2010年资产配置的三个大概率事件

2010年02月21日 13:27经济观察报【大中小】【打印】共有评论0条

刘兆琼

如同皮球，在2008年自由落体之后，2009年反弹的投资市场如火如荼。其实这一切并不出乎意料，在全球范围内的“以宽货币为核心”的强兴针的作用下，反弹是必然的。

但真正考验中国经济的将是2010年，在这一年我们必须面对太多的矛盾和二律背反：资产泡沫与宽松货币政策尚不能完全退出的矛盾；打压房价与经济增速的矛盾；宽松房地产政策与资产继续泡沫化和消费难以启动的矛盾；实体经济复苏与虚拟经济资金有可能回流进实体经济的矛盾，甚至，外贸、投资、消费三者之间结构的调整。

2010年对于投资来说必将是艰难而不确定的一年，但是在充满不确定的环境中，至少有三件事是大概率事件。

通胀

在经过了全球范围内的宽货币的2009年，中国的货币增幅更大，没有人会怀疑2010年越逼越近的通胀之虎。

2009年中国广义货币供应量基本上比2008年同月增长20%~29%；同时，2009年1至11月，人民币各项贷款增加9.21万亿元，全年近10万亿，与2008年相比多增近6万亿元。

宽松的货币政策和财政政策导致流动性泛滥，进而使得物价和资产价格迅速上涨。中国国际金融公司首席经济学家哈继铭表示，通胀2010年很可能达到3.5%，如果激进一些，将是5%。

也正因如此，2010年1月，正式上调金融机构存款准备金率0.5个百分点，市场人士普遍预测，为应付通胀，央行将有可能会在今年上半年加息。在加息的背景下，银行存款和债券资产会增大在资产配置中的比重。

2010年，银监会方面目前希望的信贷增速控制在7.5万亿左右。“这一方面是信贷的增速要缓慢放缓，不可能一下子收得太紧；另一方面，今年1月份中行、工行都是突击放款，也有必要进行控制。”央行一位人士称，“但总体上，信贷方面的思路是观察经济复苏和通胀的情况。上半年信贷投放还是会比较宽松，以使得整个经济有自身的恢复功能，而下半年经济如果能走出来的话，宽松货币政策就可能退出。”

另外，国内粮食等食品类价格因素对于通胀贡献较小，而美国经济复苏不如想象中的快，大宗商品价格在2009年出现报复性反弹后，今年维持高位盘整的可能性比较大，输入型通胀至少不会超过2008年年初。政府的主要任务是管理国内的通胀预期。

如果此逻辑成立，通胀只会在上半年比较突出，而并不会贯穿全年。因此从大类资产配置上，以储蓄和债券等为标的的资产将会成为防御性配置的最佳选择，占资产总规模的比重也可适当增加。

房价滞涨

房价滞涨在2010年也是十分确定的事件。从目前出台系列政策来看，管理部门已经下定决心治理高房价，无论是二手房营业税新规、商业银行对于投资性住房的审慎贷款态度还是国务院多次表示要“遏制”房价过快上涨，都充分说明了一点，房价将是2010年中央政府的重点调控对象。

从整个中国经济来看，只有房价降下来，增加消费支出才能进一步被广大中产阶层所认同，同时也将解放中国相当部分的劳动力，新兴产业，如新能源、物联网、高科技等产业才能获得更多的创造力。

但是2010年初的通货膨胀将可能使房价继续维持在高位，买房仍会成为抵御通胀的主要手段。而由于目前国内投资品的匮乏，地产政府利益，大开发商对于资金没有太强的敏感度，有房阶层的利益联合等多重因素使房价可能不会大幅度下跌。

一位长期跟踪房地产市场的研究人士认为，尤其是中心城市里土地供应量小的中心地带，将会出现长期的有价无市，一些2009年涨幅过猛的中心城市的非核心区域的房产将会是价值回归。但是，商业物业将可能由于物业税的开征预期而遭到抛售，加之全球经济复苏的不确定，都将使之雪上加霜。

毫无疑问，2010年应当主动回避普通住宅投资。但是富裕阶层，应该伺机寻找地段、品质都十分稀缺的高端物业，例如在上海，老别墅、花园洋房和新富豪聚集地联洋、碧云的别墅区等都是吸引人的品种。

“至少与香港的比价效应来看，上海外滩区域的高端物业仍有升值潜力，即使在整个亚洲金融危机的1997年和全球金融危机的2008年，香港半山的别墅是跌得最少的，对于富豪阶层，这类资产是必配资产，造成资金扎堆效应，这些物业多半是以继承的形式保留，几乎没有出售，所以能维持相当高的价格。”戴德梁行一位人士称。

经济持续复苏

与通胀不会贯穿全年、房价可能滞涨相比，经济持续性复苏的判断是需要十分谨慎的。

在2010年上半年整体经济仍将处于复苏通道，经济增速将在8.5%-10%的区间运行，是低于长期潜在的经济增速的，量价齐升将推动企业利润回升。

申银万国分析师袁宜2月3日的报告指出，截至2010年2月5日收盘，申万重点关注的公司整体的2009年市盈率为20.4倍。随着股指的进一步下探，A股市场将逐步进入价值投资区域。在紧缩政策最严厉的时候，在紧缩预期最强烈的时候，或许也是投资者入场的最佳时机。

而在经济复苏的大主题下，经济结构调整将是未来最艰难的一段路，长期依赖外贸拉动的GDP的情形也还会长时间维持，中央政府对于外贸的态度不可能像对待房价一样坚决，所以出口对于中国经济的贡献仍不可小觑。在政策无法坚决，加之鼓励消费无法立竿见影的背景下，出口或许仍将成为中国经济的倚重，经济结构的调整将是痛苦的过程。

但是在宽松货币政策逐步退出之后，中国经济将取决于经济实体本身，这不仅有赖于政府层面对各个行业的态度，还将取决于中国经济增长方式转变的路径依赖程度。2010年下半年，如果宽松货币政策退出，会不会出现经济的短期向下，这是未来中国经济持续复苏最大的不确定性。

“如果真是如此，那么宽松货币政策可能仍会持续，相对而言，宽松货币的政策是灵活的。”此前一位银行业高层人士表示。

尽管2010年经济形势复杂，但是资本市场可预期的东西还是不少的，在经济进入转型期之后，一些新的概念如“低碳”、高科技、电动汽车等等都可能成为未来资本市场的亮点。2010年的股票投资和2009年最大的不同将是，自下而上地选公司可能会更成为主流，看大势选股票。另外，价值投资显得十分必要，寻找增长确定的价值洼地的公司，而不是扎堆热点。其中，消费的主题是所有行业中无论从政策层面和市场层面都认同的方向，之前不具备“进攻性”的消费行业将成为大资金的新宠。

如果说每一次金融危机过后，都将形成新的经济增长方式和新的产业集群，那么2010年，中国的庞大市场所支持的特定行业必将有所表现，2010年对于投资者来说是择机提前介入的好机会。

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