兴业证券全年7次强烈推荐重庆啤酒 从未提示风险(3)

2011年12月14日 12:03
来源：凤凰网财经

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重庆啤酒：高增长来自一次性收益,长期还看疫苗

公司业绩超出市场预期,原因是营业外收入2.98亿元,较上年增加了2.5亿元。

公司主营收入增长平稳。公司核心业务是啤酒的生产和销售。2010年啤酒总产量为101.1万千升,同比增长1%。营业收入23.75亿元,同比增长5.08%。收入增长快于销量增长,原因是公司产品结构改善,增加了高毛利产品比例。

公司综合毛利率有所下降。2010年公司综合毛利率为44.07%,同比下降2.13个百分点。主要是因为啤酒业务的毛利率由上年的46.82%下降到2010年的44.45%。我们预计今后毛利率还会有小幅下降。

公司最大看点还是治疗性乙肝疫苗。我们了解到,目前临床进展顺利,已经有充足的数据表明,该药物治疗效果良好,有望超越现有药物,成为未来治疗乙肝的一线用药。

嘉士伯入主重庆啤酒后,并不会对佳辰公司进行调整。在2010年嘉士伯收购公司股权时,明确表态要继续支持治疗性乙肝疫苗的项目。这对项目的顺利开展是重要保障。

我们预期公司2011-2013年EPS分别是:0.38/0.39和0.40元。从啤酒业务看,公司估值很高,但治疗性乙肝疫苗的市场潜力巨大,我们仍然维持“强烈推荐”评级。

2011年8月，兴业证券发布研究报告

重庆啤酒：啤酒增长平稳,疫苗临床顺利

从中报信息可以看出,目前治疗性乙肝疫苗的临床顺利。北方组已经完成241例(76周),从侧面应证了该药品的安全性。根据临床进展,我们预计在10月左右,全部入组病例都完成76周试验,考虑到数据处理时间,我们预计可能在年底前公布本期临床的结果。从目前草根调研的情况分析,我们认为治疗性乙肝疫苗安全、有效,其治疗效果远优于目前的药物,也超越正在做临床的一些治疗性疫苗产品。此外,该疫苗副作用很低、反弹不明显,这两点优势也明显优于现有药物。

中报披露,该治疗用(合成肽)乙肝疫苗已经获得及申请国内外专利。其中中国专利号为ZL02130738.5(已授权);印度专利号为240734(已授权);美国专利受理号为US101528350(审查中)。获得的专利也表明该疫苗的先进性得到认可。此外,重庆佳辰生物工程有限公司于2011年获得“重庆国家生物产业基地医药中试中心分中心”称号。

我们判断,公司的治疗性乙肝疫苗有望成为革命性的药物。从目前看,其作用机理与已有药物(干扰素、核苷类似物)不同,有希望做到彻底清除病毒。

我们相信随着临床试验不断进展,会有更多的数据证明其价值。

盈利预测。近几年治疗性乙肝疫苗尚不能贡献业绩,公司仍然依靠啤酒业务。

我们预估公司2011-2013年EPS分别是:0.40、0.41和0.44元。考虑到治疗性乙肝疫苗的前景光明,年底有望公布临床结果,我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示。原料成本波动,临床研究的风险。