股指期货和融资融券影响几何(3)

2010年01月10日 10:27证券市场红周刊【大中小】【打印】共有评论0条

股指期货：市场波动的减震器

《红周刊》特约东吴证券戴欢欢

2008年的金融危机中，股指期货在稳定市场、释放风险的作用得到了充分的展示。与场外交易的信用衍生品不同，股指期货非但不是金融危机爆发的导火索，而且在金融危机中有效地减缓了市场的抛售压力，成功地将股票市场系统性风险进行转移和再分配，避免现货市场出现更大的跌幅。股指期货为我们提供了一种对冲机制。开设股指期货后，投资者可以通过买卖股指期货合约间接调整其投资组合来规避风险。

国际经验借鉴

为了分析股指期货推出对现货市场的影响，我们重点以香港、日本和美国三个国际金融市场为例，窥探在股指期货推出前后股票现货市场的变化情况。我们可以看到，香港在推出股指期货之后1年多时间内，现货市场继续保持原来的上升态势，这主要是由于当时的香港经济正处于上世纪八九十年代的高速发展阶段。但之后股指开始发生逆转，急剧下跌(见附图)。日本在日经225股指期货推出之前，现货市场就已呈现出明显的牛市态势。但其在推出之后2个月内，股指反而开始调整，短期调整之后基于良好经济基本面支撑，股指再次步入单边上扬轨道之中。

相比之下，标准S&P500指数走势则截然相反，在股指期货推出初期，先震荡下跌，之后又在短期内收复失地，打开长期的上升通道。这主要是股指期货推出之时正逢里根总统颁布减税政策并推进私有化浪潮，经济复苏，GDP加速增长，汇率上升，一系列利好拉动股指在探底之后回升。

总体而言，在股指期货推出之前，市场往往有一波上涨行情。推出之后，对于现货市场短期走势可能会因地因时而产生不同的影响，但从长期来看，现货市场的走势还是依仗本国的经济情况等基本面因素。由于价格发现功能，股指期货可能会提前反映出这个趋势，但是不会改变整个趋势。

股指期货具有价格发现功能

2006年10月30日，中金所开始沪深300股指期货的仿真交易活动。通过仿真交易活动发现股指期货不但在上升趋势中有预警作用，在下跌过程中同样会发出预警。产生这种现象是由于期货与现货市场的差异性导致的。这种领先—滞后现象正是期货价格发现功能的一种体现。同时也必须强调，股指期货市场的所谓价格发现，只是基于交易机制的优势，在信息反映上快于现货市场，而不是发现了现货市场不能发现的信息，更不会因此而改变现货市场的基本功能和基本走势。

改变单边交易机制

目前国内股票现货市场没有做空机制，投资者只能在牛市状况下才能盈利，在熊市状况下则亏损严重。开展股指期货，使得投资者无论在牛市还是熊市都有机会获利，这将有利于激发投资者的投资积极性，有利于吸引场外资金的进入，有利于推动那些注重长期投资的保险基金和社保基金等机构投资者进入证券市场，最终有利于证券市场成熟理性投资主体的培育和发展，同时也改变了以往投资者只有通过做多市场才能获利的市场结构，从而增加了国内资本市场的深度。正是由于股指期货具有买空卖空的双向交易机制，因此一旦股指期货推出，市场便增加了通过做空市场获利的交易动力。

中长期平抑现货市场剧烈波动

股指期货推出初期，市场的不健全以及投资者的不理性，很有可能使我国在推出股指期货后的短期内，股票现货市场出现较大的波动性。当然，由于国内股指期货历经三年多的准备和仿真交易，部分投资者对股指期货有了一定的认识，会充分把握推出初期的套利机会，由此也可能引发市场更大的波动。另外，目前我国股票市场信息透明度相对较低，引入股指期货短期内可能纠正我国目前股价不合理的因素，从而引起股指发生一定的波动。事实上，从国际推出股指期货初期的表现看，在短期内同样也增加了市场的波动。

但从长远来看，股指期货的价格发现功能使得一些被低估或者高估的股票重新实现价值回归，将会提高股市的有效性，一旦价格发现功能完成后，并不会增加股指的波动性。另外期市的信息传递通常会先于股市，使原先可能滞后的信息披露，在期市迅速公开，一方面便于投资者的分析预测，另一方面打破了机构投资者和大户在消息上的优势的局面，有利于股市的公平性。