鹏华基金：后市难现系统性投资机会(3)

2012年01月18日 10:01
来源：凤凰网财经

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9、普惠证券投资基金基金经理杨俊：

一季度偏向消费品的谨慎组合结构，时刻关注政策明朗中的投资机会

四季度，市场一度在下调存款准备金、控通胀政策全面转向的预期下反弹。但投资者很快认识到下调存款准备金仅能对冲外汇占款的负增长，10月底的突击放贷更多是缓解铁路系统的高额欠款，而严格的房地产政策没有任何的松动。紧张的资金、悲观的投资情绪再度发挥威力，市场大幅下跌，全季沪深300下跌9.13%。

展望2012年，中国宏观经济将逐步下行，通胀压力减轻，给政策调整让出空间，我们预计保增长将逐步替代调结构成为经济的主题。而资本市场也从衰退走向复苏，股市将迎来重要的相对低点。由于全年经济波动及政策调整都远不及2009年剧烈，市场表现得也更温和，全年呈现振荡略有上升趋势。

一季度，普惠基金将保持相对谨慎的投资策略，结构上偏向消费品并保留一定的资金。但我们时刻关注可能出现的投资机会：一旦经济下滑超出政策制定者的预期，经济政策出现明显转向，我们将增加组合进攻性，适时增加周期股、成长股的配置。

10、普丰证券投资基金基金经理吴昱村：

保持适中仓位，继续回避强周期行业，一季度将重点配置房地产、银行、家电及乘用车等景气低点相对清晰的行业，看好电力设备、新材料及节能环保中的个股机会

2011年四季度市场及宏观经济情况总体上符合我们在三季报中的预测，政策风险基本见顶并开始释放，但固定资产投资景气及海外经济体继续出现超预期的恶化。具体而言，我们在10月末较好地把握了财政货币政策由紧缩出现适时微调的变化，并据此积极增持了电力设备、乘用车及光伏等可望受益于积极财政政策实施的行业，阶段性地取得了较好的投资效果。但11月中旬以后，我们低估了欧债危机的深化程度和持续性，以及其对市场情绪的冲击，未能及时降低股票仓位，这是导致四季度基金净值下跌幅度较大的主要原因，其中主动部分跌幅大于指数部分。

展望2012年一季度，我们认为国内宏观经济运行将维持增速放缓趋势，其中投资品行业收入及盈利出现同比明显下滑的概率较大，而服务业及消费品的表现则相对较好。财政货币政策方面，我们认为未来再次紧缩的概率已很低，但宽松的力度和节奏则存在低于市场预期的可能，政策放松的累积效应难以快速显现。因此，决定市场运行的主要力量将来自于企业收入及盈利的增速变化，在缺乏真正具有基本面逻辑支撑的盈利回升出现之前，市场弱势振荡的格局不会改变，趋势性反弹在此阶段的基础仍然缺乏。

基于此，我们将继续维持适中的仓位水平，继续回避煤炭、有色、工程机械等强周期行业。结合到市场持续下跌后的估值风险已得到较大的释放，我们认为包括房地产、银行、家电及乘用车等景气低点相对清晰的行业已开始具备投资价值，一季度我们将重点配置。另一方面，电力设备、新材料及节能环保等符合未来产业调整方向的行业中存在较多自下而上的个股性机会，我们将对这些行业加以梳理并力图寻找到合适的标的。

11、鹏华沪深300指数证券投资基金(LOF)基金经理杨靖：

成份股估值水平进入安全区域，长期投资可关注沪深300基金

沪深300指数2011年四季度仍然延续三季度的单边下跌走势，10月初的反弹无论时间和空间都没能阻止市场继续下探。从基本面看，虽然月度CPI环比下行、宏观经济政策从防通胀回归稳增长、存款准备金率下调表明从紧的货币政策开始微调，但并没有消除投资者对经济的担忧，市场预期国内经济在转型压力下，未来增速将逐步下行，因此市场整体的估值重心有下移的压力。大小非的持续减持、新股发行节奏不因市场低迷而放缓节奏也进一步加大了市场供需失衡，导致市场人气低迷；4季度以来，监管部门连续重拳出击打击内幕交易、以重庆啤酒为代表的个股黑天鹅事件对市场的投资理念和持股信心也产生了较大的影响。在一系列因素的影响下，股指持续阴跌，成交量屡创新低。市场单边下跌的走势及不断萎缩的成交量给基金跟踪指数造成了一定的扰动。但通过我们精心的调整，日均跟踪误差0.03%，仍大幅低于基金契约的要求。

当前市场面临宏观经济前景不明和自身供需失衡的双重压力，宏观经济方面，预计在国家宏观经济政策调整和美国经济复苏的前提下，2012年中国经济软着陆可期。市场方面，监管部门近期理顺市场运作机制、倡导价值投资理念的种种措施和努力对夯实市场正常运作的基础是及时和必要的，随着货币政策的调整、以及越来越多上市公司增持自己的股票，未来市场供需失衡的压力也会减小。相对2011年基本单边下跌，我们预计2012年市场大概率将呈震荡格局。

经过长期的下跌，目前市场的估值水平已经降低到合理和安全区域。除部分中小市值个股估值仍然相对偏高外，以沪深300指数成分股为代表的个股已经进入到可进行长期价值投资的区域。我们建议投资者开始关注沪深300基金。

12、鹏华中证500指数证券投资基金(LOF)、

鹏华上证民营企50交易型开放式指数证券投资基金及联接基金、

鹏华深证民营交易型开放式指数证券投资基金及联接基金 基金经理方南：

未来市场超额收益来源于企业对经济转型的契合及创新效率的提升

本季度的基本面整体情况相较于前期并未出现本质性的好转，虽然CPI数据有所下降在一定程度上缓解了货币政策上继续紧缩的压力，但市场利率高企状况仍然存在，企业现金流进一步恶化，需求疲弱，市场对后期盈利预期有所下调。同时，资本市场现金流由于多方面的影响也出现压力，促使市场进一步下跌。 在此期间，除市场单日波动持续较大外，同时指数基金也面临了一定规模的申赎变动，对基金的管理运作带来一定影响，面临这种情况，我们进行了精心的管理，实现了跟踪误差控制目标。

所管理的指数基金将积极应对各种因素对指数跟踪效果带来的冲击，努力将跟踪误差控制在基金合同规定的范围内，力争为投资者带来较好的投资回报。

对于市场整体的看法，我们基本保持不变，现在前期季报观点的基础上作以下补充：短期内通胀、房地产价格等风险较前期有所缓和，在数据上给政府的政策微调打下了基础和提供了可能性，但仅此而言乐观空间有限，不足以构成中期趋势形成的充要条件，当然，寄希望于大规模政策出台的概率不大，至于趋势能否真正转向乐观，个人趋向于观察阶段性政策微调是否有效触及或接近目前两难市场本质。另外，近期公布的经济数据在一定程度反映出经济增速回落既成事实但趋于稳定，新的需求能否启动从而带动新的库存周期才是增长动能能否起步的关键。再往后，可能还需要警惕新的风险，即前期调控对经济带来的结构性负面影响(关注后期经济及产业数据)，及欧债危机各经济体之间博弈的继续演绎(特别2012年初)，这也是非常关键的时期。前期季报中我们提到“国际经济环境的波动势必会在人民币汇率及出口等方面产生压力，加之投资的下降(包含经济增长模式转变及货币政策等原因)，未来中国经济增速在一定程度上的放缓是个大概率事件，这也会对股市的估值水平产生影响”，因此，就投资重心而言，我们认为，中长期来看，未来市场的超额收益来源很大程度上取决于企业对经济转型的契合和创新效率的提升，这类公司值得关注。