世纪证券：电力行业年报及2010年1季报综述

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报告名称：电力行业2009年报及10年1季报综述-业绩回升，压力各现

世纪证券研究人员：顾静

报告类型：行业报告

报告日期：2010-5-6

所属行业：电力行业

内容摘要：

•业绩整体回升，火电显著。从wind统计的数据来看，2009年，电力行业上市公司整体累计实现营业收入3489.29亿元，同比增长13.73%；累计实现净利润219.93亿元，同比增长721.24%；平均毛利率为19.78%，同比上升了4.71个百分点；平均净利率为5.12%，同比上升了6.02个百分点，扣除非经常损益后的净资产收益率为7.06%，同比上升9.91个百分点；分板块看，火电公司业绩回升显著。受益于煤炭价格的下降，2009年，火电板块上市公司平均毛利率为14.68%，同比增长9.22个百分点，扣除非经常损益后的净资产收益率为7.97%，同比增长13.69个百分点；受来水偏枯影响，水电板块上市公司平均毛利率为31.72%，同比下降5.22个百分点。

•水火压力各现。 从季度来看，火电业绩升中有降，煤价上涨压力重现。2009年3季度，受益于用电需求回升及煤炭价格下降，火电板块平均毛利率继08年3季度低谷(2.37%)已回升至16.24%，但受累于煤炭价格上涨，4季度，毛利率环比下降约1.5个百分点，2010年1季度环比下降2.22个百分点。扣除非经常损益的净资产收益率亦从08年3季度低谷(-2.98%)回升至09年3季度高点(3.18%)后下滑至10年1季度为1.31%；水电业绩受累于来水偏枯。自09年8月以来，业绩出现下滑，09年3季度平均毛利率为37.39%，同比下降约4个百分点，09年4季度平均毛利率为24.85%，同比降幅扩大至约7.5个百分点，10年1季度平均毛利率为17.39%，同比降幅进一步扩大，为10.25个百分点。

•投资策略。从上市公司业绩来看，2009年，东部火电公司盈利能力相对较强，2010年1季度，受煤炭价格继续上涨，约70%火电上市公司毛利率出现下滑，受来水量影响，水电上市公司毛利率仍同比下下滑。我们认为2009年业绩恢复较好，2010年1季度仍保持增长，估值相对有优势的火电公司值得关注，如内蒙华电(600863)、深圳能源(000027)，分别给予“买入”、“增持”评级。

•风险提示。煤炭价格上涨超预期；用电需求增长情况低于预期。

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