是从希腊危机得出的结论，将来出现的一个危机是一个慢性病，就是政府解决危机是有时间的，会比私人解决债务危机，市场愿意给他更多的时间。但是他不会一下子这个月、这个季就还钱，比如欧盟救救希腊、欧盟的债务增加，慢慢就要退市、减少债务，长期对欧盟的经济增长会造成很负面的影响，欧盟的经济增长被影响的话，直接的结果就是全球的利息可能会长期处在非常低的位置。就是全球的加息周期可能因希腊危机而推迟，市场是这么看的。所以市场把这个事情作为一个对资产价格来讲是一个正面的事情。

所以今年的复杂程度，很多东西的不确定性取决于你以什么角度去看，取决于你以什么态度去面对这个风险，比如说前段时间希腊危机爆发，商品资源也跌了很多，然后油价也跌到了70以下，香港股市、中国的股市跌破3000点，但是有很多投资者觉得希腊危机不会像去年演变成海啸，不会像急性病，会演变成慢性病，就是加息加不了了，流动性还得继续维持，这么多钱，利息这么低，上哪儿去呢？美金反弹，很难继续炒商品资源，新兴市场的成长不会受希腊的影响。

总共的债务是多少？如果这个事情变得可控，比如说欧盟愿意去救，这就不会演变成全球的危机，因为总共的债务就1000多亿美金。大家知道雷曼兄弟一家银行的债务是6000亿美金，所以希腊本身这个危机很小，但是希腊这个事情对全球资本市场，对全球的影响却在于首先欧盟会不会救，如果欧盟救了以后，要不要将来也同样救西班牙、葡萄牙、意大利、爱尔兰，这就演变成一种慢性病，不会成为一种危机，市场就会非常波动。但是很难出现这种单边上升，比如说又出来一个爱尔兰的事件，或者某一个地方又出来另外一个事件了，就是今年有很多突发性的事件。可能涨一个星期，每天涨二三十点，有一天就跌个一百点，又慢慢爬升，慢慢震荡。今年的资本市场就是在这两者之间进行徘徊，就是这种宏观的不确定性、宏观的风险，政策上的一些风险。

还有微观层面，从企业来看，我们的银行从盈利的角度来看是绝对没有问题，市盈率和估值都很低，去年的4万亿有一大部分变成了坏账，10%变成坏账，我们现在银行的坏账率是1.5%左右，如果去年贷款9.6万亿，假如说10%变成坏账，我觉得这是非常不可能的现象，很难出现的，除非中国经济出现非常严重的问题。即使出现这种状况，我们银行体系也就从1.5%升到3%左右，还是非常安全的，这种坏账率是非常低的。

你看中国银行的拨备公布的，我们的坏账拨备已经达到了150%，为什么涨不上去呢？就担心流动性、担心紧缩，担心这个担心那个，担心我们银行要在市场上集资，充实资本金，就有很多这类的宏观上的分析，微观层面上的分析很多问题都不大，大家只要非常客观、公正、冷静、理智来看待就可以了。

我觉得今年的市场就是介于宏观和微观因素之间的摇摆会不断地继续下去，一直继续到下半年，短期市场就区域一个区间盘整，跌不到哪里，涨不到哪里。总的一句话，用我刚开始讲的一句话，今年的宏观比去年数据上来看要好很多，但是今年赚钱要非常非常难，要做足很多的功课，要把很多事情在家里用一个周末疏理清楚，你才知道今年怎么投资，投哪些行业、哪些板块。谢谢大家！