国务院强刺激新举措 6大板块迎重大利好(附股)

洪城水业:业绩符合预期，水价提升将大幅增加业绩

日期：2014-04-03 来源：长江证券

报告要点

事件描述

今日洪城水业（600461）公告2013年报，主要内容如下:2013年，公司实现营业收入118，766.62万元，较上年同期上升14.03％；归属于上市公司股东的净利润9，957.00万元，较上年同期下降1.11％。实现每股收益0.30元。

2013年四季度公司实现营业收入37，607.83万元，同比上升19.16％；实现净利润1，743.94万元，同比上升52.97％。

本年度利润分配预案为:拟每10股派1.2元。

事件评论

业绩符合预期，公司营收平稳上升，净利润微降。报告期内公司总体经营情况平稳，完成自来水售水量为29，433.82万立方米，比去年同期增长5.42％；完成污水处理量为46，634.44万立方米，比去年同期增长1.64％；实现营业总收入118，766.62万元，比去年同期增长14.03％；实现利润总额11，798.42万元，比去年同期增长0.25％；归属于母公司所有者的净利润实现9，957万元，比去年同期下降1.11％。

公司期间费用控制良好，积极推进了新一轮城市供水基础设施建设。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用等费用与上年同期相比变动幅度均未超过30％。公司在建工程同比上升157.54％，主要是对红角洲水厂、城北水厂、青云水厂第二取水泵房改造、城市管网改造、环保二期工程及设施设备改造等在建工程项目的工程投资额增加所致。公司应付账款上升94.72％，主要为洪城水业水厂建设项目部、孙公司南昌市自来水工程有限责任公司因工程尚未决算而未支付的材料及工程款所致。

南昌市实行阶梯水价，可以增厚业绩0.39元/股。目前一级居民用水价格为1.58元/吨，调价幅度33.9％，调价后在36个大中城市排名第29位，供水企业净资产利润率将达到5.16％。居民用水，按每人每月平均5吨测算，每人每月将增加水费人民币2元，预计2014年5-12月自来水营业收入增加人民币约1亿元左右。

盈利预测:我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元、0.77元和0.81元，水务板块的2014年平均估值在20倍左右，从洪城水业的股价看来，提价后将会带来业绩增长，股价相对低估，维持公司"谨慎推荐"评级。

美的集团:产品力提升，渠道信心恢复，全年业绩高增长可期

研究机构：海通证券日期：2014-04-09

新品产品力提升，出货情况较好，4Q13收入、业绩高增长，1Q14预增42-61％。4Q13营业收入同比增长32.06％，较前三季度14.51％的增速显著提高，净利润同比增长85.24％，盈利能力持续改善。公司公告1Q14预计将实现备考净利润23.51-26.57亿元，同比增长42-61％，对应每股收益1.39-1.58元，超市场预期。13年下半年公司陆续推出多款新品，市场反馈较好，经销商信心增强，Q4出货增速明显加快，带动营收同比增长32.06％，市场份额明显提升。一季度公司继续保持高增长，市场监测份额持续走高，说明产品力提升受到终端消费者认可。

根据产业在线数据，13Q4美的空调市场份额23.25％，同比、环比分别提升1.38、1.59个百分点，14年1-2月空调份额同比提升0.75个百分点至27.91％；13Q4美的冰箱市场份额8.36％，同比、环比分别提升0.74、0.40个百分点，14年1-2月冰箱份额同比提升0.72个百分点至7.75％；13Q4美的洗衣机市场份额15.89％，同比提升1.93、环比下降0.34个百分点，14年1-2月洗衣机份额同比基本持平。

白电竞争力提升，市场份额和毛利率实现回升。公司战略调整后，着重提升产品竞争力，白电产品的市场份额和盈利能力不断提升。2013年，美的空调、冰箱和洗衣机的收入分别同比增长20.82％、36.63％和29.59％。根据产业在线数据，美的空调、冰箱和洗衣机的市场份额分别同比提升1.10、0.91和1.63个百分点。产品结构升级及原材料成本下降，推动毛利率提升，13年空调、冰箱和洗衣机的毛利率分别同比提升0.12、1.84和2.39个百分点。

2013年，美的空调"一晚一度电"产品市场推广较好，销售额超过50亿元。空调柜机收入大幅增长，定频柜机收入增速超过60％，变频柜机收入增速超过100％。冰箱、洗衣机收入快速增长同时，滚筒洗衣机、全自动洗衣机、多门冰箱等中高端产品的销售占比亦不断提升。此外，13年公司中央空调收入60多亿元，同比增长超10％，因对家用渠道重视程度不够，导致中央空调增长较慢，今年下半年公司将重点加强中央空调的宣传推广。预计2014年，公司空调业务收入增长15-20％，冰箱、洗衣机业务收入增长20-25％左右。

小家电收入平稳增长，利润率仍有改善空间。2013年，公司小家电业务收入278.44亿元，同比增长8.08％。其中厨电事业部收入约102亿元，同比增长11％左右（其中微波炉占比60-70％，出口比例高达70％，由于品类相对成熟增速平稳；厨具占比30-40％，内销为主，增速较快，烟机、灶具的收入增速分别超过100％和60％；吸尘器占比较小，增速约20％）；生活电器事业部的收入约90亿元。

13年小家电业务利润率提升并不明显，毛利率同比提升0.61个百分点，主要由于剔除了部分小家电品类导致。目前，公司小家电业务的净利润率仅7-8％左右，内销净利润率略高于外销，相对可比公司，公司小家电业务的利润率还有较大提升空间。

13年内销表现好于出口，预计14年内销仍是主要增长来源。2013年，公司内销收入增速和毛利率均好于出口，内销收入增长23.15％，毛利率提升0.54个百分点，外销收入增长5.28％，毛利率提升0.08个百分点。由于劳动力等成本上升，中国生产成本优势已经较小，出口OEM面临增长天花板。目前，公司出口收入中ODM和自主品牌占比达到三分之二，预计未来出口收入将保持平稳增长，重点是提升出口业务的盈利能力。预计2014年，公司的增长动力仍主要来自内销市场份额提升及新盈利模式带来的新增收入，外销市场将保持平稳增长。

改善经营、转型升级和面向未来布局。公司未来将围绕改善经营、转型升级和面向未来布局三方面进行重点发展。改善经营:促进产品结构升级，盈利能力提升，市场份额稳中有升。公司要求现有产品在三年内做到行业份额前列，否则就退出该产品领域，以促进资源向明星产品集中，目前公司前十款产品的销售额占比已经超过60％；转型升级:培育创新能力，提升效率，精细化管理，建立新的成本优势。例如，13年公司工人工资提高了15-20％，但生产效率提升基本可以覆盖成本；面向未来布局:公司根据各业务的市场地位及未来发展空间，将业务划分为四类:核心业务（例如空调业务，收入规模较大，市场份额位居第二，未来随着行业增长以及公司份额稳中有升，空调收入有望保持平稳较快增长）、成长业务（例如冰箱、洗衣机、厨电等，市场份额仍有较大提升空间，份额提升驱动收入快速增长）、培育业务（例如物流、净水等业务，规模尚小，但未来成长空间较大）、新的成长业务（未来将通过自主研发或并购方式开发新的增长业务）。

加快互联网思维战略转型，14年电商销售目标100亿元。2013年，公司成立了美的集团电商公司，加快互联网思维战略转型，全年电商零售额近40亿元，同比增长超过160％，2014年电商销售目标是100亿元。同时，公司积极推动线上、线下业务融合，加强用户数据分析。目前，公司的电商业务主要由经销商完成，毛利率仅略高于实体渠道，未来公司将建立统一的管控平台，提高电商渠道的盈利能力。

加快智能家居布局。公司积极推进智能家居战略，打造空气、营养、水健康和能源安防的智慧管家，提供家庭生活解决方案。2014年，公司预计科技投入将达40亿元，未来三年累计科技投入150亿元，推进智能家居战略落地。今年公司将陆续推出多种品类的智能家电产品（例如5月份推出智能热水器、智能洗碗机等，8月份将推出智能灶具、智能烟机等），公司14年目标是智能家电的销售占比达到5％，18年销售占比达到50％。目前，智能家居的技术相对比较成熟，关键是研发真正契合消费者需求的产品，为此，公司今年将成立智能家电研究院，负责消费者需求的分析研究，为智能家居战略提供指导。

2013年报情况:2013年，美的集团实现营业收入1212.65亿元，同比增长18.06％；利润总额100.12亿元，同比增长29.86％；归属母公司净利润53.17亿元，同比增长63.15％；扣非后归属母公司净利润39.03亿元，同比增长28.93％。美的集团2013年9月换股吸收合并美的电器，对美的电器的持股比例从41.17％增加至100％，2013年备考归属上市公司股东净利润为73.00亿元，同比增长37.60％，每股收益4.33元。2013年公司将以截止2013年12月31日总股本为基数，每10股派发现金20.00元（含税），同时以资本公积金每10股转增15股。

报告期内公司综合毛利率同比提升0.7个百分点至23.29％，销售费用率同比上升1.11个百分点，致（毛利率-销售费用率）同比下降0.40个百分点；公允价值变动净收益和投资收益分别贡献净利率0.43、0.3个百分点；综合影响公司净利润率同比提升1.21个百分点至4.38％。

2013年，公司存货周转天数、应收账款周转天数和营业周期分别下降了12天、8天和20天。截至2013年底，公司应收账款79.28亿元，同比下降19.63％；预收款项49.83亿元，同比增长39.58％。其他流动负债126.08亿元，同比增加44.15亿元，其中因返利政策调整，促使预提销售返利增加39.79亿元至73.41亿元；服务方面加大投入和资源安排，使预提促销费增加27.02亿元至53.30亿元。此外，公司经营活动产生的现金流量净额1005.42亿元，同比增长24.29％。

报告期内公司实现非经常损益14.14亿元，同比增加12.82亿元。其中，"持有交易性金融资产/负债的公允价值变动，以及处置交易性金融资产/负债和可供出售金融资产取得的投资收益"为15.03亿元，同比增加10.13亿元，由于此项主要是因公司主营业务相关的套期保值产生，且与汇兑损益存在一定抵消，因此具有一定程度经常性。此外，13年计入当期损益的政府补助增加1.89亿元，委托他人投资或管理资产收益增加1.70亿元等。

盈利预测和投资建议:公司战略调整后，着力促进产品力提升，去年下半年新品上市后市场反馈较好，经销商信心增强，四季度出货增速明显加快，市场份额明显提升。一季度公司继续保持高增长，市场监测份额持续走高，说明产品力提升受到终端消费者认可。新冷年开门红，白电份额、盈利双升，产品力提升带动渠道、终端信心恢复；小家电经过去年品类调整目前增速较快，盈利能力亦有较大改善空间；依托多品类优势，集团积极推动智能家居战略发展，初期有望带动产品打包销售。我们预测公司2014-15年EPS为5.66元和6.54元，分别同比增长79.60％和15.50％，（14年相对备考盈利同比增长30.83％）。当前收盘价对应14年估值为8.26倍，给予公司2014年10-12倍估值，目标价区间56.60-67.92元，维持"买入"评级。

风险与不确定性:销量不及预期，费用控制不及预期。

碧水源（300070）：业绩略超预期，经营性现金流大幅改善

源：　 华融证券撰写时间：　 2014-03-31

碧水源公布2013年年报，公司实现营业收入31.33亿元，同比增长76.87％；归属母公司净利润为8.399亿元，同比增长49.33％，EPS0.95元。

点评

13年利润略超市场预期，四季度利润同比大增54.93％

公司业绩略超预期。公司由于市政工程业务的特殊性，四季度业绩占比通常超过80％，因此，全年业绩超预期，主要得益于四季度业绩的出色表现。公司13年四季度单季收入18.73亿，同比增长76.18％（占全年收入60％），单季度归属母公司净利润7.07亿，同比增长54.93％，EPS0.79元。

业务结构变化导致毛利率下降5.64个百分点至37.2

公司13年毛利率37.2％，同比下降5.64个百分点。一方面，公司的高毛利率的污水处理整体解决方案业务和净水器。

业务毛利率分别下降3.51和12.16个百分点至45.26％和58.87％，另一方面，低毛利率的市政与给排水工程业务毛利率虽有提升（提升5.46个百分点至20.98％），但其收入比重由19.25％大幅上升至34.85％，是拖累公司综合毛利率下降的主要原因。

费用方面，受益于公司规模化效应，公司的销售费用率和管理费用率分别下降至1.17％（下降0.36个百分点）和4.85％（下降2.82个百分点），但由于公司业务规模扩大，新增借款7.5亿，导致财务费用率由12年的-2.22％增至1.63％（上升3.85个百分点）。

收现比仍在下降，应收账款大幅增加，但公司对上游供应商占款能力显著提升，导致经营性现金流仍实现大幅增长。

2013年公司收现比由去年同期的88.77％继续下降至79.85％，显示公司现金回流恶化，导致应收账款同比增长96.31％（增6.27亿）至12.77亿，占资产比重由12.37％增至15.71％。

根据公司披露的应收款前五名客户名单（北京城建集团，北京丰台区水务局，北京城市排水集团等）全部为优质客户，应收款前五名集中度达42％，绝大部分为一年内应收款，我们判断，公司的应收账款虽有恶化趋势，但风险较小。

公司应收账款大幅增长的同时，经营性现金流同比大增93％至6.74亿，主要原因在于公司对上游供应商占款能力的大幅增强。

盈利预测与投资建议

公司凭借独特的"碧水源"模式，在巩固原有北京市场的基础上逐渐布局云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆和山东市场，2013年，公司继续依靠该模式进入广东、山西、青岛、吉林和武汉市场，并通过增资京建水务进一步深化已由市场合作。未来，公司将进一步完善混合所有制及PPP模式不断推广公司的水污染解决方案，提升市场规模与份额，同时开展项目的融资租赁、水务基金等多种业务模式，加强在家用及商用净水领域的开拓和发展。

我们预计公司2014年至2016年EPS分别为1.29元，1.71元和2.06元，对应PE为25.5倍，19倍和16倍。鉴于公司目前估值较为合理，给予"推荐"评级。