鹏华基金：后市难现系统性投资机会(5)

2012年01月18日 10:01
来源：凤凰网财经

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17、鹏华丰盛稳固收益债券证券投资基金基金经理初冬：

预期政策有较快及较大幅度的放松还为时过早，坚持中性久期、以中高评级信用债及金融债为主要配置

2011年四季度债券市场收益率大幅下降。与上季度末相比，中债总财富指数上升4.04%。从收益率曲线结构来看，债券收益率曲线趋于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形态非常明显；从各类属的表现来看，国债金融债及高等级信用债均表现良好，低评级信用债的供给压力持续较大，且信用风险事件时有发生，因而收益率下降并不明显。权益市场方面，本季度沪深300指数下跌9.13%。

本季度债券收益率下降主要推动因素来自于两方面：一方面是欧债危机愈演愈烈，至今没有找出较好的解决方案；同时国内经济减速趋势愈发明确、通货膨胀水平也自高位回落；另一方面市场预期货币政策紧缩周期结束，未来有放松可能。本季度央行下调准备金0.5个百分点，但由于临近年末，市场资金宽松程度有限。

本季度我们对权益类市场较为谨慎，对债券市场谨慎乐观，因此对股票及转债的配置较低，纯债品种是基金的配置重点，并且以中高等级信用债及金融债为主，久期处于适中水平。

展望下季度，我们认为美国经济将处于缓慢复苏过程中。欧洲仍会受主权债务危机的困扰。欧洲国家目前正陷入财政紧缩与经济增长的两难境地，债务危机将长时间持续阻碍经济的增长，是否会进一步恶化值得观察。另外，商业银行由于持有大量的问题国债可能面临较大的资产减值压力，有可能要对自身的资产负债情况进行重新平衡，从而影响贷款供给。国内方面，受经济增速回落、通胀水平下行的影响，货币政策可能会出现一定程度的调整，但考虑到目前的整体经济形势，预期政策有较快及较大幅度的放松还为时过早。

债券市场方面，经过2011年四季度的快速上涨后，2012年一季度的市场行情很可能会相对平缓。经济基本面和政策方向仍将对债券市场形成支撑，但收益率继续下降的空间和速度更依赖于未来货币政策的实际宽松程度。权益市场方面，我们仍认为目前股市估值整体上处于基本合理的区间，不存在系统性低估。股市难以出现系统性机会，但部分板块和公司可能存在结构性机会。

基于以上判断，我们将在下季度保持对权益类市场谨慎参与的态度；在债券配置方面，将坚持中性久期；在类属配置上，以中高评级信用债及金融债为主，同时将密切跟踪市场的变化，适时调整各类资产的投资比重，争取为投资者带来更好的回报。

18、鹏华货币市场证券投资基金基金经理初冬：

一季度货币市场收益率出现小幅下降的可能性较大

2011年四季度债券市场收益率大幅下降。从曲线结构看，收益率曲线整体下移并趋于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形态非常明显。与上季度末相比，1年央票及1年AAA短融估值收益率分别下降39BP和80BP达到3.47%和4.97%的水平。

本季度债券收益率下降主要推动因素来自于两方面：一方面是欧债危机愈演愈烈，至今没有找出较好的解决方案；同时国内经济减速趋势愈发明确、通货膨胀水平也自高位回落；另一方面市场预期货币政策紧缩周期结束，未来有放松可能。本季度央行下调准备金0.5个百分点，但由于临近年末，市场资金宽松程度有限。

本季度证监会放宽了对存款的限制，给货币基金提供了较好的投资渠道。我们将组合久期保持在中性水平，增加了回购及存款的配置比例，调整了对部分短融的配置。

展望下季度，我们认为美国经济将处于缓慢复苏过程中。欧洲仍会受主权债务危机的困扰。欧洲国家目前正陷入财政紧缩与经济增长的两难境地，债务危机将长时间持续阻碍经济的增长，是否会进一步恶化值得观察。另外，商业银行由于持有大量的问题国债可能面临较大的资产减值压力，有可能要对自身的资产负债情况进行重新平衡，从而影响贷款供给。国内方面，受经济增速回落、通胀水平下行的影响，货币政策可能会出现一定程度的调整，但考虑到目前的整体经济形势，预期政策有较快及较大幅度的放松还为时过早。受此影响，我们认为一季度货币市场收益率出现小幅下降的可能性较大。

基于以上判断，我们将在下季度保持中性略高久期；在类属配置上，将密切跟踪市场的变化，适时调整各类资产的投资比重，在平衡基金资产安全性和流动性的前提下争取为投资者带来更好的回报。

19、鹏华环球发现证券投资基金基金经理裘韬：

继续超配发达市场尤其是美国市场，看好存在长期投资价值的行业和地区

三季度欧债问题恶化引发海外市场大幅下跌后，10月份欧洲各国领导人为了遏制欧债危机蔓延，同意扩大纾困基金到1万亿欧元并说服希腊债券持有人承受50%的损失；与此同时，部分新兴市场国家的紧缩政策也出现了松动。主要风险资产价格出现了一轮技术反弹。前期跌幅较深的周期性板块、新兴市场及大宗商品快速上涨，欧元及新兴市场国家货币对美元汇率也低位回升。

受欧债有效解决方案不断变化和拖延的影响，尽管欧洲央行多次大量购买欧元区国家债券，意大利和西班牙等国的国债利率仍在11月创下多年新高，欧洲诸国及金融机构评级也遭到降级。由于欧债危机的影响已经扩散到核心国家，市场担忧欧元区复杂的决策机制无法阻止情况的持续恶化。而11月底发布的中国PMI数据应证了新兴市场经济增长开始放缓，海外市场因此再度大幅下挫。随着避险资金从欧洲及新兴市场国家流向美国，美元及美国资产相对表现较好。

随着四季度美国就业及住房市场利好经济数据的发布，感恩节后市场情绪略有复苏，海外股指在年底的一个月持续攀升，标普500指数在2011年经历了跨度达300点的多轮波动后与年初水平持平。

报告期内，我们继续秉持谨慎灵活的操作策略，一方面规避对高风险资产和区域的投资，另一方面充分利用市场波动参与波段投资。基金整体仓位较三季度有一定提高。在区域配置方面，继续超配发达市场尤其是美国市场。在投资品种方面，对目前存在长期投资价值的行业和地区增加了投资。

2012年仍将是一个充满波折的年份。主要发达国家高赤字、高债务的情况短期内无法逆转，而缓解赤字所需的财政紧缩政策将令疲弱的经济复苏更加艰难。全球金融体系去杠杆化的过程仍然在继续，银行业面临的诸多监管措施和扩充资本压力有可能影响实体经济的复苏。在政府政策方面，各国出台进一步刺激政策的能力较前两年均有所减弱，但不排除美联储、欧洲央行和其他央行适时推出更为激进货币政策的可能。2012年也是多个主要经济体的大选年，美、俄、法、韩等多国的政府更替也会对资本市场的走势带来较大影响。在通货膨胀压力有所减缓的背景下，新兴市场国家局部调整财政货币政策有望对市场起到正面影响。由于上半年欧洲国家将密集发行债券，预计全球资本市场届时仍会出现阶段性动荡。值得提到的是，尽管宏观经济存在变数，企业盈利却保持了逐年增长，这一态势能否持续将决定股票市场的基本面健康与否。从估值水平看，成熟市场和新兴市场都具有一定的吸引力，成长性不同的行业间估值差异低于历史平均水平，受宏观面影响较小的行业和个股具备长期投资价值，而成长稳定性较好的行业和股票也值得关注。