谢百三：股市下跌最重要的原因是大小非解禁

货币政策显现积极变化

央行于2008年9月15日突然下调贷款利率0.27个百分点，准备金率1个百分点，值得高度重视，这很可能意味着持续了近一年的从紧的货币政策开始出现重大变化。对中国的宏观经济和股票市场以及房地产市场都会产生一定的影响。利率、准备金率以及贴现率是央行的三大货币政策之一，素有重磅大炮之称，在欧美各国一般都比较稳定，一般不会轻易变更，但在中国由于面临人民币升值和流动性过剩，各国热钱大量涌入，无法正常加息的情况下，提高准备金率就成了不得已的较好的选择。这样即可以收紧银根，放大倍数的回笼货币，又可以避免热钱过多的进入，因此在中国特殊的国情下，重磅武器的准备金率成为了常规武器。降息和降低准备金率有可能意味着加息提高准备金率周期的结束，在目前的经济环境情况下是正确的，可以理解的政策。

必须坚决制止经济冷却

目前的宏观经济环境和去年10月份已经大不相同，去年10月以前，中国的股市和房地产市场是一浪浪向前冲，往上涨，物价也在不断地上涨。而2008年8月的宏观经济数据表明，中国经济已经从偏热走向了趋冷。第一，CPI从原来的8.5%下降到4.9%，这里既有去年通胀较高的因素，也有经济冷却的因素。第二，PPI同比增长10.1%，表明中国的价格体系又一次出现了紊乱，部分价格如石油、电、煤等价格被管制，不能向下游传导，而消费又起不来，相当多的产品是过剩的。这样造成企业的效益下降，这也构成了经济冷却的重要因素。第三，规模以上工业企业增加值12.8%，这是几年来最低的增加值之一。第四，上半年中国有6.7万家企业处于歇业关闭状态。第五，人民币升值造成相当多的出口企业在生存线上挣扎。第六，特别令人担忧和着急的是，拥有几千万投资者的股市，从去年10月的6124点，迅速而悲壮的快速下跌，使很多投资者亏损累累，损失巨大。第七，深圳北京广州等地房地产市场出现了明显的下跌和成交量萎缩，对许多产业造成了影响，比如钢铁价格已经连续多个月下跌。以上表明，中国的货币政策应该改改了，应该把从紧的货币政策改为稳健的货币政策。

双率下调利好股市房市

第一，对国债市场和企业债市场明显是利多，起码在相当一段时间内，不存在加息和提高准备金率担忧。第二，对房地产市场，应该也是个利多。7%以上的按揭利率实在是高到了极限了，再高老百姓就受不了了，所以降低贷款利率，有助于阻止房地产市场的继续滑坡。第三，对股票市场总体是利好，但短期很难说，因为贷款利率下降，但是存款利率没有下降，也无法下降，因为是负利率，存款利率3.9%而通胀4.9%，存贷差下降，对银行的业绩是不利的，因此对银行的影响短期来看是负面的。此外，美国的四大投资银行之一雷曼兄弟极有可能在最近几天破产，这表明次贷危机和两房危机的影响远未结束，这都对中国股市(特别是券商股和银行股)具有心理压力。第四，中国股市目前下跌最重要的原因是大小非解禁。这个问题如果没有重大的政策变化，估计股市还很难出现大的反转。 （谢百三 复旦大学金融与资本市场研究中心主任）（金融投资报）

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