郭树清十八个月新政急行军 兑现不拖延不懈怠承诺(3)

2013年03月17日 19:50
来源：一财网 作者：蒋飞

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但是郭树清应该清楚行政干预仅仅是一种迫不得已的手段，市场化约束才是发行改革彼岸。

“我们希望这些是过渡性措施，是对中小投资者的保护。”2012年两会期间，郭树清针对新股发行的行政干预措施如是回答《第一财经日报》记者。

没有充分的开放和竞争，建不成成熟的资本市场——郭树清

发行改革之所以难，大众市场和散户格局是一个基本因素。郭树清曾坦言无意将中小投资者“请出市场”，而是需要花大力气做好投资者适当性管理和投资者教育工作。显而易见的是，股票市场的一切改革都因为中小投资者的高比例参与而投鼠忌器。

“新股发行改革突显了中介机构作用的弱化，反映出我国资本市场逾越了从经纪人到大众市场的发展阶段，导致市场没有高素质专业机构队伍的纠偏，缺乏自我约束和判断能力，制约了市场化改革的进程和整个资本市场的效率。”全国政协委员、深交所总经理宋丽萍在2013年两会期间说。

从证监会到交易所，已经充分认识到发展机构市场的迫切性。这样一个市场中，买卖双方的博弈力量大体均衡，市场自我约束能力强，而监管者也将从面对面目模糊的大众，转而面对确定的机构，监管有效性将显著提升。

一个机构主导的市场，需要买方和卖方机构的全面发育。郭树清面对的，却是一个既没有一流投资银行，也没有一流长期投资机构的散户市场格局。

中国证券行业总体规模小，总资产不足高盛公司的三分之一，净利润与摩根士丹利一家公司相当。证券经纪、承销保荐和证券自营三大板块的收入占总数80%，证券公司财务杠杆率只有1.3倍，只有国际投行的十分之一，创新能力和专业服务水平都明显不足。

国内的公募基金行业在发展之初曾经是人人羡慕的骄子，但是如今整个行业都陷入了发展困局。一方面产品单一、业绩平平，另一方面优秀人才不断流失，整体素质越来越平庸。基金业的市场影响力也大不如前。

最近两年，在宏观调控和信贷额度收缩的大背景下，信托业抓住了部分实体经济行业(如房地产)资金饥渴，以及投资者寻找稳定回报投资产品的机遇，大力发展资金中介业务。目前信托行业的资产管理规模已经超过7万亿。信托业受到管制较少是这种超常规发展的另一个原因，而受到严格监管的证券和基金行业却只有艳羡的份。

幸运的是，培育机构市场的主动权，至少有一半是掌握在证监会自己手中。郭树清对证监系统的干部说，中介机构竞争力不强，买方机构实力弱，归根结底是市场主体的作用还没有发挥出来，需要监管机构放松管制，减少对市场主体的行政干预。

证券行业的过度监管一定程度上是整个行业在为自己的历史买单。2004年，庄心一担任证监会副主席分管机构，开始对整个行业进行风险处置和综合治理。这项工作化解了证券行业的系统性风险，为证券公司的规范发展打下了基础;但是由于监管工作的惯性，过度的管制没有能及时退出，在很长一段时间内风险控制强调得更多，证券公司的创新却一直缺乏动力。

在上任之初，郭树清已经对机构的改革创新措施有基本的勾画。2011年12月，郭树清在《财经》年会上发表题为《努力建设有中国特色的国际一流投资银行》的演讲，提出要鼓励证券公司发展和创新多元化的融资工具，比如针对中小企业的高收益债、地方政府债或市政债，以及资产证券化等衍生产品;二是提高对创新实务的容忍度，合理确定创新失误与违法违规的区分和处理原则。

去年春节后，整个证券系统从证监会到交易所，从副主席到司局级干部和交易所总经理，纷纷到各个证券公司调研，要求各公司抓紧研究和上报创新方案。最终在去年5月的证券公司创新研讨会上，由证券业协会拿出了11个创新方向和36项具体措施，截至目前已经基本落实完毕。

在这次研讨会上，庄心一表态“今后绝不对证券公司的创新说NO”，一时传为美谈。

郭树清则在此次大会的演讲中引述了市场经济最有力的捍卫者熊彼特，以此说明不能创新是中国经济金融的最大风险：市场经济的优越性在于不断地创造新技术、新组合、新模式，西方经济确实有危机和周期性，这恰恰是经济有活力和有动力的表现，是其生命力的源泉，因此是一种“破坏性的创造”。

不过他也提醒证券公司，创新应该紧紧围绕实体经济的需要，避免重复过去的错误，严格区分公募和私募;永远不做自己不懂的产品，场外市场的产品需要有一定的透明度;不取不义之财，不欺骗客户;风险敞口保持在可控制的范围之内，时刻做好经营状况不良的准备。

在资产管理方面，郭树清震动市场的举动是去年9月7日下午邀请私募界大佬座谈。当天到场的不仅有从事股权投资的鼎晖投资吴尚志、弘毅投资赵令欢和红杉资本沈南鹏、宽带资本田溯宁，还有私募证券投资基金界的知名人物，包括开始投资陈继武、上海重阳裘国根和星石投资江晖等。

此次座谈是私募大佬“首登庙堂”，与会人士不仅表达了资本市场专业投资机构的不足，也谈到了《证券投资基金法》的修订，希望监管层能够搭建公平的竞争平台，创造更好的政策环境，允许更多的私募机构和资产管理机构更便捷地参与资本市场。

《证券投资基金法》去年年底修订后，将于今年6月1日正式实施。通过修法，私募股权投资基金开展证券投资业务时需要纳入证监会的监管，而私募证券投资基金则正式获得法律地位，符合条件的私募证券投资基金甚至可以开展公募基金业务。

公募基金也从《证券投资基金法》修订中得到了实惠。公募基金公司的投资范围大大拓宽，可以通过设立专业化子公司的方式开展多元化业务;基金公司的股权结构、激励方式方面的管制也得到放松，产品创新与审核通道更加顺畅。

在引入境内外长期资金方面，郭树清同样不遗余力。加快引进QFII以及扩大RQFII试点均是在他上任之初就已经定调，去年以来成效卓著。QFII额度增至800亿美元，RQFII额度达到2700亿元。挪威养老基金和阿布扎比投资局这些境外大型长期机构投资还获得了10亿美元的特别额度。

值得注意的是，在资本市场开放的过程中，郭树清秉承了“以我为主”的原则。即引进资产管理机构的力度更大于对投资银行的开放度;引入长期资产管理机构为主，谨慎对待善于交易的对冲基金。这显示出明确的政策意图——郭树清不希望弱小的国内证券公司过早面临国际一流大行的全面竞争;而国内市场本身波动性就大，长期资金更利于稳定市场。

郭树清乐于提起他的前同事戴相龙掌舵的全国社保基金，他希望全国社保基金多年来投资资本市场实现可观收益的案例，能够说服其他部委共同推动地方养老金、公积金和预算结余资金这些体量庞大的资金利用资本市场“保值增值”。当然，这里的资本市场不仅仅是股市，更重要的仍然是债市等能够提供稳定收益产品的市场。

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