谢国忠：信贷危机是第一步 更大规模坍塌在后面

只要看见一只蟑螂，你就可以推断肯定还有成百只跟在它后面，这种“老农的智慧”显然也适用于当下的金融体系。近来对冲基金和私人股本投资管理下的数家基金宣告破产，很可能会带来雪崩似的连锁反应。对冲基金和私人股本投资所管理的资金超过3万亿美元，它们的负债可能两倍于此。它们的投资方式主要是借来低息的资金，然后投资于“高回报”的资产。然而近来，“高回报”含义已渐渐变成了资产本身“更快速的增值”，而非所获得的资产能够提供“更高的产出”。随着债务成本上涨和资产价格下跌，成千只基金可能早已处在水深火热之中，当银行打来要求追加保证金的电话时，它们就只能破产清算。

这些破产清算又会反过来影响他们的债主。大部分的主要金融机构都已经在模仿对冲基金和私人股本投资用负债的方式购进和持有资产，期待升值，并将账面上的升值计入利润。随着这些对冲基金和私人股本投资的破产清算，它们必须将手中的这些资产按市价调整，在资产负债表上按当前的市场价值来估算其资产和负债价值。全球的金融机构此前曾声称需要减记价值1600亿美元的资产，但实际数字可能还要三倍于此。

当金融市场崩盘的时候，很多投资者会希望从表现好的基金——通常是一些规模小的对冲基金——中撤出投资，以保护自己的财富。但他们可能会惊讶地发现，这些基金似乎没有想象中的优秀:这些基金一直在使用资金支撑一些小上市公司的股价，当这些基金被清算的时候，很难找得到人来接盘，因此，它们的实际表现甚至可能会比其他的基金还要差。

当下正在坍塌的，恐怕是人类历史上最大规模的叠罗汉游戏。自从2000年3月纳斯达克股市泡沫破灭以来，对冲基金、私人股本投资，以及银行间的产权交易，支配了整个资本市场的财富增值，而这种新的商业模型必须基于资产价格上涨。当如此众多的力量在同一时刻站到同一边时，需求自然就推高了资产价格，因而，这个模型就得以自我循环，运行无虞。

如此巨大的借债需求早该推高举债成本并摧毁整个模型。商业英雄们幸运的是，美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）让供应了流动性的水龙头源源不断，使这些借债需求屡屡得到满足。英雄们通过向其他人募资或者向金融机构举债——这些资金也是金融机构从其他人处吸储而来——而繁荣昌盛。这种新商业模型造就了众多年轻富豪。

“只有退潮的时候，你才能知道谁没有穿泳衣就下水了。”现在，潮退了，没有一个人穿着泳衣。我们的裸体英雄们如今正被四面八方的攻击所包围。他们头发灰白的老板指责英雄们给公司造成了巨大损失，但英雄们的虚假利润给老板们带来的数千万美元的报酬则可忽略不计。在纳市泡沫破裂时，那些衰落公司的C E O们一开始也指责其他人，声称对于自己公司的财务诡计一无所知。但正义的车轮滚滚向前，他们一个接一个都进了监狱。我怀疑我们正在目睹这一永恒主题再次上演——这次也会有那么几个华尔街CEO即将锒铛入狱。

我们正在经历的，仅仅是这次信贷泡沫破产的第一波，对冲基金和私人股本投资的破产将会导致它们的投资人和贷款银行的资本损失。而在前面不远处，我们要经历的第二波衰退，将是来自按市价调整的抵押担保证券、公司贷款和过桥贷款。当金融业的混乱拉低经济的时候，消费信贷的质量将出现恶化，这衰退第三波将是大量失业，会在今年晚些时候或者明年年初出现。

到目前为止，资产价格的下跌，绝大部分仍属回归正常。它们只是被过高的财务杠杆作用夸大了。资产价格的持续衰降将暂时阻碍消费和投资，从而造成经济衰退和金融市场的信心危机；而日益走低的全球市场的股价将成为更大的影响因素。正确的应对措施是，美国政府应该建立一个“重组信托公司”（Resolution Trust Corporation）来接管那些失败的金融机构——包括对冲基金和私人股本投资——美联储则专心处理通胀问题。但是，一个共和党的行政机构不可能为了给这么个公司筹资而走进民主党控制的国会。况且，对于那些欺骗了全球投资者、为私利而摧毁了美国完善的金融体系的家伙，花费1万亿美元去拯救他们，从道义上也说不通。结果，美联储还是得同时致力于拯救金融系统、提升经济和抑制通胀这几个目标。

美联储主席本?伯南克将会以一个悲剧的角色谢幕，他一直将稳定金融体系作为首要目标，他对于利率水平的调整造成了在短期利率和长期利率之间的巨大落差。金融机构可以通过借入低息的短期资本投资于长期债券，从这个利差中大获其益。不过这个小伎俩现在无法运作自如了，因为金融机构都缺乏资金。于是，它们便致力于从大宗商品市场挣点快钱，这无疑也增加了通货膨胀的压力——华尔街正在把救命恩人推下水。以后人们不可避免地会将伯南克比做制造了经济滞胀的1970年代美联储主席亚瑟?伯恩斯。

当金融系统得到稳定时，通胀压力将迫使伯南克迅速提升利率至一个很高的水平，这将带来一场令人极为痛苦的衰退，情况一如当年美国财政部长沃克尔治愈伯恩斯的滞涨。伯南克将可能会成为集伯恩斯和沃克尔于一身的角色。

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