曹红辉：新兴市场通胀持续恶化 仍存紧缩空间

2011年05月17日 14:27
来源：凤凰网财经

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中国社会科学院金融市场研究所金融研究室主任曹红辉 图片来源：经济观察网

凤凰网财经讯 由上投摩根与经济观察报主办，中国农行特别支持的：2011中国机会系列论坛之中国农业银行“基金宝”财富论坛5月14日已在上海举行。中国社会科学院金融市场研究所金融研究室主任曹红辉在论坛上表示，新兴市场通胀持续恶化 仍存紧缩空间。以下为曹红辉演讲实录：

曹红辉：各位来宾，下午好，非常高兴应主办方的邀请来到上海，就当前的资产价格和资本市场的发展为主题进行交流。我记得2007年8月26日从美国回来，第一次参加会议就是和《经济观察报》在深圳，如果没有记错的话应该是9月23号，当时是500多人参会，当时我的题目就是“动荡年代”，前面的发言人说我们现在面临的“动荡”的局势，我记得2007年9月23号我还给大家一个意见，关于港股直通车的五点意见，而且这些意见刚刚对国务院主要领导提过，作出了明确的判断，果断地终止港股直通车的政策，如果大家是做股市投资的话应该记得当时的情形一路凯歌，当然，事后不到一个月的时间局势就发生了逆转，不到一年，大家都可以看到大洋彼岸的动荡，其实在这种非常复杂的市场信息数据之间存在着内在的逻辑和联系，关键就是看有没有慧眼能够发现这种联系，这就是我们做投资，做分析所需要的一种本事，一种能耐。

话说现在，我觉得在今年年初很多人都在说，三年过去了，今年的形势尤其复杂，我记得去年也有人这么说过，每年都说复杂，每年都说困难，到底什么是复杂，什么是困难？坦率地说，在去年的国务院经济形势分析会议上，我曾经明确指出，2010年的形势其实一点都不复杂，真正复杂、困难的可能是2011年开始的3-5年，到今天为止一年多过去了，我仍然坚持这个判断，而且下个月下旬到7月初我们就要进行每年一度的经济形势分析会议，大家知道，我们每年都有两次重要会议，一是6月初7月初国务院举办的经济形势分析会议，一是年底的中央经济工作会议，我们对上半年经济形势和下半年政策要做一个基本分析和判断。我本人研究宏观经济和金融市场，所以今天不想单纯地讲宏观经济，我想探讨的是资产价格，是金融市场的情况，这个判断也是前几天我们刚刚在社科院经济学部内部分析会议上发表的建议，这些建议也会反映在今年马上召开的国务院经济形势分析会议上。

一、股市震荡加剧：全世界的资产都在涨，该涨的没涨，不该涨的都涨了，抱怨非常多，仅仅就上证综指来说是这样的，但如果把去年全年的股市做结构性分析，我们发现中小企业板和创业板还是涨了不少，唯一没有涨的就是大盘股，为什么大盘股不会涨呢？这是一个值得大家探讨的问题，投资人在投资标的里得不到任何预期的现金分红，事实上投资就变成了一种赌博，不是一个真正的投资品，当然，它不涨也是合理的。我要讲的是，今年以来我们的股市，尤其是国内的股市震荡在加剧，很难操作，我跟很多业界的朋友，包括证券、基金、银行都在探讨这个问题，如此复杂的格局造成了股市振荡的加剧，为什么会加剧？在我看来是市场在政策的紧缩和通胀的预期恶化之间纠结，搞不清到底是紧到什么程度，按照惯例，我想请大家把视野放得更开阔一点，因为不能孤立地看某一个区域性的子市场，首先我们要看全球第一大经济体是什么情况，探讨全球的资产价格估值，资本的配置，当然要有更加宏大的视野。应该说，美国的经济复苏这个过程还在持续，但是显得比较脆弱。

这是美联储的数据，上面是实际GDP增长率的变化，预期今年会达到3.4%-3.9%之间，明后两年还会持续下去，这是总体判断，失业率将会逐步下降，今年的预期是8.8%-9%，明年会降到7.6%-8.1%，后年是7.6%-8.2%，非核心通胀则正好相反，是逐步走高今年预计1.3%-1.7%，明后两年会逐步走高，高达1.9%-2%，核心通胀也是如此，大体趋势都是类似的。大家现在经常探讨一个问题，全世界都加息了，新兴市场先加，前不久欧盟也加，英国也扛不住了，只有一个国家死扛，就是美国，美国为什么不加息呢？他有什么理由不加息呢？我们经常讲输入型通胀，归结为一个重要的原因是美联储量化宽松货币政策，钞票的发源地，发钞票的国家不加息，大家看一些经济指标，左边的图给出了两年CPI指数，我们看左边图的右下角到2011年，应该说短期的失业率还是不太乐观的，虽然有所复苏，但仍然是负值，不是正的，而且失业率仍然维持一定的水平。右边和长期预期正好是相反的，长期预期还没有看到明显的抬头迹象，我们也可以看到消费者预期今后长期家庭消费的价格未来的预期，大体上也是在底部区域横盘，这是一个总体判断。大家可以看到，左边的图给出了所谓美国CPI指数，上个月大概是2.7%，PPI是5.8%，但是右边的图正好相反，右边反映的是所谓的能源价格，含有能源价格的核心CPI指数已经开始在右边抬头了，而且抬头的频率在逐步加大，反映出能源价格上涨的态势超出了原有的预期。