蹊跷亏损寻因 揭开黯淡季报背后的秘密

2011年05月08日 10:22
来源：每日经济新闻

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2011年A股上市公司一季报已公布完毕。总体来看，作为“十二五”开局之年的首个季度，上市公司的表现似乎不那么让人满意。成本压力下，不少企业盈利能力开始下降，其毛利率水平环比去年第四季度也有所下滑。这直接导致了部分企业业绩增速的收窄。

从微观层面来看，多数行业表现平平，即便是市场认为的核心板块，其“战果”也乏善可陈。

如果说盈利的动力大体相同，那么亏损的原因则各有各的不同。在“黯淡季报”的背后，《每日经济新闻》记者特别对其中的“蹊跷亏损”公司进行了梳理，试图挖掘这些企业“亏损”的秘密。

2011年A股上市公司一季报已经落幕，尽管距离半年报公布还有两个月的时间，市场已经开始将目光转移至上市公司中期业绩。不过，结合行业仔细研究一季报，对于投资者的决策仍有重要参考价值。

俗话说，日中则昃，月盈则食。上市公司一季报业绩优良并不代表未来一定会继续高速增长，而相应地，一季度经营不善的公司则有可能通过各种途径改善业绩。

本期 《证券周刊》，《每日经济新闻》对一季报亏损公司进行梳理，一方面希望能挖掘非正常亏损公司的投资机会；另一方面则希望关注到一些仍然面临经营困境的公司——一旦这些公司基本面发生重大改善，投资机会也将相应来临。

亏损类型一：大宗商品高企 冶炼业艰难度日

2009年起，随着各国经济迈向复苏，国内外大宗商品价格开始了长达两年多的震荡爬升阶段。

在投资者的常识中，商品价格上涨会对相关资源类公司收入和利润起到提振作用，对于冶炼业的公司而言，则并非如此。这在有色金属业上市公司——如西部材料、株冶集团、锌业股份等身上，就体现得非常明显。

株冶集团本是今年一季度的大牛股。1月底从14元附近起步，其股价发动了一波凌厉的攻势，到4月中旬最高摸至24.70元。不过，公司的业绩不如股价表现好。4月21日，公司公布一季报显示，前3个月公司实现营业收入29.32亿元，但归属上市公司股东的净利润为-9084万元，折合每股亏损0.17元。而在2010年，公司实现了每股3分钱的盈利。

株冶集团主营铅锌产品的冶炼，2010年锌产品销售收入达到78.65亿元，占主营业务收入比重的62.33%。2008年年底，沪锌仅在9000元/吨左右，至2010年年初，已上涨至22000元/吨，2010年6月初又跌至13000元/吨，随后便展开一波长达5个月的反弹，于2010年10月底冲破22500元/吨；2010年11月至今的半年时间里，则一直维持箱体震荡。昨日沪锌1107合约收于16330元/吨。

从株冶集团2008年以来的季度业绩来看，其利润多寡与锌价高低并无明显的逻辑关系。2008年四季度，在锌价跌得最惨的时候，公司单季度亏损也仅为6975万元，低于今年一季度水平。

某分析师指出，对冶炼企业来说，即使收入规模庞大，但是一般来说如果不能做到大部分矿石自给，那么只能赚取极少的加工费；且如电价、热力等生产资料价格上涨，都会对公司盈利产生挤压。

事实上，株冶集团锌产品的毛利率一直在大幅下降。2009年为8.90%，2010年中期下降至2.55%，到年底时更进一步下降至1.92%。而锌业股份情况更糟，2010年锌产品毛利率为-0.13%。

亏损类型二：公司阵痛期 业绩下滑在所难免

此外，一些处于转型期的公司，业绩也往往不佳，这种情况被市场戏称为转型期“阵痛”。不过，阵痛过后往往是新生，对于投资者来说，其间也可能酝酿较大的投资机会。

桂林旅游就是典型的例子。2010年，桂林旅游大手笔推动资源整合，但是一年时间下来，其整合效果短期来看不尽如人意。今年一季度，如峨眉山、西安旅游等公司都公告业绩不同程度增长，但桂林旅游在今年气候正常的情况下，经营反而不如2010年大旱时期。

振华重工也是一家正处于阵痛期的公司。3月10日，振华重工公布的2010年年报显示，去年实现营业收入171.16亿元，同比下滑37.9%；净利润为-6.95亿元，同比减少182.73%。黯淡的业绩背后是高达11.88亿元的固定资产折旧，而公司重点投入的海洋重型装备2010年的营业收入仅为259.13万元，同比减少28.7%。今年一季度，振华重工未能扭转亏损局面，亏损额达1.23亿元，折合每股亏损0.03元。

振华重工最近的经营困境应该归咎于产能扩张导致的投资增加，在新增项目达产后公司必须要计提折旧，与此同时，因金融危机等原因前期订单准备不足，导致了今天的局面。

不过，暂时的亏损对于振华重工来说也不一定是坏事。公司总裁康学增近日在一次机构投资者见面会上表示，2011年公司目标全年新增订单40亿美元，收入200亿元人民币，实现扭亏为盈。今年一季度公司订单额已经超过10亿美元，去年同期为6.6亿美元。

中金公司指出，从历史情况看，公司一般一季度接单量略少，四季度接单略多，所以公司今年40亿美元的年底接单计划有较大概率能完成。2011年下半年开始重新盈利，全年扭亏的目标较有可能实现。而未来大订单签订则有望成为公司股价催化剂。