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谢国忠:中国资产泡沫碎无声 对经济影响有限

2007年11月05日 10:27中国经济网 】 【打印已有评论0

中国的资产泡沫可能会破裂,但是对经济的影响有限

中国的股票市场的平均市盈率—事实上我们并不能确信上市公司的盈利数字—如今是50到60倍,而房地产正在以平均家庭收入15到20倍的价格出售。人们因此认为中国经济目前的这些趋势和1989年的日本、1997年的香港十分类似。但这种类比是错误的。

中国的城市房地产和在国内外市场上市的股票的总市值已经是中国GDP的3.5倍,而日本和香港在泡沫破裂之前,这个数字达到了10倍。我并不否认中国的资产市场存在泡沫。很多人认为是流动性过剩导致了泡沫。不错,中国今年的经常账户盈余很可能是GDP的10%,如此巨大的盈余足以引起泡沫。不过,政府对于资产供给的控制,才是导致资产泡沫的罪魁祸首。

例如,所有在上海、深圳和香港上市的中国公司的总市值为35万到40万亿人民币,是GDP的146%到167%。其中超过2/3的资产属于国有,在内地上市的公司的流通股只有区区9万亿人民币,是GDP的38%。中国的股票市场更像是2000年互联网泡沫时期的纳斯达克:炙手可热的互联网公司估值高得离谱,能自由流通的比例却很少。

除了国有股的弱流动性,对IPO和配股的严格控制也难辞其咎。私人控制的上市公司的控股股东不能随意出售股票,即便他们认为股票的估值过高(政府的监管政策通过特别的规定防止了这种套利交易的发生,以避免市场脱离基本面)。

中国的住宅地产价值是居民持有股票价值的4-4.5倍。随着房地产的建设投资已经达到GDP的10%,中国的房地产市场的存量和流动性都非常惊人。它的高价格与中国巨额的灰色收入——通过收取高于公定水平的价格而取得的收益——规模相关:建造成本不到房产售价的1/3,其余的部分则成为地方政府的土地出让和税收所得,以及开发商的利润。这些资金通常在灰色收入者之间流动,房地产价格越高,灰色收入越多。

国有的一些重要部门也可能产生巨大的灰色收入。一个二线城市的开发商告诉我,购买其昂贵物业的人,多是教师、医生、公务员和警察。教师获得特别收入,因为学生家长希望他们对自己的孩子特殊照顾。医生在把你放上手术台之前,能索要高价。还有公务员和警察??

中国的房地产市场就像一个巨大的经济榨汁机——通过各种层次的权力将汁液榨出,然后流入房地产市场。权力的巨大货币价值和人们对于房地产的喜爱,导致了中国房地产市场的巨大规模和高昂价格。不过,中国住宅市场的价值只是GDP的1.7倍,而1989年的日本为4.5倍,1997年的香港为7.5倍。

中国的资产泡沫会在什么时候破灭?可能在下周,也可能在明年。这方面,你和我一样不确定。但是,它对经济的影响可能有限。如果股票市场下跌一半,家庭会损失相当于GDP20%的纸上财富,与美国股市下跌15%的经济影响相类似;如果房地产市场下跌30%,大部分中国人将会开怀大笑,只有富人和权势者将抱怨。银行可能会受坏账冲击。但是中国政府通常倾向于会在盛宴过后埋单,并在其后旋即再准备另一场盛宴。它仍然有钱去这么做。

中国的增长引擎在于贸易和城市化,美国经济的衰退有可能会放慢前者,但是中国与其他发展中国家的贸易仍是欣欣向荣。当所有这些发展中国家都拥有过剩的外汇储备时,即便美国经济陷入衰退,它们仍有实力进行支出。而地方政府控制着城市化进程,它们的新任领导者都有足够的动力希望能够加快这一进程。在资金告罄之前,中国将会继续大干快上。而在可预见的将来,银行的钱还是太多了。

不论泡沫破灭与否,中国的高速增长仍将继续。

(作者为独立经济学家)

来源:环球企业家??

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