银团态度分歧汇源财务警报尚未解除(2)

2010年09月18日 01:29经济观察报【大中小】【打印】共有评论0条

钱去哪儿了

汇源果汁董事会成员的“小算盘”说法，仍难以打消分析人士、同行对汇源果汁财务状况的疑虑。

从2008年5月、可乐并购案之前，就开始关注这只股票的香港大福证券分析师左国光，对比了汇源果汁上市三四年中的主要财务指标。他称，目前汇源果汁的总债务规模(32.92亿元)、负债比率均处最高值，同时又是其盈利状况最差时(亏损7225万元)。好在，眼下的现金流状况还可以。

关于20多亿借款的去向，汇源果汁在半年报中没有明确。在9月12日晚间的澄清公告中，它指称，其中向银团借款的2.5亿美元是 “为扩充生产提供资金”。

这个说法反而增添了左国光的疑惑。

他注意到，自可乐并购案失败后，汇源果汁的资本支出一直主要用于产能扩张。

2008年全年，汇源果汁用于购置物业、厂房及设备、收购土地使用权的资本开支累计近12亿元，甚至超过了前两年的总和 (2007年、2006年分别为近8亿元、3亿元)。据2008年年报时预计，汇源果汁2009年的资本开支将大幅下降到2亿元。而事实上，这一年汇源果汁用于购置物业、厂房及设备、收购土地使用权的资本支出超过8亿元，大大超过之前的计划。

让左国光很不解的是，汇源果汁的产能一直利用率不足，为何还在不断追加投资、扩产。

今年上半年，汇源果汁的总年产能为377万吨。可口可乐并购案之前的2008年上半年时，汇源果汁的总年产能达256万吨。两年中，汇源果汁新增产能超过100万吨。同期，汇源果汁的销量从2008年上半年的1.9亿公升增至1.954亿公升，销量仅增加了500多万公升，远远赶不上产能的扩张速度。

上半年，汇源果汁销售收入同比增长接近70%，毛利暴增近150%至5亿多元，毛利率同比增幅超过10%，但是却亏损7000多万元。

在销售收入、毛利率都增加的情况下，汇源果汁仍处于亏损中，问题出在哪里？

左国光指出，一个重要原因是，今年上半年，汇源果汁的销售及营销开支同比增长61.8%，“销售及营销开支”主要是由销售代表的薪金开支及广告开支增加所致。

自可乐并购案被否后，汇源果汁一直忙于直销机构数量、销售代表的扩容。顶峰是在去年底、今年初。当时，它的直销分支机构增至50家，在销售网络覆盖的地区增设600个销售办事处、新增加了1.3万多个销售代表，按照汇源的说法，这些人员将服务120万个终端售点。

大幅增加的广告投入，则寄托了汇源果汁为销售轰开一条生路的期望。在今年第一季度推出碳酸果汁饮料“果汁果乐”后，其广告片在地铁、电视甚至是互联网领域大范围出现。

汇源果汁今年对新品的促销也格外大手笔。在世界杯期间，果汁果乐还进行了系列球迷赠饮活动。汇源果汁竞品的一位销售负责人留意到，今年汇源新品的造势很猛，“给代理商、经销商的提成各方面也很优厚，促销活动很多”。他举例说，一箱汇源老产品给代理商的提成是1元，新品却差不多2元多。

今年汇源果汁主推的新品是果汁果乐、果汁奶。上述竞品销售负责人说，“今年新品的铺货多，几乎跟汇源传统的产品差不多。而且，在卖场，汇源今年的陈列搞得很多”。

汇源难题

事实上，两年以来，从汇源果汁希望有所斩获的低浓度果汁饮料市场来看，它在其中的市场份额排名已经由第四下滑至第六，份额一直在6%-7%徘徊，而排名第一的可口可乐则相对稳固地把持着该市场30%左右的份额。