钦万勇：操作股指期货不应照搬其他市场经验(3)

第三，上市初的流动性影响。

上市以后市场会是什么样子，账户数量有多少，整个市场资金量有多大。如果4月份上市，账户数量至少到4000，肯定没有问题。每个户要投50万，最低门槛儿是50万，最低的资金存量是20亿。根据不同的账户数量的预测，比如一年之后达到3个账户，最少有150亿的资金存量，这些到底是什么样的概念呢？对于市场持仓数有多大的影响，可以跟商品主力品种做一个对比。比如铜和螺纹钢，按照持仓占用资金，算一下就是100多万。当账户数量达到1万个以上，这种流动性才有更好的保障。从目前来看，数量还是比较偏低，在上市的时候，对刚开始上市的活跃度不能过于乐观。有哪些影响呢？三个方面：

一，成交规模小，流动性差，冲击成本大。但是一年之后就不一定，香港市场门槛儿也不低，但是非常活跃，内地的资金流向，没有很好的渠道。股指期货产生这种波动的时候，市场交易比较大的时候，一定有很多人开户做，不排除这个品种还是会变得非常活跃。

二，价差风险比较大，特别是远月合约存在很大价差风险。上市以后出现价格上涨，选择的时候要非常谨慎。假设上来以后指数出现一波上扬，但是对于价差要非常谨慎的选择，刚开始上市的时候，预期开盘的价差会高一点，后面涨一段，对于期货来讲，波动幅度很大，但是从上市到交割的时候，中间的价差并不一定非常大，真正做交易的时候，实点的选择就非常重要。

第四，对冲、套利操作风险。

主要是四个方面：真正用对冲策略的人比较少，可能一些大的机构用的多一点，真正对个人来讲，套利和投机会更多一点。

对于保值来说，预测风险、评价风险，这是需要注意的。我预测价格出现比较大的下跌的时候，做保值才真正有空间，如果预判错误，做保值进去，预测出现失误，即使下跌了，可能下跌幅度不到，就非常少。

评价风险，如果真正做风险，虽然可能目标达到了，但是期货上产生亏损，比如价格上涨，期货是亏损的，目的是达到了，但是客户不会这么认为，所以就产生评价风险。这一块需要对于投资人的关系维护事先说明非常追求。

模型套利，现在想做套利的，很少有模型套利，这种相对对系统的要求非常高，从目前国内市场来看，真正能够支撑做模型套利的系统是非常少的，真正能用的话，包括一些大的券商，以及一些大的基金来讲，相对在系统准备方面做的并不是很充分。

对于套利风险强调三个方面：技术准备。模型风险。流动性风险。

最后讲一下如果建立风险防卫体系。从期货对于机构管理来看，最重要的是三个方面，就是讲机构参与股指期货。

第一，投资人关系风险。从始至终，到开户准备，到操作，都是贯彻其中的，是非常大的风险，就是投资人关系风险。这源于投资人对于期货认知的欠缺，以及平时操作的时候沟通不畅，就会导致比较大的投资人关系风险，做得好的时候，都会比较高兴。如果做不好，系统性在这里，真正想赚钱还是比较难的。客户因为本身对于市场的认知，在这种情况下可能会发生很多的误解，甚至冲动。股票在2008年也传言，有些私募经理，因为产生大幅亏损，产生冲撞的风险。股指期货上来以后，这种风险更大一些，源于这些投资人对于股指知识的欠缺，可能就会发生误解。

平时操作的时候信息沟通不畅。没有把一些方向，持仓比重没有及时、有效地告诉投资者，也可能发生投资人关系的风险。控制风险防卫体系，对于机构投资者最重要的一点就是对于投资人关系的管理。

二，流程风险。比如参与套利，或者是保值的操作，里面涉及到操作的要点、步骤以及准备是非常多的，所以真正做之前，一定要把这些准备非常细地划分，把这种步骤一定要划分清楚，具体有一些责任，一定划分到具体的岗位，要分得非常清楚，这样在真实操作的时候才会导致流程不畅造成的风险。股指现在来看，有一些对这一块相应的流程还是不是很清晰，很明确，可能把一笔资金随便交给一个人，任它怎么处理，这种流程可能就是真正操作的时候，很容易产生风险。

三，员工的道德风险。如果流程做得好，相对把风险降低，员工道德风险，监控不利，当它产生亏损，他一定想很快的搬回来，可能发生冲动的交易，这样就会导致员工导致引发的亏损风险。真正建立防卫体系：

一，坚持原则。一定要事先制定好方向，一定发生交易上的不清晰，没有制定很好的标准以及坚持这些原则，我们在商品里面也看到，有些企业打着保值名义进行操作，但是决策的机制，这种监控上非常不严格，导致有些投机的机会，他转而去做投机。如果机构参与股指大的决策方向不明确，有可能导致底下的交易员产生违背大的原则方向交易，产生亏损。

二，科学评价。三，投资人关系维护。可以联系在一起。我自身的操作如何评价。一定要让投资人，客户了解如何科学地评价方式以及带来的效果，这是非常重要的。

投资人关系管理，让投资人对参与期货建立正确的认识，是成功参与股指期货市场的重要环节。

要点：让投资者了解股指期货作用及基本特征。2，让投资人建立正确的评价理念。

流程，比如保值，很多企业做保值的时候，有些在流程上就没有比较好的流程，随意性比较大，可能分析师讲一讲，价格要涨了，可能下了几笔单子，就把保值做下去了，但是真正做的时候，是非常严谨的流程，什么状况开始决定要做，都得有一个判断的过程，是一个过程的模式。今后跟期货分析师一交流，打一个电话过来，可能觉得要跌，觉得还不错，分析还可以，就非常仓促下一个单子过去，这样随意性加重风险。事先做好构建风险的预警系统，可以把这种操作都流程化和过程化。

无论是股票还是商品期货，应该在内控制度都是非常完善的，股指期货相对于股票来讲，可能需要更加重视，以及结算的制度会有一些差异，其他的基本上流程管理的制度可以差不多。

在上市之前进行一个具体的梳理，把封闭点进行认识，对上市以后的交易是非常有帮助的，希望今天来北京跟大家交流，能够给大家带来一些收益。谢谢大家！

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