摩根士丹利亚洲区主席：全球熊市会持续

2008年09月15日 08:52第一财经日报【大中小】【打印】已有评论0条

编者按

多舛之市。

对于众多投资者来说，今年以来的股市机会极少，多是乏味的下跌。特别是A股，今年以来跌幅已超60%。

全球股市暴跌背后，是今年整个经济环境的“动荡”。次贷、通胀、经济放缓，各种因素绞在一起，乱麻般依然难以捋清。在这种格局下，投资还如何进行？

我希望在政府接管房地美和房利美之后，我们处在信贷危机60%的调整处。但是，我认为美国经济的调整才刚刚开始，不过才有了程度为20%的调整，而对于全球经济来说，也才只不过经历了10%的调整。这些调整在2009年都会表现出来，对金融系统还将有更深的影响

我认为熊市会持续。全球股市下降的压力会从金融类股转移到企业类股。目前企业的盈利预期在我看来仍旧是太乐观

次贷、资本市场暴跌……2008年全球经济的突然变化出乎了很多人的意料，不过，这“许多人”中并不包括史蒂芬·罗奇，他在去年就早早对全球经济的风险作出了预警。

在次贷危机愈演愈烈、对全球经济的担忧此起彼伏的当下，摩根士丹利亚洲区主席罗奇又有什么观点？全球的股票市场是否出现投资机会了？日前，罗奇接受了《第一财经日报》的专访。

全球经济才经历10%的调整

《第一财经日报》:美国政府接管房利美和房地美是否意味着次贷引发的危机可以结束？

罗奇:接管“两房”并不意味着危机到此结束，除了房利美和房地美的问题，还有更多的危机。这个危机是广泛的信贷市场紧缩及其对房贷市场、商业债券、市政债券的影响，而且这种影响力扩散到全球。更重要的是，目前的危机只是更广泛危机的一部分。它不仅和全球的信贷泡沫有关，而且和房地产泡沫紧密相连，这些泡沫之间还互相关联，美国经济的走势将决定这些危机的走势。

《第一财经日报》:那你预测会有更多的坏消息传来吗？

罗奇:宏观经济的危机将会有三个阶段:信贷危机，对美国经济和全球经济的影响。我希望在政府接管房地美和房利美之后，我们处在信贷危机60%的调整处。但是，我认为美国经济的调整才刚刚开始，不过才有了程度为20%的调整，而对于全球经济来说，也才只不过经历了10%的调整。这些调整在2009年都会表现出来，对金融系统还将有更深的影响。我对财政部解决“两房”的方案感到高兴，但是这并不能解决房地产市场的问题，也不能阻止房价的下跌，不能阻止美国和全球的经济继续调整。

《第一财经日报》:对金融系统进一步的影响表现在哪个方面？

罗奇:当企业领域出现困难时，这也就是要发生的事情，商业贷款的质量恶化。企业还不上商业贷款，或者其他种类的房屋贷款出现问题。企业在盈利的压力下，他们很难还上所有的贷款。所以，当企业的坏账来到的时候，就对银行和其他金融机构产生新的压力。

《第一财经日报》:美国财政部和美联储目前为止已经做了很多。他们拯救了房地美、房利美；也拯救了贝尔斯登，还对投资银行开放贴现窗口，降低利率。他们还能做什么来挽救金融系统和美国经济？

罗奇:他们能做很多来处理危机的直接后果，但是这种对房地产市场、消费者、企业的非直接的影响，他们难以左右。当泡沫破灭时，就像是日本在20世纪90年代时，中央银行对金融市场和经济的艰难调整也只有非常有限的影响力。

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全球股市的熊市还会持续

中国经济基本面仍旧不错

《第一财经日报》:你提到全球经济的调整才不过经历10%，那么目前全球股票市场的熊市可能要持续下去？

罗奇:我认为熊市会持续。全球股市下降的压力会从金融类股转移到企业类股。目前企业的盈利预期在我看来仍旧是太乐观。

《第一财经日报》:去年10月份的时候上证指数达到6000多点，而现在跌到2000多点。你怎么看待这么巨大的变化？

罗奇:从现在来看，去年A股到达6000多点无疑是一个资产泡沫。那时中国经济的基本面还可以，但是股票的价格远远超过了基本面显示的价值。现在泡沫破裂，不过，中国经济的基本面仍旧还不错。中国的经济增长减慢是因为外需的减少、出口的下降。中国在一年内最糟的结果不过是经济增长减慢至8%，这很不错。中国经济在出口减少时有巨大的缓冲地带，就是内部投资的增长，包括基础设施、制造业以及个人消费的增长。而亚洲其他国家没有这样的缓冲，比如日本经济目前已经陷入衰退。

全球央行都应重视房地产泡沫的压力

《第一财经日报》:你在一年前就预测到了2008年的经济困境，而那时绝大多数经济学家都认为次贷不会对美国经济造成实质性的影响。什么使你作出了那样的预测？

罗奇:我在一年前看到的是，美国经济不是由健康的基本面来支撑的，而是由注定要破灭的房地产泡沫在支撑，而且信贷泡沫也要破裂。我对美国经济的评估是，事故有可能要发生，尤其是房地产泡沫和信贷泡沫可能会同时破裂。而结果确实就是这样。

《第一财经日报》:经此危机，美国的金融系统和经济将怎么演化？

罗奇:一个重要的教训就是不能依靠美国国内不可持续的消费来支撑美国经济或者美国贸易伙伴国家的经济。全球的央行尤其是美联储应该重视房地产泡沫的压力。格林斯潘没有重视，伯南克也没有。而现在这个泡沫破裂对美国经济，以及美国的贸易伙伴产生了巨大的影响。

《第一财经日报》:那么你认为金融机构对次贷市场的过于冒险，以及过于复杂的金融产品比如CDO(担保债务凭证)不是产生这场危机的主要原因？

罗奇:如果我们能有一个更负责任的货币政策，也就是说更高的短期真实利率，这就会使得投资者、借款者在投资到风险高的资产时面临更大的风险，会更趋于谨慎。而在很长一段时间内，美联储将利率降至1%，真实利率更低。我们不仅仅是有信贷泡沫，还有风险泡沫。我们在政策层面的失败导致了这些泡沫的产生，我们而且还有监管部门的失败、评级机构的失败、投资者的失败。交易部门对他们买的证券没有做背景调查(due diligence)，就大量吃进。

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