机构：增加对水泥股的配置(荐股)(4)

2010年09月08日 09:55中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

国泰君安：水泥股估值处于合理范围下限

本周全国水泥价格继续大幅上涨 1.84%。随着江苏、浙江两省对水泥企业进一步执行限电措施，价格也因此新一轮走高。上海价格上调30 元/吨。江西南昌、抚州、九江、上饶等地区价格均上调30-40 元/吨。新疆乌鲁木齐低标价格上涨30 元/吨，企业出厂价格变化不大。海南水泥价格不同地区累计上涨80-100元/吨，与浙江、江苏同样为完成能耗指标，对水泥行业进行限电所致。

涨价区域大都因为完成“十一五”能耗目标进行限电所致。能耗目标这导致两种结果：一是限电水泥价格涨；二是限电导致煤炭价格跌，这都有助于提升“水泥煤炭价格差”，事实上如此。未来有两种可能：一是大规模限电后部分高能耗地区继续限电，水泥价格受益旺季需求增加维持高位；二是大规模限电后完成目标增加供给水泥价格下降。9 月下旬之前第一种维持高位趋涨概率大。

4 季度水泥波段机会来自长期供需关系利好变化提升短期估值(16-24 倍为合理水平，目前冀东、海螺、祁连山处于下限)：需求方面10 月CPI 见顶、9月进入旺季、“十二五”规划确认经济增长前景和加大新农村建设、房价涨加速保障房建设；供给方面9 月淘汰落后产能、10 月后水泥新开工和水泥设备增速大幅下降。

房价上涨对水泥中性偏好：工业增加值和GDP 未来3 个季度回落，若房价上涨引致第二轮地产调控，为稳定经济增长预期必然出台针对性政策平滑房地产对经济影响，如保障房和新农村建设等。GDP 下滑阶段地产政策调控若越严厉则针对性政策越高调。10 月份房价以及地产政策见明朗，之后水泥股将迎来趋势性机会。

并不否认明年上半年业绩压力，但如我们印度报告所述短期因素木有必要长期化，中国水泥依旧是朝阳行业、仍有集中度节能降耗等诸多潜力可挖。明年年中后水泥将进入两年景气周期：2011-12 年新增产能大幅下降而淘汰1 亿落后产能、结构调整可理解为从东部向中西部、从铁公路向水利水电和地铁等需求转移。

近期在深广地区活动和路演，对海螺的心态是：行业龙头波段机会若错失后果严重；冀东K 线陡峭买海螺心里容易接受；华东涨价或潜在收购题材驱动波段机会。塔牌可转债估计120 左右意味着相对于13.3 价格有30%涨幅届时才可转股。祁连山下半年价格涨的概率相对更大且看第二年PE 更低。新疆水泥受涨价和青松配股驱动。冀东水泥仍为首配，坚持一直明年30 后年50 元判断。(国泰君安证券)

华泰联合：并购将成为水泥行业投资主线(荐股)

此次《国务院关于促进企业兼并重组的意见》明确方向将推动优势企业实施强强联合、跨地区兼并重组和提高产业集中度，以期形成规范有序的市场格局。

我们认为，未来在全国水泥总产量难以高速增长的背景下，并购将成为行业投资主线，有实力进行大举并购的企业有望获得更高估值水平。而《意见》中点出将清理限制跨地区兼并重组的规定，理顺财税利益分成等过去一直阻碍水泥实现行业跨区域重组的痼疾；

解决资金瓶颈问题，《意见》提出将在中央国有资本经营预算中设立专项资金支持央企兼并重组，并加大金融支持力度，比照文件同时提出的，有条件的地方可设立企业兼并重组专项资金，支持本地区企业兼并重组，那么，我们判断，具有央企背景的上市公司或将是本轮并购重组大戏的主角，或可获得专项资金及银团贷款等形式的金融支持，而地方性企业的支持力度将视地方财力而定，因此，重点推荐标的为具有中建材整合预期的海螺水泥，中材旗下的赛马实业、祁连山、天山股份，以及北京市国资委下属的金隅股份(即太行水泥)。

若海螺水泥能与中建材强强联合，将大举提升市场重叠的华东、华中等区域的集中度，提高盈利能力，推动估值上行。中材股份总裁兼执行董事周育先在上周表示未来三年主攻西北地区，计划斥资50 亿至100 亿元在该地区进行并购，那么旗下三家上市公司或将成为整合平台，可实现跨区域扩张。(华泰联合证券研究所)

中金公司：水泥价格上涨蔓延(荐股)

上周，水泥价格延续之前涨势，上涨范围不断扩大。从宏观政策面上，中期看不到负面的政策压力，对板块估值有利。短期来看，由于股价短期获利颇丰，因此股价可能会有所调整。但我们认为，无论是西北成长股还是东部受益股，其良好的基本面将对股价形成支撑，调整深度不会很大。建议投资者逢低买入。我们仍然维持前期观点，重点推荐水泥行业“西部成长组合”：祁连山、天山股份、青松建化；“东部受益组合”：海螺水泥、冀东水泥。海螺水泥最为受益于此次全国性价格上涨，有望在之后领涨板块，重申推荐。(中金公司研究部)