证监会相关人士：市场化定价不回头 或引入存量发行机制

彭洁云

新股发行制度改革中，存量发行或将是一个方向。近日在一次保荐代表人培训班上，证监会相关人士再次表示，存量机制的引入有必要性，作为稳定价格的机制存在。“不论是否有好处，这都是应该提供的市场机制。”该人士说。

与此同时，上述人士表示，未来会继续深化发行体制改革，基本路径仍是进一步推进市场化。其中，市场化定价的改革方向不能回头。新股定价改革的长远目标，是反映出价者真实的想法。

目前，市场上对于引入存量发行存在的主要消极看法是，存量发行卖掉股份所得资金归股东个人所有，发售老股容易强化老股东粉饰业绩、在高价套现的冲动。

另外，存量发行同现行公司法有所冲突。《公司法》第142条规定，发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让。公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。

不过，上述证监会相关人士称，存量发行机制作为稳定价格的机制存在，很有必要性，并且能够增加市场流通股票的数量，解决超募问题。

一位参加培训的保荐代表人也向本报表示，引入存量发行方式是大势所趋，也应该是监管层正在努力改革的方向，从海外资本市场的经验来看，这是很有必要的。

一投行高层则撰文建议，将存量发行与现有增量发行相结合，还可以进一步引入储架发行，形成更多的发行组合方式。

但对于超募现象，上述证监会人士认为，这仅是市场化行为。他认为，境外成熟资本市场募集多少资金由市场决定，监管机构不做规定，不存在“标募”，也就无所谓“低募”或“超募”。并且超募能使上市公司的财务基础更加坚实，也对管理层提出了更高要求，要对股东和公司负更多责任。

有投行人士对此表示认同，指出资金超募是市场发行机制中的正常现象。如果单纯将发行市盈率作为评价一个企业发行价高低的指标，这种评价体制本身并不合理。

关于询价机构报价偏高的现象，证监会相关人士认为，目前询价机构的成员和构成存在一定问题，主承销商和发行人相对而言比较收敛，但报价机构没有利益方面的约束。

根据证监会发布的询价制度细则，新股询价对象包括符合证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者，以及合格境外机构投资者(QFII)等六类机构投资者。

一位参加培训的保荐代表人向《第一财经日报》指出，目前新股的六类询价对象都与承销商无关，且新股分配过于分散，获配数量相对其管理的资产规模太小。因此，获配少使机构不在乎价格，选择“抬轿子”的报价方式。

另外，针对市场上有人建议“价优者得”的做法，即在询价中报价在发行价附近的投资者可以获配股票，类似工程招标的规则，上述证监会人士并不认同。他表示，这样的方式必须有一个前提，就是假定新股申购热情持续不变，甚至高于目前，但这是不现实的。

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