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谢百三：不要抢反弹水皮：股市面临失控

2008年04月19日 10:37中财网【大中小】【打印】已有评论0条

导读:

李志林:制止恐慌要有务实手段

应健中:翻山越岭前的蓄势

桂浩明:中石油破发会成为止跌信号吗

谢百三:不要去补仓和抢反弹

水皮:股市目前面临失控的危险

李志林:制止恐慌要有务实手段

清明前后，当跌破3400点时，三大证券报连续三天发表评论，称"股市非理性下跌源于非理性恐慌"。4月14日创出3212点新低后，新华社又发文《股市切忌非理性恐慌》，但股市依然创出3078点新低，3000点岌岌可危！

对于已经失控的市场，要想制止"非理性恐慌"光空喊口号已经没用，而应切中时弊，对症务实。

要理直气壮地捍卫中国股市的估值标准在股指跌了近50%，多数股票跌了三分之二，同步发行的A+H股接轨、平均市盈率已降到20多倍后，最近，市场一些人又祭起了新的做空大旗:"所有股票都要向香港H股和美股十几倍市盈率接轨"，于是，引发了中小盘股的恐慌杀跌潮。这完全是误读、误判和误导。

第一，混淆了市盈率的标的物。美国道指和香港恒指十几倍市盈率，是以30只和34只最大指数权重的样本股作为标的物，照理，中国股市与之有可比性的应是21倍市盈率的上证50指数。但是，目前从管理层到经济学家再到分析师，常以所有股票加权平均的上证综指25-30倍市盈率去与香港，美国样本股市盈率比高低，实在是犯了"异类相比"的低级常识错误。

第二，无视大盘股与中小盘股市盈率的差异。由于中小盘股的成长性、股本扩张能力、价值重估能力都强于大盘股，因而市盈率理应高于平均市盈率。美国股市将大盘股市盈率压得很低，以分红为其定价，而几十倍、几百倍市盈率的中小盘成长股比比皆是。例如，美国铝业0.70美元之业绩，股价高达39美元，近60倍市盈率；但中国0.82元业绩的中国铝业股价仅20元，25倍市盈率。又如，在美上市的中国概念股百度325美元、搜狐、携程55美元，市盈率都在100倍以上。可见，中国股市中一大批业绩高成长，股本高扩张的中小盘股尤其是高科技股，几十倍市盈率是完全正常的，要它们与十几倍市盈率的美国大盘股H股接轨是极其荒唐的。

第三，对一二级市场采取双重估值标准。管理层对一级市场的高发行价采取的是"认可其估值合理"的标准，如中国人寿、中国远洋首发97.6倍和98.7倍的市盈率，万科，中信增发价95.8倍（31.5元）和70倍市盈率（74.91元）；但一旦它们进入二级市场，则采取"估值过高"、"泡沫太多"的评判标准。对A股几倍甚至十倍于H股的高发行价，认为是合理，如中石化发行价4.22元（H股1.60元），中石油16.70元（H股1.1元），人寿18.88元（H股3.62元），平安33.8元（H股10.33元），40.6倍市盈率发行的紫金矿业7.13元（H股3.3元）；但一旦它们上市，则又听凭A股股价要与H股接轨的说法。这种双重估值标准怎能不造成市场非理性恐慌？

第四，抹煞了不同经济背景和股市发展阶段股市的估值差别。07年中国经济增长率11.7%，上市公司业绩增长60%以上，均是美国的5倍；中国人民币的升值，美国美元则贬值；中国股市处新兴加转轨阶段，美国股市处疲软甚至危机状态；中国利率（4.14%）比美国高1倍多（2%）。在此情况下，硬要中国股市的平均市盈率向美国样本股看齐，岂不妄自菲薄甚至自残？

对十八年来以高溢价发新股、为国企三年扭亏服务，帮助银行股上市脱危、支持国企做大做强、顺利完成股改、达32万亿市值的中国股市来说，上证50的21倍市盈率、上证综指27倍市盈率完全有投资价值，管理层唯有坚决捍卫这一估值标准，才能取信于民有效消除市场的非理性恐慌。

对市场非理性下跌应有鲜明的态度一看前两年的涨幅。舆论常说，由于前两年从1000点到6000点暴涨了5倍，所以本轮下跌是合理的。其实，不能以最低的1000点为起点，而应以平均价值中枢1550点为起点，也只涨了2.9倍。

再看从2002年底--2007年底五年大牛市中各周股市涨幅的比较。俄罗斯+700%以上，印度+522%，迪拜+493%，巴西+371%，尼日利亚+419%，香港恒指+144%，香港H股+817%，而经济增长率最高的中国A股仅+220%，在新兴股市中涨幅最小，何况还有股改对价因素。

三看跌幅，上世纪80年代末至90年代初，台湾股市在涨5倍后也只跌了48%。当局便收回征利得税的利空，股市便恢复上涨。1930年美国股市罕见大跌实仅跌34%，1995--1999年美国股市从3844--10787点，暴涨了5倍，随后只跌了32%便回升。而基本面最好的中国股市半年之中就跌了50%，堪为世界之最。

四看股价跌幅。半年内，绝大多数股票被砍掉三分之二，中石油、太保、建行等一批新股跌破发行价，定向增发股几乎都破发，同步发行的A+H股发生了倒挂，破净股票也相继出现，此惨状已基于05年6月998点时。面对非理性暴跌，指数快速被腰斩，作为对股市尤其广大中小投资者负有信托责任、以稳定为宗旨的管理层现应有一个态度，不可听任市场自然见底。

不救市，但要有防止大起大落的实质性的制度改进鉴于"救市"二字为管理层所忌讳，建议所有关心中国资本市场健康稳定发展的人士拟改用"防止股市大起大落的制度改进"的说法，就不难找到对症下药的方法。

1、关于市场最恐惧的大小非解禁潮的冲击问题。既然国资委已率先将股改规定一年减持5%改为三年不得超过5%，为股市稳定作贡献，那么就不妨借鉴美国证监会对"关联人"持有股票流通问题的《144号条例》，对2005年《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》作补充规定:①解禁的大小非每季度不能抛出超过总股本的1%。②出售10000元或500股以上要填写通知单，交有关部门。③不能因持有人职务变动而让限售股提前变现。若这样，可使大小非减持对市场集中冲击力分散化。

2、关于被市场视为"猛于虎"的增发压力问题。应提倡配股和发企业债券。对于增发，应严格对企业资本收益率的要求，对分红率的要求，将再融资方案的表决权交给再融资对象，再融资方案必须提出价格，并结合市场价的变动幅度来决定再融资的成功与失败，确实体现市场化，维护广大中国投资者利益，有效制止恶意圈钱行为。

3、关于中国投资者怨声载道的新股发行价问题。应控制在20倍市盈率以下询价，从源头上抑制二级市场泡沫。

4、适当时候降低印花税或改为单边征收。

5、年内停止红筹股回归，尽早推出创业板，以促进中国股市蓝筹价值和成长价值两种投资理念并驾齐驱，共创中国资本市场理性繁荣的新局面。

我相信，只要真正采取务实手段，那么中国股市一定会拨开云雾见青天，重现理性繁荣！（四川金融投资报）