国务院发文加快推进现代农作物种业发展 7只股价值解析(4)

2011年04月18日 10:28
来源：中国证券网综合报道

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敦煌种业:受益价格上涨，毛利水平大幅提升

敦煌种业 600354 农林牧渔类行业

研究机构：天相投资 分析师：仇彦英 撰写日期：2011-04-15

2010年1-12月，公司实现营业收入15.89亿元，同比增长5.07%;实现营业利润2.78亿元，同比增长92.96%;实现归属于母公司所有者净利润8，069万元，同比增长168.74%;摊薄每股收益0.40元;不分配不转增。

公司主业包括种子的生产与销售、棉花的加工和销售以及棉油和番茄酱等食品的加工与销售。2010年，公司收入虽仅增5%但综合毛利率仍然同比提高10.78个百分点至40.38%，主要还是由于收入占比66%的种子业务的毛利水平大幅上升。

种子价格提升，盈利水平提高。2010年公司通过调整内部品种结构、区域市场和适度扩大制种规模，共落实各类农作物制种面积30.5万亩，生产种子1.15亿公斤，收入同比增加9.96%达10.56亿元。其中，母公司玉米制种面积8.04万亩，同比减少10.6%;敦种先锋玉米制种面积达7.6万亩，同比增加70.8%。虽然由于天气原因导致制种出现减产，但制种面积显著增加，同时敦种先锋宁夏分公司一期建设顺利完工投产，玉米种生产规模进一步扩大。同时种子价格有所上升，导致种子毛利率同比提高12.2个百分点至52.15%。

棉花业务受益于价格上涨。由于2009年收购区域棉花种植面积减少、棉花减产同时区内原棉收购主体竞争激烈，公司原棉收购量大幅缩减，2010年公司共收购加工皮棉4，598吨，采购经营皮棉9，026吨。由于棉花市场价格大幅上涨，公司棉花产业共实现销售收入3.57亿元，同比增加15.6%，毛利率同比提高6.04个百分点至12.92%。公司通过“西出”战略、加大皮棉购销和开展棉花套期保值等业务，扭转了棉花业务亏损的局面。

食品加工业务有望触底回升。2010年公司食品加工销售收入同比减少31.2%达1.64亿元，主要是由于番茄酱出口需求下降、出口价格回落导致销售收入与利润双降，同时食用油市场持续低迷影响导致棉油产品销售进度放缓。公司继续以扩规模、拓市场为主线，已完成的定向增发募投项目将主要提高农产品深加工产能。

盈利预测和评级。未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张，特别是合资子公司的盈利贡献，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、0.94元和1.20元，以4月14日收盘价29.29元计算，对应的动态市盈率分别为41X、31X和24X，考虑到子公司敦种先锋的成长性以及定增项目扩大种子加工产能和农产品深加工产能，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。因天气或病虫害影响制种产量的风险;产品售价大幅下跌的风险。

登海种业2010年度业绩快报点评:持续增长依然可期

登海种业 002041 农林牧渔类行业

研究机构：中信证券 分析师：毛长青，施亮 撰写日期：2011-02-28

我们预计，登海种业超试玉米在2009年进入规模化商业推广之后，经历2010年的市场检验(2009年之前大田试验3年左右)，2011年的销售情况向好，表明超试玉米未来存在成长为大品种的潜力，因此公司依靠超试玉米贡献的业绩高点，可能会在2014-2015年左右，届时每股收益将达到5元左右(对应超试玉米的推广面积为4500万亩左右，净利润超8.5亿元)。

此外，在先玉335持续旺销的背景下，我们认为登海先锋(登海种业持股比例达51%的全资公司)未来1-2年也存在扩产的可能性，加上公司本部管理营销水平的提高(近1年来，公司大量引进行业内高端人才做企业内部的管理、营销、科研体制改革，招聘了大量的相关专业大学生在基层做售后服务)，都将成为公司未来3年的持续高增长的保障。

主要风险:超级玉米推广面积低于预期;自然灾害引发种子大幅减产。

维持登海种业盈利预测，维持“买入”评级，目标价90元。

我们预计，登海种业2011/2012年每股收益将分别达到2.0/3.0元，对应PE33/22倍。当前时点来看，公司未来2-3年仍将保持40%-50%的复合增长，且在国家加大对种业行业扶持力度，大企业充分受益酌背景下(《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》已经由2011年2月23日的国务院常务会议讨论通过，文件及其配套细则将于近期公布;两会前后，生物育种十二五规划也可能会公布)，公司经营情况存在大幅超预期的可能性。

我们认为，由业绩高增长作为保障(1季报业绩有望成为短期股价催化剂)，国家重大政策利好为行业、公司中长期发展铺路(政策同时也是短期股价催化剂)，公司目前的股价具有较高的安全边际。维持登海种业“买入”评级，当前价66.2元，目标价90元。