鹏华基金：后市难现系统性投资机会(4)

2012年01月18日 10:01
来源：凤凰网财经

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13、鹏华丰润债券型证券投资基金基金经理阳先伟：

债券市场一季度可能维持平坦震荡，组合以流动性较好的中高信用品种为

2011年四季度债券市场显著反弹，但仍然延续了三季度以来不同信用等级品种显著分化的格局。在经济疲软与政策微调等因素的推动下，国债、政策性金融债等无风险品种和多数高等级信用品种均有大幅上涨；同时，由于实体经济资金紧张及信用违约风险上升，以城投债和地产债为代表的中低信用等级的债券收益率徘徊高位，个别品种甚至创下收益率的新高。从债券的期限结构来看，中长久期品种表现较好，导致收益率曲线明显呈现平坦化。

债券指数方面，与上季度末相比，交易所上证国债指数上涨了1.25%，银行间中债总财富指数上涨了4.04%。

本基金四季度的配置风格基本稳定，少量增持了部分中期利率品种和短期信用品种，从而小幅提高了组合仓位。目前组合以流动性较好的非城投类信用品种为主，兼顾利率品种，平均久期处于较为适中的水平；仅持有少量的可转债仓位。在新股申购方面，我们维持较为理性的申购策略，选择了少量有投资价值的品种参与，为组合增加了收益。

展望2012年一季度债券市场，我们认为：在全球经济景气下滑和通胀回落的大背景下，货币政策已难以进一步加大力度，债券市场具有长期向好的基本面；但另一方面，存款增长的持续乏力可能在相当长的时期内主导资金供给偏紧的格局，造成短期收益率居高不下，维持较平坦的期限结构。同时，由于实体经济资金链趋于紧张，债市的信用风险也有可能显著上升，从而令中低评级信用品种相对无风险利率保持较大的信用利差。综上，我们认为2012年一季度债市可能维持平坦化震荡。高等级品种可望基本稳定；中低评级信用产品仍难以扭转颓势；但部分中短期信用产品具有较好的持有到期价值。

组合投资方面：在久期配置上，我们将坚持平衡收益与风险的原则，在控制风险的前提下将组合久期维持在适中的范围，不追求过高的久期暴露；在类属配置上，将以中高评级的信用产品为主，根据组合流动性特点积极参与短期信用产品的投资，兼顾利率品种的配置；同时，我们将严格遵循价值投资的理念，相机减持解禁新股，谨慎、有选择地参与新股申购，力求保持基金份额净值平稳增长。

14、鹏华丰收债券型证券投资基金 基金经理阳先伟：

债券投资以中短期、高等级债券品种为主，谨慎参与二级市场权益投资

2011年四季度债券市场在前期大幅下跌的基础上持续反弹，但仍然延续了三季度以来不同信用等级品种显著分化的格局。在经济疲软与政策微调等因素的推动下，国债、政策性金融债等无风险品种和多数高等级信用品种均有大幅上涨；同时，由于实体经济资金紧张及信用违约风险上升，以城投债和地产债为代表的中低信用等级的债券收益率徘徊高位，个别品种甚至创下收益率的新高。从债券的期限结构来看，中长久期品种表现较好，导致收益率曲线明显呈现平坦化。

债券指数方面，与上季度末相比，交易所上证国债指数上涨了1.25%，银行间中债总财富指数上涨了4.04%。

四季度本基金组合配置的基本风格稳定，但进行了一定微调。久期方面，纯债配置的平均久期略为降低，但适度提高了债券仓位。品种选择上仍以国债、金融债和中高评级的企业债券为主，但增持了部分短期融资券。权益和可转债方面我们仍保持着较为谨慎的态度，包括可转债在内的权益类仓位维持低位。新股申购方面，我们的申购策略仍然较为理性，仅选择了少量有投资价值的品种参与。

展望2012年一季度债券市场，我们认为：在全球经济景气下滑和通胀回落的大背景下，货币政策已难以进一步加大力度，债券市场具有长期向好的基本面；但另一方面，存款增长的持续乏力可能在相当长的时期内主导资金供给偏紧的格局，造成短期收益率居高不下，维持较平坦的期限结构。同时，由于实体经济资金链趋于紧张，债市的信用风险也有可能显著上升，从而令中低评级信用品种相对无风险利率保持较大的信用利差。综上，我们认为2012年一季度债市可能维持平坦化震荡。高等级品种可望基本稳定；中低评级信用产品仍难以扭转颓势；但部分中短期信用产品具有较好的持有到期价值。

权益市场方面，我们仍认为目前股市估值整体上处于基本合理的区间，不存在系统性低估。由于国内信贷供应紧张、国外经济复苏不确定性增大等原因，股市难以出现系统性机会。综上，我们判断一季度权益市场可能仍然延续指数区间震荡的格局，但部分板块和公司可能存在机会。

组合的纯债券投资方面：在久期配置上，我们将坚持平衡收益与风险的原则，在控制风险的前提下承担适度的久期风险；在结构方面，以配置中短期品种为主，适时相机操作，以积极把握利率市场可能存在的机会；在类属配置上，将以高等级债券为主，同时严格控制信用风险的前提下积极参与高收益短期信用产品的投资。

权益投资方面：我们将继续遵循价值投资的理念，以较为谨慎的态度进行股票和转债的二级市场投资；同时相机减持解禁新股，谨慎、有选择地参与新股申购，力求保持基金份额净值平稳增长。

15、鹏华信用增利债券型证券投资基金 基金经理刘建岩：

中高等级信用品种为主要配置类属，久期保持中等水平

2011年四季度债券市场整体大幅上涨，主要推动因素来自于两方面：一方面是国内经济减速趋势愈发明确、通货膨胀水平也自高位回落；另一方面市场预期货币政策紧缩周期结束，未来有放松可能。债券收益率曲线在2011年四季度整体下移并趋于平坦化，尤其是1-5年期的中短端，平坦化形态非常明显。虽然债券市场整体表现良好，但中低评级信用债的供给压力持续较大，且信用风险事件时有发生，因此低评级信用债收益率在2011年四季度的下降并不明显。受权益市场阶段性反弹和债券收益率下降的推动，可转债市场在2011年10月中旬至11月上旬出现反弹，但随后再次有所回落，整体看四季度可转债指数小幅上升。

本报告期内信用增利基金将债券组合久期维持在中等略高水平，投资品种以中高等级信用债及金融债为主。权益市场方面保持了谨慎参与的风格，仓位中等偏低，品种以高分红和低估值的蓝筹股为主。可转债投资基本维持稳定。对于新股我们仍坚持谨慎适度参与原则。

展望2012年一季度，我们认为美国经济应会维持相对稳定的格局，虽然复苏乏力，但也难以再次明显恶化。欧洲经济将面临巨大考验，如何应对2012年数额庞大的到期债务是短期内需要解决的问题，而如何谋求经济持续发展和提高国际竞争力，将是长期的艰巨任务。中国经济也面临着外需疲软和内需不振的双重压力，虽然通胀压力逐渐缓解，政策调整的空间有所放宽，但考虑到经济数据仍表现较好，且政策调整需兼顾对中长期经济增长的影响，因此我们预计短期内政策放松的力度和速度将比较有限。

债券市场方面，经过2011年四季度的快速上涨后，2012年一季度的市场行情很可能会相对平缓。经济基本面和政策方向仍将对债券市场形成支撑，但收益率继续下降的空间和速度更依赖于未来货币政策的实际放松程度。权益市场方面，不排除市场会受预期因素影响而出现波段行情，但短期来看难有趋势性机会。新股发行密度较大和权益市场整体氛围低迷，使申购新股存在一定风险。可转债市场方面，市场扩容预期压制大盘转债估值水平上升，而低估值又给新转债发行形成障碍，供求博弈的局面或将延续，2011年一季度可转债市场可能会继续随权益市场波动。

基于以上分析，信用增利基金在2012年一季度将继续挖掘债券市场的投资机会，债券组合久期保持在中等水平，类属配置以中高评级信用债为主。同时谨慎参与权益市场，坚持价值投资理念，等待和挖掘投资机会。

16、鹏华普天债券证券投资基金基金经理阳先伟：

中低评级信用产品仍难扭颓势，部分中短期信用产品持有到期价值较好

2011年四季度债券市场显著反弹，但仍然延续了三季度以来不同信用等级品种显著分化的格局。在经济疲软与政策微调等因素的推动下，国债、政策性金融债等无风险品种和多数高等级信用品种均有大幅上涨；同时，由于实体经济资金紧张及信用违约风险上升，以城投债和地产债为代表的中低信用等级的债券收益率徘徊高位，个别品种甚至创下收益率的新高。从债券的期限结构来看，中长久期品种表现较好，导致收益率曲线明显呈现平坦化。

债券指数方面，与上季度末相比，交易所上证国债指数上涨了1.25%，银行间中债总财富指数上涨了4.04%。

本基金在四季度的组合配置基本稳定；纯债品种的平均久期处于较为适中的水平；包括可转债在内的权益类仓位维持低位。在新股申购方面，我们的申购策略仍然较为理性，选择了少量有投资价值的品种参与，为组合增加了收益。

展望2012年一季度债券市场，我们认为：在全球经济景气下滑和通胀回落的大背景下，货币政策已难以进一步加大力度，债券市场具有长期向好的基本面；但另一方面，存款增长的持续乏力可能在相当长的时期内主导资金供给偏紧的格局，造成短期收益率居高不下，维持较平坦的期限结构。同时，由于实体经济资金链趋于紧张，债市的信用风险也有可能显著上升，从而令中低评级信用品种相对无风险利率保持较大的信用利差。综上，我们认为2012年一季度债市可能维持平坦化震荡。高等级品种可望基本稳定；中低评级信用产品仍难以扭转颓势；但部分中短期信用产品具有较好的持有到期价值。

组合投资方面：在久期配置上，我们将坚持平衡收益与风险的原则，在控制风险的前提下将组合久期维持在适中的范围，避免过高的久期暴露；在结构方面，以配置中期品种为主，适时相机操作，以积极把握利率市场可能存在的机会；在类属配置上，将考虑以高等级债券为主，并在严格控制信用风险的前提下参与信用债券的投资。同时，我们将严格遵循价值投资的理念，相机减持解禁新股，谨慎、有选择地参与新股申购，力求保持基金份额净值平稳增长。