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钦万勇：操作股指期货不应照搬其他市场经验(2)

2010年03月26日 15:41凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

具体怎么应对：

一，熟悉交易规则，这些交易规则可以跟期货公司要相应的资料，也可以到中情所的网站上下载非常完整的交易细则。

二，做好仓位的控制。

三，建立适合自己的交易模式。股指期货无论是跟商品期货相比，还是跟股票相比，交易的特性会发生很大的变化，我们做全新的市场，事先做好相应的充分认识以及准备。

对于机构投资者：一，首要做好投资人的关系管理，降低投资人对于股指期货认识的风险，导致风险。

二，建立适应期货投资的内控制度。在制度设计一定要有适当的升级，才能适应股指期货市场本身的特点。

三，选择与自身能力、交易特性相匹配的投资策略，避免盲目进入市场。我选择交易策略的时候，一定要挑选适合自己准备的东西，适合自身更好的策略，否则盲目进入这个市场，你可能准备不充分，就很容易产生亏损。

第二，游戏规则差异角度来看股指期货所带来的风险因素。应该说股指期货目前的股票市场、股指市场。真实做交易的时候，我们对股票的方式能够适应股指期货，但是同时要看到，股指期货还是有很多自己独特的特性，特别是与股票市场相比，它从交易还有风险控制等等方面有很多规则的差异，尤其规则的差异化，对导致从股票市场投资为主，转型到做股指期货的时候，会有很多不适应。

具体的从六个方面看一下：

一，合约期限性。股票和股指期货的差异，带来很多市场价格以及交易方式的差异。

二，杠杆交易。杠杆风险是可以调节的，真正的风险是人对于杠杆的认识，由运用方面带来的变化所导致风险的产生。

三，做空机制。因为股指期货比融券容易很多，这种坐空机制，给我们增加一种机会，但是同时也是一把双刃剑，以前我们做股票的时候，我们只要进去就可以了，现在还要判断，什么时候跌的时候我能抓住机会。以前只有一种风险，我判断它可能跌下来了，我就亏损了，这是一种，但是股指期货上来以后，我判断低的是坐空，但是它的价格涨上去了，这就多了一种风险的方式，所以做空也是一把双刃剑，也是一种交易规则差异所导致的股票与股指期货投资带来风险的来源。

四，筹码非固定性。持仓在上去，这种筹码相对不是固定的。

五，风险控制的制度。

六，无负债结算制度。这也是在实际操作的时候必须非常关注的，特别是强评的制度，我们必须注意到可用资金的变化，比如做套利的时候，我们可以想象一下，如果很快上市，只有几千个账号，可能价格受少数资金的影响非常大，在做套利的时候必须考虑一点，如果做套利资金比例过大，即使刚开始建仓的时候，对我非常有利。但是因为流动性的影响，可能价格被一些投资者拉得过大，如果可用资金不足，这个资金应用比重还是控制不够好，这时候就需要追加资金。即使做套利交易方式，要注意风险控制方面，一定紧盯着可用资金，做好事先的计算。

接下来把这些风险点细化看一下，有些还是非常简单的，但是真正操作的时候还是事先再过一遍。

一，股指期货作为一个合约是有期限的，基本上在在合约月份，这是仿真的图利。IF04月合约，现在已经有4个合约，一个是07年4月份合约、08年4月份的合约、09年4月份的合约，还有现在的合约。比如1月份合约，上市应该是在头一年的12月第四个周一，应该是在1月份的第三个周五，只有一个月的时间。次月会稍微长一点。我们看到很多的主力合约还是集中在当月合约上，当月合约价差波动性小一点，主力还是在当月合约上做。

跟股票有一个差异，股票除非上市公司退市，即使在下跌的时候，我预期它还能长，我一直扛着就可以。再比较期限性所带来的差异，跌了这么多，预期后市上涨，我们可以看一下，涨上来是有收益的，可能有些投资者，有些投资者也认为我可以在期货上买，这种方向判断是正确的，可能不排除今后还是有这样的人有这种误区，他可能会觉得，可能到期的时候还有自动转仓，换到下个月份的合约，如果他有这种误区，在08，12月份合约，他买进去，他可能忘记了，忽视这一点。股票可以用这种策略，但是期货到期就交割了，你没有在交割之前进行任何的斩仓或者是换仓的合理，这样就结束了。这个一定要非常注意。刚开始上市的时候，大家一定要紧盯行情，账户做一个追踪，建立一个最感性的认识，有些对这个不是很感性，不排除有些人就是会忘记。

刚才讲的趋势长线投资，他可能知道到期以后要进行换月处理，但是不断做趋势投资的时候，特别是有一些投资人会用到股指期货，如果纯粹在期货上做投资，我们可以看一下换月带来成本的影响。从图上可以看一下目前2003、2004、2005、2006年是四份合约，我们看一下价差，比如2004、2005年，当月合约是2004，现在是2005，我们可以看到价差有70多个点，真实上来以后价差没有那么高，次月和当月可能价差相对来说没有那么高，比如20个点，或者是30个点，这是有可能的。

如果做长期的，不断换月的方式我们可以看一下，换月的价差带来的成本。因为我们知道大部分的时间，远月的合约比近月合约价格更高。假设出现一个三节点比较好的拐点，后面价格是有1000点的幅度，如果通过不断的，换了5次，当月交易时间很短，假如换了5次合约，每次买入和卖出，第一个3100点平仓卖出了，同时在3120点就买出去，最后到4000点的时候，我们看一下真实的盈利点数，就少了110点，这就构成交易的成本。

在深圳的时候跟一些做私募的朋友交流的时候，他们不做套利也不做保值，他们只是做好植入化的策略。真正做的时候，如果纯粹做植入化的策略，就构成了交易成本相对来说比较大，所以我们在真实做的时候，杠杆的运用需要一定的调节，如果现在交易是10%，那么期货可能是15%，如果我就用10%几的资金量，我账户的波动差不多，因为这种影响，真实做的时候，杠杆还是需要调高一点。

因为仅仅是用1倍左右的杠杆来做，可以想象还不如直接卖股票，运用到这方面的交易策略，一定要注意换月成本带来的风险。

到期时间不同会导致合约价格与标的指数价差表现存在很大区别。相对当月合约跟指数的价差最少，即使在仿真交易，没有存在这种套利机制的市场，也是存在这种特点，当月合约的价差是最小的，目前大概只有100到200，到交割的时候一定收敛。

真正推出来也会是这样，季度月差，到期时间非常长，不确定性非常大，比如4月份上市了，当时的当月合约就是5月合约，到5月时间比较短，可能预期指数波动不会很大，我们看远的合约就是5、6、9、12，12月份的合约就是次季度合约，4月份到12月份，谁知道股数波动到哪里。这样价格波动可操作空间就到，所以价格波动风险相对比较高，所以我们真实做的时候，对于合约月份选择来讲，应该说是有选择地做。如果我们把风险控在第一位，肯定是做当月合约，或者是次月份的合约。因为到期日非常近，所以价差波动，因为交割的时候有收敛机制，在这两个合约的差相对不会像季度月份，因为季度月份时间非常长，大家都不知道这期间整个市场会发生什么状况，这种价格波动会出现跟股票市场背离。这种相对风险就会更大。

如果对于风险，更喜欢赚取，在承受风险的情况下，这部分投资者可以选择高价差投资的操作，这种合约月份的期限导致价差的结构，也是风险源之一。

杠杆风险，跟股票进行对比，用的是2008到2009年的行情，买一只股票，买进去下跌了，因为股票没有杠杆强平制度，我买到了，等到解套的时候，还可以赚钱。假设同一时间，用同样的方式，时间和交易方式一致，我们再看一下就会有很大的差异。因为在2008到2009年是没有股指期货，用沪深300指数作为一个代替。

比如都是在一处买进去，首先是幅度比较大的下跌，从3000点下跌到2000点以下，到2的位置，期货在不同的仓位控制下会有什么样的结果，到3月份价格又涨上去了，最终结果是什么样子。做股票，招商银行会不会涨上去，还是有盈利的，因为杠杆的作用在这里，放大价格所带来的收益和风险度。

在比较低的情况下，10%到20%，能够扛住波动带来的风险。真正做投机，跟股票的仓位比重肯定差异非常大，无论对于个人投资者还是对于机构都一样的。与杠杆机制带来高风险的问题，在真正交易的时候，建议动一般的投资者，这种仓位控制水平，而且我们从商品经验来看，在股指上来以后，30%以下低仓的水平是比较适合的，对于投资交易来讲。这种仓位水平来看，在价格波动幅度每年持续比较大，在20%、30%的仓位比重下，这种收益还是非常客观的。

做空机制的风险。做空交易是双刃剑。

做空本身具有两种风险，1，收益、亏损的不对称。2，保值做空的流动性期限与时点选择。亏损是一个限制，当时在仓位比重控制的比较低的情况下，这是一个多头收益曲线。从本息来讲，做空比做多的风险不对称性更大一点，做股票的投资者，大家更熟悉于做空，做空无论是明确还是股指期货，都需要非常的谨慎。

很多投资者做空用于保值的操作，强调两点。第一，流动性的控制，当时市场流动性不高，后面可以看一下，价格的确是跌下去了，但是真正操作的时候，真正建好设计好的仓位，这种价格可能已经往下走的比较多，这种流动性对于保值的效果并不是特别明显，真正在做股指期货的时候，运用做空保值的机制，一定看一下市场流动性到底好不好，如果不好，实际操作效果不明显。

股票的数量是比较固定的，筹码相对固定的，当我达到一定筹码的时候，我对股票价格的影响相对比较高，对于期货来讲，无论是商品还是股指期货，这种仓位比较高。持仓不是固定的，市场筹码不是固定的，我们对市场的影响，涨空利可能比操作单只股票风险高很多，特别是加上股指期货，在交割的机制作用在这里，所以在真正做股指期货的时候，一定要特别注意两者的差异，在真实操作的时候，一定对于持仓的把握需要密切关注。

限仓制度的影响。如果客户想算一下，远远超过上亿资金，带来非常大的不变情况，就是制约单个账号的规模。

在真实推出以后，对于很多私募的资金讲，用多账目处理的方式更好一点，比如底下有十个、二十个客户，都想做股指期货，都想参与，通过私募来参与，资金量可能有好几个亿，但是因为单个账户限制非常严格，在开户的时候，每个客户开一个户，跟股指期货要一个账户，可以批量的下单，这种方式更加灵活一点，而且目前阳光私募公司可以非常的适应操作的方式。阳光私募产品，目前受银监会的规定没有出来，信托没有放开，信托产品不能开户参与股指期货交易，可以通过变通的方式灵活处理，采用多账户的开户、操作的方式，进行下单以及风险的控制。