2009年11月19日 01:50证券时报【大 中 小】 【打印】 共有评论0条

辜海笑

上市首日约10%的平稳涨幅，确认招商证券IPO完成了一次漂亮的超低空飞行。成熟市场上，发行价与上市首日收盘价约10%的差距被认为是理想的新股定价。然而，A股市场表现出合理价差的IPO却是少之又少，这意味着招商证券的IPO蕴含了许多值得探究的信息。

招商证券上市首日的表现，确实印证了绝大多数证券分析师之前的看法。招商证券的发行定价留给申购资金的是鸡肋，不是鸡腿——相比于其他股票动辄30%至100%的上市首日涨幅，可谓食之无肉；而实现了正的稳定的打新收益率又可谓弃之可惜。显然，招商证券及其主承销商对A股市场深刻的把握能力最大限度地压缩了一级市场与二级市场之间的价差，在利益争夺中成了最大的赢家。目睹招商证券的发行定价，不知那些上市首日涨幅巨大的股票发行人会否涌现埋怨与艳羡的神情。

从经济学原理上来说，发行人处于绝对卖方市场地位，其定价原则上会尽量搜刮消费者剩余，使自身利益最大。招商证券的这次IPO定价既未让投资者欣喜若狂，也未让新股申购者懊悔莫迭。但这却把习惯了打新高收益的投资者置于尴尬的境地——既希望上市首日涨幅巨大，赚个盆满钵溢；又不希望作为专业的证券公司表现出业余水平的定价与销售能力。不过，这倒给打新者留下了一个有益的启示：若两只新股同时打，尽量不去打券商股。

招商证券的定价及其上市首日表现，也应该视为是市场对新股发行体制改革的方向给出了鼓励和肯定的反馈。对于A股市场估值过高的问题，其解决究竟是由一级市场的价格还是二级市场的价格率先回归理性来发轫，抑或是交错回归理性，可能复归那个“鸡生蛋还是蛋生鸡”的古老谜题。但不可否认，招商证券的IPO为解决这个问题开了一个好头。(作者系浙江工商大学经济学院副教授)

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