谢国忠: 新一轮新兴市场的金融危机已经来临
中国与越南两个经济体存在哪些相同的金融命题?基于双方均存在不同程度的结构性、体制性问题,越南经济动荡带给中国有哪些启示?南都就此系列问题访谈了国际金融专家谢国忠博士。
南都:请您先分析一下越南经济动荡的原因。
谢国忠:我觉得主要的原因,是热钱进来后,在货币政策上得不到平衡。最近这几年,有很多热钱流入越南,当然也不能说完全是投机的,有很多是公共基金,在香港地区和日本都有。越南这一经济体并不很大,现在不过800多亿美金,大概是上海的2/3规模。这些钱进去后,引起越南外汇储备大幅度上升,外汇储备的上升当然会引起货币供应量的增加。货币供应量增加,一般来说就要对冲,对冲也不是那么容易的。像中国现在采取很多措施,效果也不是很明显,因为输入钱之后,后面还要跟进来钱,最终市场是有自己的内在机制的,不能两全其美。
所谓在货币政策上,利息、汇率、货币供应量三者之间,只能控制一个,要控制两个是不太可能的。越南也不是很有经验,所以让货币供应量大幅度上升了,引起银行的资金增多,信贷大幅度上升。这时他们的银行正好有一个比较大的改革,除了国有银行之外,出现了很多股份制银行,这和中国有点类似。股份制银行都是小银行,要急速扩大其贷款,在市场上站稳脚跟。在资金很多的情况下,它便寻找贷出去的地方,许多都贷给了炒股票的,以及炒房地产的。2006年信贷增幅为25%,2007年则为50%,今年第一季度达到了60%多。这么多信贷出去,最终引起了通胀。今年春天开始,政府就觉得不行了,需要调控。调控引起另外一个影响,原来那么多钱进来都是为了增长,觉得越南市场增长好;而调控后引起经济回落,市场的心态就变了,开始撤钱。撤钱后股市大跌,房地产也开始跌,房地产信息不是很透明,然后货币汇率开始跌。
南都:越南经济体小,但印度近日股市暴跌、通货膨胀、卢比加速贬值,经济界目前也已经出现了“印度是否会成为第二个越南”的担忧。印度经济步越南后尘的可能性有多大?
谢国忠:对,印度如果出现问题的话,那对世界影响就大了。印度是这个经济周期的超级明星。印度一个大的问题就是物价控制、补贴。财政本来就是 7%的赤字了,能源上的补贴已经超过了5%的GDP,撑不住的。印度主要是借助外国的钱,外国人看好印度,很多钱进入它的股市里,转手进入银行体系。然后政府发债券,借了这个钱来发补贴。外国的钱进入是看好它的经济前景,如果它不补贴这个钱的话,它的能源经济增长速度是会降低的,因为它成本上升了。它用外国人的钱去维持高增长,等于是外国人用自己的钱买了一个梦,这个梦不完全是真的。梦破的时候钱会退出去,退出去的时候货币会贬一点,就会出现通胀。现在已经加息过8%了,加息加到10%或者更高都是有可能的。印度可能到年底之前就会出现货币贬值,利息上升,经济发展速度下降。
南都:如果印度真步越南后尘,那么人们所担心的新一轮亚洲金融危机出现的可能性有多大?
谢国忠:这次新兴市场的金融危机跟10年前不一样,因为这次新兴市场除了越南和印度是赤字之外,整个新兴市场的经济,每年顺差有5000亿美金,跟10年前不一样。10年前整个经济市场是赤字,现在是顺差,而且顺差还很大。所以美金短缺还没有成为一个普遍现象,只是一个个别现象。所以不会引起连锁的货币危机,汇率危机会有,货币危机还没有。但是热钱缩水之后会造成过高的资产价值的回落,造成银行的坏账。
金融危机会有几种表达的方式,一个是汇率,一个是银行的坏账,一个是资产的价格。10年前的亚洲金融危机,三个是连起来的,因为借了美金,美金抽走之后,汇率下降,然后资产价格下降,引起坏账。但是像日本金融危机这么多年,它的汇率没有什么变化,就是银行的坏账和资产价格下降。这次有些国家,像越南、印度会类似于10年前我们看到的一些情况,但也不会那么严重。像越南,它跟中国和日本借点钱也能顶住汇率。我觉得这是它应该做的事,但是它不一定会这么做,因为通胀之后,它想通过贬值来保持竞争力,所以贬值不一定是它不愿意看到的事情。但是贬值贬过头了会形成恶性循环,一贬通胀,再贬再通胀。但是我觉得有些国家,资产价格会下降,像中国和印度。石油输出国的资产价格是不会下降的,因为还有很多钱进来。像莫斯科是现在世界上最贵的城市,它的资产价格下来要等油价下降,石油泡沫破了之后才会下降,是比较后面的事情了。
总体来说,是新一轮新兴市场的危机来了,但是这个危机跟十年前不一样。整体来说没有美金的短缺,有些国家有美金的短缺,会出现贬值、银行的坏账、资产价格下降,三个同时出现,但是绝大多数国家没有美金的短缺,不会出现很大的贬值,但是资产价格可能会有比较大的调整,坏账也会有一点,但不会出现所有的新兴市场的银行危机,像1998、1999,2000年,从东亚到俄罗斯一直到巴西,等于是整体的新兴市场全部出现了危机。这次不一样,是有的国家出现,但没那么普遍。
南都:你刚才说的热钱危机,中国社科院世界经济与政治研究所的研究表明,从2005年人民币汇率改革以来,流入中国的热钱规模迅速上升。 2005年到2007年三年间流入中国的热钱超过8000亿美元,占2007年底中国外汇储备存量的一半以上。这么巨大的热钱给中国经济带来了很多不确定性,中国还应当采取哪些措施应对潜在的热钱危机?
谢国忠:热钱倒流是会瞬间发生的。中国现在的预期主要是对升值的预期,中国的热钱跟华人的关系非常深。中国不像越南,主要是基金管理公司在外面卖越南基金来的钱,这么小的地方,一下子出现几十家基金。中国在QD(合格境内投资人)方面,政府控制的钱是有限的。中国进来的热钱主要是和华人有关,比如说深圳这么大的一个现金市场,中国一半的现金在那边。香港人、台湾人、全球华人的资金,比如在香港,至少我认识的人,都有现金在内地的,都是人民币。这个钱是巨大的。
我们可以看到,人民币远期在NDF(无本金不可交割远期)上的价格还有升值的预期。升值的预期现已回落了很多,上个月最高是6.2,后来回落到 6.6,这两天我没看。中国现在的现货价格是6.9多,等到远期价格和现货价格一样的时候,就是一个转折点了。那时热钱回流的可能性就很大。
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作者:
谢国忠
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