中国智库研究员张永军：人民币未偏离均衡水平不需要升值(2)

2010年04月21日 10:25凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

点击图片查看详细数据

三、汇率要适应一国的经济发展水平

汇率实际上是非常重要的一个变量，它是联系国内外经济的最为重要的纽带，而且它能引导国内外资源的配置，因为汇率本身是货币的比例，是影响价格的，而价格是引导资源配置的最基本的手段。

从各国的发展经验，也包括西方的一些教材，比如说克鲁格曼自己编的《国际经济学》里面就提到一国的发展水平和一国的价格水平之间，是有非常密切联系的，但是现在克鲁格曼为了攻击人民币的问题，把这个抛到了一边，随着经济发展的变化，像我们用人均GDP反映的话，各国的汇率实际上有一个逐步向购买力平价所决定的汇率水平接近的过程。

在经济发展比较低的国家，一般设定的汇率或者市场汇率水平，是合理的购买力平价所决定的汇率水平，差距是比较大的，随着人均水平的提高，逐渐接近购买力平价所决定的汇率水平。这里我们用了E就是汇率，P就是购买力评价，我们看到随着人民币水平的提高，有一个逐步上升的过程。我们从两方面来看：一个是截面的数据。我们根据IMF的数据，大概有将近180个国家，所有国家的EP比例和汇率法算出来的美元额，可以看得出来随着人均收入水平提高，有一个非常好的经济关系。在这个图上看到，我们中国跟这种经验关系，这种趋势比较是非常靠近的，我们也把这个作为重要依据说明人民币没有被明显低估。

当然，这个数据是根据汇率法算出来的人均GDP美元额有关系，如果汇率被低估的话，可能在估算人均GDP时也会造成偏差，我们根据购买力平价法，这样的经验规律还是非常好，而且还是存在的。

刚才我们看的都是截面数据，看一个时间序列的数据，在这里我们选了一个韩国的情况，韩国从七十年代一直到九十年代，是韩国经济起飞的阶段，经济发展比较快，因为有的国家经济一直不发展，不适合作为比较好的样本。但是韩国、日本这种情况比较好，韩国的情况可以看得出来，沿着一个趋势线在波动上升，而且能看到前面两次比较高的偏离趋势线的水平，一个是1980年，一个是1996、1997年，1980年的时候，韩国出现一次经济衰退，1997年的时候，亚洲金融危机爆发了。这种情况都说明，汇率的升值如果超越了经济发展水平，超越了经济发展阶段，经济容易出现问题。

我们不光是看了刚才截面数据，把韩国作为时间序列的样本展示出来，还可以看到，在八十年代以来，很多国家出现危机前，当时的汇率和购买力平价所确定的汇率之间的比例，可以看到有一个快速上升的过程，这个上升的过程一旦和经济发展水平不相适应的话，我们看到，这些国家大多数都出现了经济危机，无论是发达国家还是发展中国家都出现这种情况。最近大家印象比较深的，像希腊的危机，从1999年进入欧元区之后，它的汇率和购买力平价比例快速上升，九十年代末，欧洲国家发达国家的英国，1992年的英磅危机，包括1990年前后的北欧三国的金融危机，都能看得出来，当时汇率过度升值之后，造成了国内经济出现了衰退。

四、日本、德国汇率较快升值的经验与教训

八十年代中后期，广场协议之后，西方几个国家对美元升值的一些情况，其中也有一些教训。当时除了日元升值之外，马克升值和日元基本相同，比如说到1990年前后，马克升值幅度甚至超过了日元升值幅度。我们在这里做比较，一个是汇率升值造成的影响，另外也是从中看不同国家应对本币升值的时候，采取不同的货币政策，这种货币政策的差异造成汇率之后经济发展之中，这种情况也是差异比较明显的。这个图主要是讲这几个国家当时汇率的一个变化，我们把月度值变成季度值，1985年的一季度我们能看得出来，当时升值幅度都比较大。由于货币升值之后，再加上当时这些国家担心货币升值之后对各自的经济有影响，还实行了比较宽松的货币政策，造成当时这些国家都出现了资产价格泡沫，当然这种程度不是很一样。

在这里面我们能看到，比如说我们重点要比较的是日本和德国，粉红线是日本，黄色线是德国，我们能看到股市的变化，日本当时的上涨幅度要比德国上涨幅度大。在这里有一个图，找不到比较好的数据，但是我们也有比较，我们能看到更重要的差别是当时日本和德国的房地产价格，这个差别是非常大的。

几年期间，日本的房地产价格，用消费价格缩减之后，房地产价格上升了70%多，快一倍。但是德国当时在这种情况下，只上升了5%左右，一个是股市的泡沫，德国要比日本轻得多，另外房地产方面，德国没有泡沫，日本的泡沫非常严重，这就造成了后来日本和德国的经济实际出现了非常大的差别，日本失去了十年，现在看不止失去了十年了。而德国，在两德统一之后，经济也出现了一些问题，但是很快就缓过劲来了，走上了比较好的发展轨道，在这个过程中，两国货币政策上有一些差异。

在八十年代，一直到2000年，不同阶段的平均增长率，我们能看到，破裂之后，1991到2000年的阶段，日本的经济一直没有得到好转，其他国家都有不同程度的好转，从平均增长率都能看到。

我们还想讲一点，现在我们回头来看，实际上从购买力评价的角度能看得出来，在当时的情况下，除了应对货币政策上有差异之外，本身货币升值来讲，跟国内水平相适应的比较来看，我们能看得出来，日本的汇率，在1985年的时候，它的汇率和购买力平价决定的汇率，实际上已经有点高了，当然这个仅供参考。而德国稍稍低于购买力平价的汇率，可能德国本身有幅的升值空间，而日本的升值空间本身就很小，或者说没有，这种情况下尽管升值幅度一样，因为基础条件不一样，造成后来的差异比较大，这是1985年的情况，我们看得出来，德国是在趋势线下面，而日本在趋势线上面。

1990年的情况，经过大幅度升值之后，德国也到了趋势线上面，但是实际上偏差还不是很大。日本汇率升值之后，所处的位置已经远远要高于发展水平和购买力平价所决定的正常的汇率水平，我们能看到，在1990年的时候，当时的芬兰、瑞典也是远远高于趋势线的，这也是他们后来出现经济衰退的一个非常重要的原因。

当然，关于购买力平价的研究，好多研究认为这种方法有一定的问题，我们能得出来，这个线从5000美元之后，是比较好的，5000美元之前，人均收入水平更低的时候，两者之间的相关关系不是太好，而且差别比较大，但是我们的研究里，这里没有图，但是我们看，把低收入国家都去掉，我们只看OECD国家，这个关系依然存在，日本的汇率本身就是在趋势水平之上的，实际上当时没有特别大幅度升值的空间，德国是在趋势线之下。

另外，相关的一个成果，比如说搞世界经济史比较有名的欧洲经济家麦迪逊做的世界经济GDP统计数据和相关重要数据统计里面，有一个简要的结论，在1985年的时候，西方几个主要国家货币对美元，按他的估计有小幅的升值空间，高的百分之十几，低的百分之十不到。但是这个过程中，我们都看到了，日本、德国升值一倍，其他国家少的也升值60%，当时他们普遍的升值幅度都太大，不光是日本，后来法国、意大利等等国家，经济都受到了很大的影响，像英国，1992年之后也出现了问题等等，在那个阶段升值幅度较大应该说都是有关联的，那么当然这个图，我们刚才讲了，除了汇率水平之外，与英币升值政策有差异，这也是后来经济实际之间出现明显差距的真正原因。

我们能看到，黄线是德国的，粉红线是日本的，可以看得出来，当时日本在超低利率的水平上停留的时间比德国长得多，这也是日本当时出现泡沫的一个非常重要的原因。当然这个图我们要说明的是，在这里，我们所使用的利率，各国的指标不是同一个指标，各国的绝对值比较是没有意义的，但是各国的自身的时间比较是有意义的，能看得出来利率本身升降的变化。