中报行情一触即发 三大板块寻找超预期“黑马”(4)

2011年07月06日 09:28
来源：中国证券网

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紧缩松动前难有系统性行情

6月份PMI数据继续回落并不能归结为单纯的季节性因素，如果考察历史数据并排除2008年的干扰，此次PMI回落幅度是高于历史平均水平的。而且，在分项指数中，除产成品库存指数略有上涨之外，其它各分项指标均较上月继续回落。生产、新订单延续了4月以来持续向下的走势，企业生产扩张继续放缓，同时库存数据也已部分验证了主动去库存的开展，在此背景下工业生产的下行可能将加快。目前阶段，各方面的信息都在逐步验证基本面的向下趋势，预计未来一段时期的经济增速仍将延续放缓势头，并且在三季度达到底部的可能性较大。但由于存在保障房开工因素对投资的拉动，我们判断经济整体硬着陆概率较小。

从通胀来看，6月份CPI再创新高已经毫无悬念。但与去年下半年不同，当前通胀动力已转移至猪肉价格，同时企业成本传导以及生产供给不足的影响也越来越明显，我们分析主要原因在于上半年的货币紧缩使得新增信贷受控，加之今年前五个月共流入外汇占款18112亿元，远远高于历史平均水平，诸多因素倒逼央行货币政策超调，最终使得企业生产受到冲击却难以快速平抑物价。虽然经济陷入“类滞胀”，但是从三季度夏季需求淡季以及四季度猪周期峰值来看，下半年猪价的上涨动力将逐渐趋缓，同比增速回落是大概率事件，伴随下半年房价的有效控制以及翘尾因素的快速回落，预计三季度通胀将见顶6%，而四季度将大幅回落到4.5%的水平，全年维持在5%左右。

从流动性来看，出于缓解资金面紧张、稳定加息预期以及自身成本三方面考虑，央行近期明显减弱了公开市场资金回笼力度。三季度的到期资金量较低，只有8390亿元，相较一、二季度的16500亿元、20530亿元明显下降，同时外汇占款由于强制结售汇制度的取消恐难维持月均3000亿以上的高位。在上述情况下，央行也没有必要加大公开市场的回笼力度。因此，从公开市场层面来看，三季度的流动性并不十分紧张。

近期，市场上的加息预期十分强烈，无论是一级市场还是二级市场，债券收益率都出现了普遍的上行。事实上，当前的加息预期是准备金率调整对市场价格体系的反作用：连续准备金率调整使得货币供给降低，在货币需求减少相对较弱的情况下均衡价格，或者说是市场上资金的潜在价格开始被动上升。在这样的情况下，主要有两种方式可以使市场中的货币供求恢复均衡，一是提高货币供给，二是加息。从近期宏观政策的动向上来看，尽管高层已经开始在抗通胀与保增长之间进行权衡，但紧缩政策的退出并不是一蹴而就的，还需要结合宏观经济增速下滑的具体情况来进一步考量。我们判断三季度会是货币政策的观望期，那么在这样货币供应难有大幅增长的情况下，加息就成为平抑资金价格体系的必然选择。相比之下，加息的影响要弱于准备金率调整，一方面利率并不属于货币政策三大工具的范畴，不直接对流动性产生影响；另一方面，当前中小企业本就难以使用官方利率融入资金，加息对民间融资的影响有限。针对此，我们预计三季度央行将从消除负利率的角度出发再加息一次，时间窗口为7月份，准备金工具将保持观望，央行将以公开市场操作为主平滑调整到期资金节奏。

具体到债券市场而言，我们对三季度债券市场保持谨慎，系统性行情的出现需要等待政策出现方向性的调整。在加息预期的影响下，债券市场下降幅度将有限，整体上收益率将保持窄幅震荡的走势，不过中枢将会略有下移，前期调整幅度较大的中短期品种可能存在较大的回调空间，市场未来的变数仍集中在资金面上。(长江证券)

四大指数齐发信号 周三继续长阳逼空

昨天大盘两次冲高未果，当天上破60日线的希望破灭。两次下抽2800点获得支撑，也令空头顾虑重重，大盘最终选择横向震荡。横向震荡是一种等待状态，就当下的大盘看，就是以横盘的方式等待60日线的主动回落，并以此完成对60日线的突破。目前60日线的下行速度大概为每天7个点，周三将位于2818点，与昨天大盘收盘的位置相差2个点。也就是说，大盘已经具备轻松突破60日线的条件。

考虑到2800点的支撑和5日线上行的顶托，笔者确信周三大盘将轻松突破60日线，而且是高开高走。对指标股的走势不要过于看重，它们是大盘突破的工具，大盘突破完成后它们将归于沉寂。由于周三大盘将完成突破，市场将再度出现普涨行情。

周一，深圳成指和中小板已经发出了明确的反转信号，而沪指和创业板也于周二发出反转信号，四箭齐发，空仓者只有拼命追高了。