国务院发文加快推进现代农作物种业发展 7只股价值解析(5)

2011年04月18日 10:28
来源：中国证券网综合报道

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隆平高科:着手内部重组，未来有望超预期

隆平高科 000998 农林牧渔类行业

研究机构：天相投资 分析师：仇彦英 撰写日期：2011-04-15

2010年1-12月，公司实现营业收入12.8亿元，同比增长21.39%;实现营业利润1.22亿元，同比增长58.63%;实现归属于母公司所有者净利润7，460万元，同比增长53.92%;摊薄每股收益0.27元;分配预案为每10股派现0.5元(含税)。

主业稳步扩张，盈利能力提升。2010年，公司综合毛利率创出新高，达到23.55%，同比提升3.02个百分点，主要是由于水稻、玉米种子同比分别提高0.41和4.37个百分点。其中，第四季度单季度综合毛利率35.6%，同比提升5.49个百分点，也达到历史最高水平。

杂交水稻种子稳定增长，业绩提升。2010年，由于天气异常使制种产量降低，市场水稻种价格明显上涨，公司杂交水稻种子实现收入5.52亿元，同比增长7.49%，毛利率达35.39%，同比提高0.41个百分点。8月，公司将控股子公司湖南隆平超级杂交稻工程研究中心收购为全资子公司，以增强独立研发实力，巩固在杂交水稻育种领域的优势。9月，公司又有4个水稻新品种通过国审。预计未来公司在国内将不断推出新品种，同时海外拓展育繁推业务也是公司杂交水稻种子发展的一个看点，杂交水稻种子作为核心业务将继续为公司贡献稳定的收入与业绩。

玉米种子业务将成为新的利润增长点。公司主要通过外延式扩张进军玉米种子市场，2010年公司玉米种子实现收入2.69亿元，同比增长278%，主要是由于北京屯玉贡献大部分增速;

公司玉米种子毛利率同比提高4.37个百分点至27.29%，但由于北京屯玉主要从事销售业务，毛利率较低，说明公司自身的玉米业务毛利水平增幅更大。虽然与屯玉合作失败，但公司正在准备与VHK 直接成立合资公司，预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。另外，公司已从山西利马格兰公司获得“利合16”的独家生产经营权，未来有望凭借利马格兰的玉米种子研发能力推出更多新品种。

内部重组，前景光明。公司已经剥离了大部分房地产业务，并正在逐步降低证券投资规模，未来还将逐步剥离部分毛利率较低的产业。公司日前开始着手解决少数股权问题，将受让四川隆平28%的少数股权，对四川隆平的控股权增至80%。

未来公司将重点进行内部重组，业绩有望逐步得以体现。

盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.76元和1.15元，以4月14日收盘价29.44元计算，对应的动态市盈率分别为63X、39X和26X。

由于行业的前景广阔并且公司的龙头地位显著，我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合，而海外广阔的市场也具有很大的想象空间，未来业绩有望超预期，我们上调公司投资评级至“增持”。

风险提示。1)玉米种子业务拓展受阻的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。

荃银高科:水稻保持优势，其他种子业务蓄势待发

荃银高科 300087 农林牧渔类行业

研究机构：国泰君安证券 分析师：秦军 撰写日期：2011-04-07

营收增长10.16%，净利下降3.13%。荃银高科2010年实现营业收入1.80亿元，同比增长10.16%;归属母公司净利327 7万元，下降3.13%，2010年EPS0.62元。

成本上涨降低综合毛利率。报告期内公司因原材料及人工成本上升降低公司综合毛利2.6个点，为40.3%。研发支出的增加和当年IPO发行费用，使得管理费用率上涨至13.01%;销售费用率基本保持稳定为12.73%。

水稻种子保持优势，其他种子业务增长较快。公司实现水稻种子销售额1.67亿，同比增长6.4%，贡献公司收入和毛利比重93%。同期公司其他种子业务收入增速较快，瓜菜种子增长90%，棉花种子增长80%，贡献毛利约5个点。

拓展主业，布局其他种子产业。企业规模小，竞争混乱是杂交水稻种子面临的现状。公司IPO后资金充裕，通过兼并收购四川竹丰/华安种业，投资控股设立荃银欣隆种业，迅速扩大其制种面积以及销售半径;同时控股收购杨凌登峰种业，为其进军商品化率最高，市场容量最大的杂交玉米种子行业搭建平台。瓜菜/玉米/小麦种子的积极推进将在未来成为公司新的利润增长点。

2010年利润分配预案:公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。

给予“中性”评级，目标价45元。我们预计荃银高科11-13年实现净利润4800/7000/8100万元，对应EPS:0.91/1.32/1.53元，给予“中性”评级，目标价45元。

万向德农

投资亮点

1. 公司是我国玉米种业龙头公司，主营农作物种子和麦芽糊精的生产，长期处于国内种业领导者的地位，受益于国家对三农产业的政策倾斜与财政补贴。

2. 公司实施2009年度利润分配方案为:每10股送1股派2元(含税)。股权登记日:2010年5月14日，除权除息日:2010年5月17日，新增无限售条件流通股份上市流通日:2010年5月18日，现金红利发放日:2010年5月21日。

大北农:南方建厂，乳猪料配合料产能再扩张

大北农 002385 农林牧渔类行业

研究机构：东兴证券 分析师：刘家伟，王昕 撰写日期：2011-03-31

结论:2010年上半年生猪养殖市场低迷对饲料行业打击较大，下半年行业虽有较快增长但全年同比增幅有限，今年生猪价格自春节后不跌反涨，预计二季度仍呈上涨趋势，这将带动整体饲料行业利润率回升，公司在此大背景下销量和盈利能力或有增加。从各项业务看，我们认为预混料将与行业增速同步或略高;浓缩料将有赖保育料和母猪料销量的增长;未来两年配合料和乳猪料面临募投产能大量释放，销售规模将有显著提高，尤其是乳猪料增长翻番;种子方面水稻受天气影响去年产量有所下降，但价格上涨将是趋势，玉米种子占种业收入比重逐步扩大，长期看水稻和玉米业务发展将趋向平衡。公司已公布2010年业绩快报，销售收入和净利润分别增长32%和11%，EPS0.7 7元。我们预计2011年和2012年EPS分别为1.29元和1.89元，对应PE为27倍和19倍，近期农业股整体估值回调，保守按照11年30倍PE则对应六个月目标价39元，距3月30日收盘价35.3元尚有10%以上空间，维持此前“推荐”评级。