知识测试提高适当性制度有效性

刘馨琰

投资者适当性制度在境外成熟市场由来已久，非常普遍，推行该制度的主要目的是切实保护投资者利益。不同的投资者其社会分工、知识背景、风险偏好等情况各不相同，专业程度高、产品种类多的投资产品与广大投资者之间不可能存在全面对应的关系，投资者应该选择性参与适合自己的投资产品。投资者适当性制度正是帮助投资者进行投资选择的有效手段。

推行投资者适当性制度不是为投资者设立进入门槛，而是体现了对投资者利益的保护。以笔者所了解的中金所拟推行的股指期货投资者适当性制度为例，大致包括一定的资金量、必要的知识测试、足够的仿真交易或商品期货交易经历等。从资金量要求看，仔细计算后发现50万元仅仅是交易一手股指期货合约的最低资金要求。假设股指期货合约的价格在3500点，交易保证金比例为15%，此时，一手合约的价值为105万，交易保证金为15.75万。由于股指期期货交易采取当日无负债结算制度，行情的变化可能会出现追加保证金的情形，根据国内外期货交易的通行经验，持仓仓位一般不应超过总资金量的30%，这样计算下来交易一手合约就需要约50万元。而对于知识测试以及交易经历的要求，投资者完全可以通过加强培训和学习来达到。

相比较资金量的要求，知识测试和仿真交易经历对保护股指期货投资者而言更为重要。尽管股指期货在境外市场是一项非常成熟的产品，在我国仍是一个新生事物。大部分的投资者对股票等现货交易制度都比较熟悉，但股指期货是期货交易，当日无负债结算制度每日计算盈亏并对盈亏进行实际划转，保证金制度的杠杆效应进一步放大盈亏风险，资金不足时还会被强行平仓，合约在到期日会被自动交割，这些特点都是股票现货交易没有的。知识测试的目的就在于提示投资者在参与交易前应加强学习以熟悉产品设计及其交易规则，帮助投资者树立自我保护的意识，并且为投资者提供了检验学习成果、判定自身能力的有效方法。

借助知识测试提高投资者的自我保护意识，投资者适当性制度有效实现了是对个体投资者的保护。并且，通过该制度的实施将不适当的投资者排除在市场之外，将有助于维护正常的市场秩序，促进市场平稳运行，从而实现对所有市场参与者的保护。

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