如何在股指期货时代转变投资理念

□上海中大经济研究院研究员 蒋峰

自2010年4月16日股指期货在中金所正式挂牌以来，股指期货仅仅经历了短短的五个交易日，沪深300指数便从3394.57跌至3201.54，跌幅达5.69%，而同期中小板指数却小幅上扬1.1%。这种分化的走势给我们带了深层次的考虑，那就是如何来适应股指期货时代的投资理念。

回顾以往的“坐庄”和“抱团取暖”的机构行为，由于股市只是单边做多的盈利模式，他们都需要通过拉升股票价格来维系其账面利润，所以出现了“一荣俱荣，一损俱损”的局面。从2005年到2009年，中国股市经历了大幅波动，从沪深300指数的807点到最高5891点，然后跌回1600点，直至目前的3000点附近，各类基金的净值也经历着过山车般的行情。股指期货的推出，改变了单边做多的盈利模式，股市进入了双边操作的新时代。机构行为也进一步发生了变化。传统模式逐步演变为“坐庄”，“抱团取暖”，“套保”，“套利”和“投机”等多种盈利模式共存的局面。

由于沪深300指数的构成为大盘蓝筹股票，市值较大，里面进驻着各类大中型机构，不是一般游资所能操控。在股指期货推出之前，其机构行为基本以“抱团取暖”为主，是一种“互利”行为；股指期货推出之后，这种“互利”行为则转变为机构之间的对弈，通过跨市场来获取超额收益。而中小板股票的构成则以小市值股票为主，较易为游资所控制，传统的“坐庄”模式延续在其中，机构行为往往可以通过跨市场实现双重套利，其独立于沪深300指数的走势也就不足为怪了。

面对着股指期货时代的证券市场，我们的投资理念也需要进行相应的变化。以前机构只有拉升才能盈利，而现在机构通过打压指数，也可以通过股指期货达到盈利，持有沪深300股票的成本理念将彻底被颠覆。事实证明，在股指期货推出后，估值相对较低的银行股充当了打压指数的先锋，传统的估值判断受到了股指期货的挑战。由于目前股指期货对参与者的限制，大部分中小投资者无法进行套保或者套利的操作，在证券市场中处于相对弱势，投资重心还是需要考虑那些中小板价值低估的股票。

未来一旦股指期货准入限制解除，股指期货市场将成为各类投资者角逐的战场。包括各类大型机构在内的投资者将主导着证券市场和股指期货市场的走势。在这种情形下，成熟市场的投资理念，例如拉瑞·威廉姆斯成功的投资经验，将成为我们宝贵的财富。事实上，上海中大经济研究院正在通过引入拉瑞·威廉姆斯(威廉指标发明人)和约翰·布林格(布林线发明人)等著名华尔街投资人，把他们宝贵的投资理念引入国内期货市场，为提高我国投资者的交易技巧做点实事。

期货概念

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