质疑流动性促成牛市 FT暗讽谢国忠

猪年以来中国股市可谓猴性十足，既有大跌也有大涨，甚至出现了大跌之后紧跟着大涨，大涨之后紧接着又是大跌，而且似乎这里面完全没有任何理由。

这种上窜下跳的走势非常难以把握，更令分析师们头疼，因为许多传统的分析技术和理论在这里都不再灵验。无论是价值投资还是走技术路线，在这个猴性十足的市场上都难以从容应对。因此，“看走眼”的事情屡屡发生，即便是大师专家也难免会有失误。

英国《金融时报》3月23日发表的署名“陈旭敏”的文章中称，财经界名人谢国忠等最近就因为“看走眼”而遭遇尴尬。陈旭敏的文章中说：“早在前几年全球金融市场正在恢复性上升时，他(指谢国忠)就开始唱空，从原油、大宗商品，到房地价，股市，只要资金流向的地方，都有他的“空”音绕梁、而且至今笔耕不辍，唱衰不止。不幸的是，当这些金融产品还在震荡向上时，他就已经离开了摩根斯坦利。”言下之意，谢国忠离开摩根斯坦利是因为“看走眼”的结果。

陈旭敏在文章中说：在目前全球流动性过剩、新技术一日千里、全球化水银泻地、青壮年劳动力迅速融进市场的情况下，金融市场走出一波牛市行情，当然不值得大惊小怪。“没吃过猪腿，难道没见过猪跑？”这样的话大有抱怨几位名家的味道。

其实，无论是对房地产还是股票来说，中国目前可能都还没有形成真正意义上的自由市场，有许多非市场的因素在这里发挥着重要作用，尤其在可能涉及到特殊利益的时候，一些非市场的因素甚至发挥着决定性作用。因此，市场经济的理论在中国仍处转型的非常时期恐怕并不能完全适用。

谢国忠在1994年就准确预言了香港房地产市场97年之后必将大跌而声誉鹊起，因此被送上了“三年早知道”的雅号。但是，面对中国房地产时，这位接受西方教育的分析师就有些水土不服了。

毕竟一个不容忽视的重要事实是，房地产已经成为拉动中国经济增长的一个主要动力，而且也成为地方政府官员保证政绩的一个重要工具，所以房地产在中国不能单纯地从市场供应和需求的角度去考察，因为这里并没有真正意义上的市场，尤其在土地供应层面，中国甚至连形式上的市场都不存在。或许，谢国忠先生也看到了这一面，只是认识的不够深刻而已。

说到股票市场，中国其实也存在同样的情形。虽然从很多指标和特征看，中国的沪深股市已经完全可以看成是一发育接近成熟的市场。但一个不容忽视的重要事实是：目前这个市场上接近三分之二的非流通股仍然还没有上市（股权分置改革只是为这些股票上市流通提供了可能）。在一个流通股仅占全部股本三分之一的市场上显然另有一只“看得见的手”在发挥着重要作用。

现在比较流行用流动性过剩来解释中国的牛市。似乎沪综指从1000点到3000点完全是流动性过剩推高的结果。不可否认，QFII和金融市场开放已经成为推动中国股市上涨的原因之一，但应该还不是决定性因素。这里，需要提醒大家的是：在2000-2004年中国股市持续四年下跌的时候恰恰正是中国利率最低的几个年份，要说有流动性过剩的话，当年应该是过之而无不及。

为什么当年中国股市不涨反跌呢？显然，单纯地用市场因素解释这个问题有些牵强。因为，当年引发股市下跌的真正原因是国有股减持。国有股减持的问题迟迟得不到解决所以股市就一直持续下跌，即便有流动性过剩也无济于事。直到2005年股权分置改革政策出台以后，中国股市才逐渐摆脱了持续4年多的大熊市。很显然，股权分置的影响力要比流动性过剩大的多。

现在的股市为什么又涨起来了呢？目前的答案是，至少从理论上看国有股减持的问题已经解决了，因为股权分置改革已经完成。那么，股权分置改革与本轮股市上涨有什么关系呢？我们暂且不正面回答这个问题，只是提请您注意这样一个重要的事实：大批已经解禁的国有股和法人股正在排队等候上市流通。

很显然，在3000点的位置上让这些股票上市流通要比在1000点位置上容易划算的多。因为毕竟目前只有三分之一的股票在流通，而待价而沽的股份却多达三分之二（尽管管理层并不会真正让大批国有股上市流通，因为获得绝对控股地位仍是最符合中国国情的选择。但是，拥有绝对控股权并不需要持有三分之二（约66%）的股票，因为从理论上看，只要持有上市公司51%的股份就可以获得绝对控股权，在西方成熟市场上，只要拥有上市公司15-20%的股份就可以是最大股东。所以，减持15%的股份并不能威胁国有股绝对控股地位。因此，国有股减持只是个数量多少问题）。因此，把股价拉高上去，对于真正的大股东来说肯定是划算的。明白了这个道理之后就能理解为什么在没有实质性利好的情况下大盘蓝筹股总能屡屡创出新高了。事实上，本轮牛市行情正是在大盘股疯狂拉升的背景下出现的，一些超级大盘股已经创出了两倍甚至三倍的涨幅，正是这种非理性上涨全面激活了市场人气。

很显然，在这样一个重大利益博弈的背景下，单纯的市场因素并不能真正发挥多少作用。因此，大师名家们屡屡预言失败也就见怪不怪了。

大盘股

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