北大教授：房价下跌将致严重后果持续严厉调控可能性极低(2)

2010年08月07日 04:0121世纪经济报道【大中小】【打印】共有评论0条

宏观困境与风险隐忧

《21世纪》：7月的中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2﹪，比上月回落0.9个百分点，创17月以来新低。导致PMI下降的因素有哪些？其中房市调控对于制造业景气产生了怎样的影响？

诸建芳：房地产作为我国的支柱产业，其投资变动一方面直接影响固定资产投资并带来GDP的变动，另一方面还影响上游钢铁、水泥以及下游机械、家具家电等行业，对GDP增长带来间接影响。估算房地产投资对经济和行业影响的关键，是分析综合影响系数。我们采用了最新版的投入产出表进行分析。结果表明，房地产投资增长1个百分点，将拉动采掘业、制造业、公用事业和服务业分别增长0.13、1.11、0.17和0.65个百分点，对GDP的综合影响系数约为2.11。这意味着，房地产投资每增加1元，GDP增加2.11元，或者说房地产投资每变动1%，GDP将变动0.17%。

通过投入产出法估计各行业自身的投资乘数后，所得的结果是：上游的水泥、钢铁、化工行业增加值受房地产投资变动影响最大。倘若房价回落至2009年三季度水平，房地产投资的下降将影响水泥、钢铁、化工行业增加值6.48个百分点，以2010年第一季度增加值的增速计算，影响比重达到32%。相比而言，在投资小幅变动的情况下，金融与家具家电行业增加值变动相对较小，政策调控下这些行业增加值增速将分别回落2.97和2.35个百分点。

黄益平：7月制造业采购经理指数下降，主要是三个方面的因素引起的，一是生产指数从上个月的55.8下滑到52.7，市场人士猜测可能是因为洪灾影响了生产；二是新订单指数从52.1降低到50.9，部分地反映了国内、国外需求疲软的趋势；三是原材料库存指数从49.4下降到47.8，产品库存指数也出现下降。尽管总体看来7月份的综合指数51.2还是比较健康，指示未来生产稳健增长，但目前经济下行的速度确实超出了许多投资者和决策者的预期。房地产调控对制造业景气到底产生了怎样的影响，现在不好判断，但房地产市场交易量直线下降一定会影响对建材和与房产相关联的工业产品的需求预期。更值得注意的是，如果经济下行过快，政府可能会对房地产市场调控变得比较谨慎，毕竟房价对投资和消费都有直接的影响。这也是为什么我认为相对严厉的调控政策大概已经接近尾声。

汪涛：PMI的回落与之前投资和工业生产的数据一样，显示经济活动在减速。PMI如果在50%以上，表示采购经理认为本月的情况比上个月好。7月的PMI还在50以上，反映经济还是在增长的过程中，只不过增长速度在减慢。从PMI的构成来看，7月份的下降主要是由生产方面引起的，重工业企业可能因为定单、市场预期和成本压力的影响，在扩大生产上比较谨慎。本轮的房市调控会直接影响未来建材等重工业产品的需求，并从预期上影响定单和生产扩张。但是房地产市场的变化对PMI的全面影响尚未显现，目前只是初步影响。今年以来的经济增长减速，主要还是由基础设施投资减速引起的。

接下来经济减速会持续下去，但并不意味着会硬着陆。房地产调控继续实施，新开工面积会有明显减速，重工业方面的需求和生产也会受到更多影响。到今年四季度，新开工面积将会转为同比下降，因为去年第四季度的时候投资是非常旺的。今年四季度重工业的增加值的增长可能会维持在8%左右，甚至8%以下。GDP四季度同比增长也会在8%左右。

《21世纪》：今年1-4月，房地产投资成为投资拉动的主要引擎，房市调控政策出台之后，经济是否有二次探底的可能性？

诸建芳：当前经济增长动力有所放缓。房地产市场的调控以及对基础设施投资开工的控制抑制了投资的增长；出口增长呈现见顶回落态势；消费需求保持基本稳定；在经济增长下降的预期下，库存投资已经明显放缓。

进入2010年，房地产投资快速增长并替代基础设施投资成为拉动固定资产投资增长最多的行业。2010年1-4月房地产业对城镇固定资产投资的拉动为8.71个百分点，超过基础设施行业(5.85个百分点)、制造业(7.89个百分点)。房地产调控政策令市场担忧经济二次探底。政府调控地产价格不可避免地会导致市场化的房地产开发投资的放缓。但另一方面，本轮调控的一个重要特点是加大土地供应，推进保障性住房的建设，因而将促进保障性住房投资大幅增长，这两者对房地产投资的正负面影响存在一定的抵消。

如果房价调整回到2009年三季度水平，那么2010年商品房投资将回落至13.1%。而我们保守计算的结果是，2010年全国保障性住房投资将增长130%，占房地产投资总比重有望达到10%，能在一定程度上抵御商品房投资的下滑。总体上对应2010年全年房地产投资增速回落至19%左右，其中保障性住房对房地产投资的贡献率达到35%。上述情形下，GDP增速有望保持在10%左右，经济二次探底的可能性不大。

《21世纪》：今年内，房地产企业是否有出现普遍资金链紧张的可能性？资金链断裂对于企业和银行意味着怎样的风险？

黄益平：如果房地产企业资金链条断裂，直接结果是导致一批实力相对薄弱及前段时间扩张过度的房地产开发企业倒闭，全国也许会再次出现一批烂尾楼。银行当然就得承担呆坏账快速上升的后果，不过目前看来还不至于导致严重的银行或金融危机。问题是这个情形是政府和监管当局所愿意看到的吗？简单地说，我不认为现在的政府会愿意为了处置一些潜在的风险问题而狠下杀手，心甘情愿地承担一些短期的后果。即使最坏的情形出现，对未来的房价走势将产生何种影响，现在也难以完全确定。房地产行业崩溃，自然会严重打击与房地产相关的任何经济活动。但造成烂尾楼的结果是供应量也将明显减少。未来价格是涨还是跌，不好说。当然，目前的房价已经存在比较严重的泡沫，因此长期来看跌是无法避免的。但长期趋势不等于短期走势。

汪涛：资金面紧张是相对去年或几个月前。如果房地产开发商在去年年底或者今年年初时没有大量拿地，把资金套住，应该不会有资金链的问题。从央行的数据来看，房地产的新增贷款比全部银行贷款增长要快。当然，比起去年同期的天量贷款规模，目前新增贷款规模在减少，房地产贷款规模也是如此。从去年年初到今年4月份，房地产销售都非常旺，开发商也有一定的现金流积累，加上上市和发债等融资渠道，不太会有大面积的资金链紧张甚至断裂的局面出现。如果真的面临资金紧张，房价就会有松动的迹象，开发商会通过降价促销来回笼资金，而目前这种趋势还没有普遍出现。

和上一轮房市调控相比，银行本轮受到的影响可能会大一些，因为过去一年半房地产有关的贷款增加非常快。但银行体系的系统性风险应该有限。按揭贷款占银行总贷款比例在12-13%，开发商贷款占到7%左右，加起来的比例约为20%。按揭贷款的风险小于开发商贷款的风险。按揭贷款至少有20%的首付，而房价现在的调整幅度是很小的。另外，调控前房价短期内上涨很快，在高位贷款买房并且面临房价下跌20-30%的人是非常少的，这样的贷款占总房贷的比例也是很小的。当然，如果说房地产行业出现问题，银行业肯定会受到影响，坏帐会增加，利润会减少，但不大可能出现系统性的风险。