通胀预期强化农业板块17股升机盎然(3)

2010年10月28日 11:09中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

酒香肉美两社保抢驻顺鑫农业

社保基金一向被认为是市场投资方向的风向标，其重要性已经不言而喻。从10月26日顺鑫农业(000860)公布的三季报来看，有两只社保基金进入公司前十大流通股股东行列，其中社保110组合以1141万股买入量一举成为公司的第一大流通股股东。除此之外公司前十大流通股股东全部被机构占据。某券商分析师告诉记者，白酒和种猪业务是公司重要看点，且公司的业绩一向较为稳定，这是各类机构投资者对公司青睐有加的重要原因。

顺鑫农业公布的季报显示，第三季度公司实现营业收入14.8亿，同比下降10.03%，净利润7373.88万元，同比增长39.14%，每股收益0.17元。

南宁糖业：糖价暴涨不应简单等于业绩高成长

2010年，第三季度单季度实现营业收入7.83亿元，同比增加12.76%%，实现归属上市公司股东的净利润0.15亿元，同比下降59.51%。1-9月份累计实现营业收入23.06亿元，同比下降7.07%，累计实现归属上市公司股东的净利润0.86亿元，同比增加16.53%，实现基本每股收益0.30元。

2010年综合毛利率呈下降趋势。2010年公司综合毛利率从一季报的19.16%，下降至半年报的17.51%，再下降至三季报的15.71%。单个季度的毛利率同样也是呈现下降趋势，第二季度综合毛利率从第一季度的19.16%下降至14.54%，第三季度综合毛利率则是下降至12.22%。

造纸业务表现低迷是综合毛利率下降的原因之一。09/10榨季甘蔗减产导致蔗渣浆等原料供应量减少，生产成本增加，同时产品市场低迷。从今年半年报中，我们可以看出造纸业务的毛利率同比下降11个百分点，仅为9%。

公司的经营节奏影响制糖业务收益。公司通常在上半年将食糖销售绝大部分，并在期货上进行套期保值操作锁定价格。今年同样如此，因此，尽管第三季度国内糖价呈单边上涨趋势，但是公司的利润却未能享受到第三季度的糖价上涨。根据公司报告数据显示，第三季度单季度录得净利润仅占累计净利润的17%。扣除马丁居里0.4亿元和解款的非经常性收益后，在第三季度内公司主营业务亏损。

简单而言，制糖业务收入=销售均价*食糖产量。这意味着：

第一、公司的销售节奏在很大程度上决定着产品的销售均价，从而影响到公司收益；第二、由于广西区甘蔗价格存在“二次联动”结算模式，当销售均价超过联动价之后，公司将对蔗农实行二次结算，因此，实际销售均价偏低；第三、糖价虽然因甘蔗减产而上涨，但是产量的减少也将会使得规模效应降低，进一步提高吨糖的生产成本；第四、甘蔗减产导致造纸原料供应量下降，价格上涨，也可能侵蚀公司收益。

综上所述，糖价的上涨虽然有助于公司业绩提升，但是，却难以成为公司业绩爆炸式增长的原因。因此，尽管国内食糖市场经历了数次牛市，但公司的EPS却从未达到1.5元以上，从未表现出高成长性。

盈利预测及投资建议。鉴于今年的高糖价，预计在10/11榨季，广西甘蔗收购价将会达到400元/吨左右，这也将极大地刺激农民种植甘蔗的积极性，因此，在天气正常的情况下，明年食糖产量增加的可能性较大，预计未来糖价存在下行的风险。预计2010-2012年的每股收益分别为0.69元、0.76元和0.46元，目前股价(10月21日)所对应的PE分别为37倍、34倍和55倍，给予“中性”的评级。

风险提示：糖价波动超预期。

大北农：饲料销量增长净利润增速提升

积极因素：

营业收入保持30%以上增长，主要来自高档乳猪料。前三季度和第三季度公司营业收入均保持30%左右的增长，其中上半年主要源于高档乳猪料的增长，第三季度除乳猪料继续保持较高销量外，7月份以来公司饲料销售回暖，饲料整体销量同比增长40-50%左右。

第三季度成本增速下降，净利润增速大幅上涨。前三季度营业收入和营业成本单季度同比增速分别为34.21%、34.67%、29.32%和36.85%、36.64%、29.67%，前三季度公司净利润单季度同比增速分别为5.11%、6.8%和27.95%。我们认为成本增速下滑的主要原因是随着玉米价格高位平稳公司原料采购的上涨压力有所缓解；上半年招收的人员经过培训后开始发挥效用，未来将逐步平滑这部分费用，在成本压力缓解和饲料营收增长的同时公司7-9月净利润同比和环比增速均有较大增幅。

消极因素：

销售费用增长42.76%。前三季度公司销售费用较上年同期增加111.33百万元增幅达42.76%，主要是公司基于加强市场网络建设和增大服务力度的需求，上半年新招收了一批员工，公司目前销售人员达到近6000人，由此带来的薪资、差旅费等费用也有所增加，积极的一面是第三季度公司期间费用率已有第二季度的16.22%降为15.14%。

业务展望：

7月以来公司饲料销量出现较快增长，我们预计在饲料的传统旺季四季度公司饲料销量将有更好表现，我们预计未来上游玉米等价格出现类似上半年较大涨幅的可能性不大，而下游因猪价上涨带来养殖回暖和饲料需求增加，这两者将促进饲料消费进一步增长。三季度是种子淡季，预计后三个月将有部分种子进入销售，农华101在9月底通过国审后今年也将有小量销售。今年公司扩大了销售队伍，费用相应有所增加，但我们认为今年的投入下半年将见效，并且未来人员将以调结构为主，今年较高的费用增长将逐渐平滑。前三季度公司有6千余万元应收账款，我们预计这部分植保和赊销的销售款项年终将陆续收回。

盈利预测与投资建议

处于中游的饲料行业今年下半年逐渐回暖，公司作为国内预混料第一在饲料细分领域将凭借强力营销而保持其惯有的优势地位；乳猪料是今年公司考核重点且目前月销量已较3月翻番，在目前国内市场空间大且竞争尚不激烈之时，公司将利用先发优势使得高档乳猪料成为饲料增长的引擎；今年公司制种面积有所增长同时种子价格全面上涨，将带动种子产销值增长，农华101对公司的贡献将主要体现在明年。我们预计2010-2012年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元，10月25日股价48.3元，对应的PE为56倍、38倍和27倍，维持推荐评级。