皮海洲：农行削减IPO规模不如降低IPO价格

千呼万唤，农行A股招股说明书终于面世了。6月4日晚，《农行(A股)首次公开发行招股说明书(申报稿)》在证监会网站正式公布，证监会同时发布公告称，将于6月9日审核农业银行的首发申请。

从农行招股说明书申报稿来看，农行削减IPO规模的传闻得到印证。此前市场传闻农行A+H发行的融资规模为300亿美元(约合2000亿元人民币)，对应的股票发行上限占总股本的18%，不过，由于近期股市持续下跌，农行将在上海和香港两地发行股票的数量调减到总股本的16%左右，发行规模缩小了2个百分点。

而根据农行招股说明书申报稿的安排，农行本次拟通过A+H发行上市，计划发行不超过222.35亿股A股，若全额行使A股发行的超额配售选择权(俗称“绿鞋”)的话，则发行不超过255.7亿A股。“绿鞋”前，农行A股和H股发行比例约占发行后总股本15%，其中，A股7%，H股为8%；“绿鞋”后，A股和H股发行比例约占发行后总股本16.87%，其中，A股约为7.87%，H股约为9%。而按照目前市场预计的2.5元-3元的发行价预测，A股融资规模为640亿-767亿人民币，H股融资金额最多也不超过880亿人民币，农行A+H合计募资最多为1600多亿人民币，远低于此前300亿美元的融资预期。

农行削减发行规模，这显然是为适应市场化新股发行的需要。自去年6月份IPO重启以来，新股发行价格与新股发行节奏都由市场说了算。而4月中旬以来的股市下跌，给农行的新股发行带来了非常不利的影响，不仅市场的承接能力下降，而且新股接连破发，也极大地挫伤了投资者“打新”的热情。在这种情况下，农行因此采取了主动削减发行规模的举措。

农行主动削减发行规模的做法，有利于减轻农行发行带给市场的冲击，这是值得肯定的。不过在保持农行A股发行融资规模不变的情况下，农行削减A股股票的发行规模，不如降低IPO价格，更有利于减轻对市场的冲击。在融资规模不变的情况下，IPO价格越低，越能受到市场的欢迎。

首先，农行削减A股股份的发行规模，实际上是减少了投资者的投资机会。如果农行不将发行规模缩减2个百分点，这就意味着农行将多发65亿股股份，其中农行A股可多发30亿股。这30亿股可以满足更多投资者的需要。而将发行规模削减30亿股，有部分投资者会因此失去投资机会，或要付出更大的代价来赢得投资农行的机会。

其次，农行削减A股股份发行规模的做法，与去年新股发行制度改革所强调的“增加可供交易股份数量”的精神不符。

一直以来，A股公司首发流通股比例偏低的问题十分突出，这个股权分裂时期留下的毒瘤至今没有铲除，并严重妨碍新股发行价格的有效定位。市场对此呼声甚大，为此去年新股发行制度改革时，管理层特别强调新股发行要“增加可供交易股份数量”。而农行削减A股股份发行规模的做法，显然与此精神背道而驰。

此外，在保持农行A股发行规模的情况下降低IPO价格，有利于增加农行股票的投资价值，降低农行股票的投资风险，减少公众股东权益向大股东输送，有利于保护公众投资者的合法权益。

□特约评论员皮海洲

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