左小蕾：中国出口下降 GDP10.4%不是经济恶化指标

2008年09月15日 11:05理财周报【大中小】【打印】已有评论0条

点击图片查看详细数据

很多人都认为货币政策要放松，因为中小企业贷款很难。但其实，中国的货币政策从来就没有紧过，为什么呢？因为我们发现，从2004年至2007年，中国的经济增长率和通货膨胀率之和，与MQ（货币供应量的增长率）比较，都是后者大于前者好几个百分点。

目前的货币供应应该说是宽松的，既没有影响经济运行的货币供应量，也支持了通货膨胀所增加的货币需求。中国的货币政策，到2006年增加了很多诸如公开市场操作、存款准备金提取等措施，但实际上都没有影响正常的货币运行，就是说从来没有从紧过。

2007年，中国的GDP增长了11.9％，通货膨胀率为4.8％，总和为16.7％，而当年货币的增长率也为16.7％。2008年起，经济增长因为通货膨胀加快，GDP增长率与通货膨胀率之和比MQ高出1个百分点，也就是说2008年的货币政策才真正开始对通货膨胀有一些遏制作用。

中国之前实施了那么多的紧缩政策，但为什么我们的货币还没有紧缩呢？因为我们的外汇储备很多，存款准备金和公开市场操作都是在对冲结汇造成的外汇发行。

我计算的结果是，2004年至2007年，存款准备金率提高后回收的货币供应量，加上净票据的发行量都没有完全对冲那些外汇发出的结汇供应量，2007年只是因为15000亿的特别国债才对冲完结汇。因此，货币从紧是政策上看起来从紧，但实际上并没有从紧。

2008年很多人都说货币从紧了，中小企业贷款难了，提议政策上要宽松一些。但其实我们换一个角度看，中小企业用20%甚至更高的利率去贷款说明了什么？说明它有投资需求。为什么有投资需求，因为还有利润。如果没有利润、没有投资需求，怎么会愿意承受那么高的贷款利率？换句话说，投资需求旺盛，这不是经济下滑的表现。

中小企业贷款从来都是一个国际难题，不止是中国的问题。在中国货币从紧的过程中，它可能就更难了，因为银行体系从来都是嫌贫爱富，给中小企业贷款成本高，风险也大。

今年最明显的是信贷额度控制的从紧。以前都是年度额度控制，银行的盈利是靠利差，一月份尽力贷出全年的贷款，这样就可以得到全年的利差了。所以我们可以看到，前两年银行在上半年就把百分之八九十的贷款贷出去了，但去年新增贷款是负增长，因为没有额度了，也不用跟政策博弈了。

银行如果在上半年就把贷款放出去，那么银行货币的周转速度将加快，银行就创造了货币，导致了流动性过剩和通货膨胀进一步的压力。所以今年开始，银行的信贷额度进行了季度管理，上半年银行共贷出了69%的新增贷款，比前两年同期减少了十几个百分点。因此货币供应紧了，而受影响的肯定是中小企业。

但是从全年的角度来说，新增贷款的增长率比前两年同期都高。实际上，目前的货币政策已经宽松很多了。大银行增加5%的贷款额度，股份银行增加10%，两个加起来，就有3.6万亿的新增贷款额度。

但是，如果没有相应的金融体制改革和分散银行风险等相应的措施，宽松的货币政策仍未能惠及到中小企业。

中央银行和银监会都意识到了这一问题，出台了各种措施，力图使新增的贷款额度向中小企业倾斜，但这也只是一个临时的政策，从长期来说中小企业贷款问题的解决应依赖更多金融体制的改革，特别是对于中小银行或专门针对中小企业贷款的地区性银行，可允许一定程度的民营资本进入。此外还包括其他的融资模式，比如说债券(资讯,行情)融资、垃圾债券等。

包括中小企业在内的企业利润大幅度下滑是今年备受关注的话题，但这一幅度是针对去年的，去年的利润增长是合理的吗？如果里面有很多非经常性的收益，那就是不合理的。今年利润的大幅下滑，或许就是企业经营向更合理的方向回归。

再一个，成本的增加导致了利润的缩减。如果我们认可一些资源成本价格调整是合理的，那么从长远来说当所有的价值体制都理顺之后，原先不合理的利润当然就会下来。如果将来完全市场化，企业的利润空间可能缩到更低。

因此，从企业的角度上看，价格机制的调整是合理的，过去的利润只是在成本的保护下，本身就不是企业的核心竞争力。价格机制开始调整后，企业就要想力图革新技术，调整产品结构以适应变化的形势，提升竞争力。

最后，我想对宏观经济谈些看法。有人认为现在中国10.4%的GDP增长率说明经济已大幅度下滑，但我们首先要看到，年初的时候政府讲“两防”，其中防止经济偏热意味着过去11.9%的增长率是偏高的，政府不认可11.9%的增长率。

所以，我们要有一个政策预期，即上半年的经济增长一定不会是11.9%。那多少又是被认可的？年初“两会”报告里给了一个底线，即8%的增长，也就是告诉大家，经济运行如果低于8%可能就不正常了，经济就会出现问题。

可以这样认为，美国经济连续两个季度的负增长是衰退，而中国经济如果两个季度或者是半年增长率低于8%，则也可能就是衰退了。

但我们看到，今年上半年，中国经济增长率是10.4%，处在8%和11.9%之间。其次，“两防”要防通胀，防通胀一定要减少投资和紧缩货币，那么增长就一定要下来，这里有一个平衡。

再者，10.4%的增长算是非常高的增长了。在当前全球经济放缓的形势下，10.4%的增长是全球最高的增长率，至少对这个数据的解读，到现在为止我不认为这是一个经济在恶化的指标。

同样的，中国出口的下降，也是一样的道理。我们有很大的结构调整动作:中小企业出口成本、劳工成本、资源成本、人民币升值、出口退税的改变等等，调整的过程中一定会有一些企业停产，一定会有一些没有竞争力的企业要倒闭的，这个我们一定要预期到。（理财周报记者采访整理）