丁远：中国历史上最大的金融泡沫正在形成(2)

2010年04月24日 16:41凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

这是一个很可怕的事情，大家再回过头去看，实际上这个西方对日本的整个心态的转移也是一样的，什么时候对日本最有信心就是日本快出事的时候，所以这个经济刺激方案本身带来的后遗症等一下我们要讨论一下，这个后遗症是非常大，当然现在我也非常高兴的看到，最近这十天，确实我们在做一些事情，我也是衷心希望这些事情能够做到底，所以不管怎么样，按照前一阵子，就是最近房地产的打压的政策除外之前我看到的只有一条路，就是中国历史上最大的金融泡沫正在形成，那么为什么讲到这个问题呢？因为我们最近大家都说，教授您金讲的有一点问题，就是出口不是恢复了吗？这个恢复大家都知道很多的学者都在谈，就是西方补库存，带来的一种修复，这是第一，第二呢，确实这个上次我也跟同学谈到过，就是说确实对未来的中国出口的影响，可能不回避我们想象的要稍微小一点，其实这个原因很简单，因为中国卖的还是比较低档的货，在欧美经济衰退以后，所有的消费者对价格敏感以后，大家知道影响最大的不是奢侈品，也不是最低档的而是中档的，所以最简单的一个例子，就是一个企业都从日本撤出去了，就没有生意了，连锁店都关门了，但是中国的产品如果是供应沃尔玛的那些产品的话，因为由于现在全球的消费者的心态变化，影响不一定会那么大，但是要想靠出口，像原来那样拉动中国经济已经可能性不大，而另外一个方面，我们的消费者是很难得到提升，那么这里面最核心的我讲到政府的态度最关键就是房子对消费挤占的问题，还有一个就是教育费支出医疗等等，所以在这里面有一个最核的尽管我们大家都不喜欢，尽管我们的小年说这个事情说了多少年了，但是这个投资拉动，还是一个非常重要的一点，这个东西有没有风险？风险肯定是有的，那么最大的风险就是我这里讲到的，由于现在政府已经被去年这些经济计划和土地出让金的转化带来的投入被绑架，那么最近的变化我们等一下要谈一下。

那么在这个情况下，当然还有很多老外的钱要进来这个问题，就是中国的泡沫它就会大，当然这里面一个最核心的就是说我们要看这个政府有多大的决心去面对这个现象，现在首先这个政府来说，你要寄希望地方政府这是永远不可能的，我想地方政府他的财政收入当中，这个土地这一块，占到的比例已经非常非常高了，像杭州这样的城市都有1000亿的去年的这个土地转让款，那么在这么高的转让款情况下，实际上一个最大的问题就是他们已经对整个经济泡沫这块区域去压制的动力是一点也没有。这是我的看法，因为不光是他现在的整个开支，已经把这块钱都考虑进去了，实际上大家都知道，通过去年有很多的这种城市建设的公司的那些贷款才能贷，那些钱大部分都是在政府的担保，或者一种信托计划这种方式发出去，而这个发出去唯一信托计划不破的一个简单的例子这个事情也是真的。

比如说浦东要做一个100亿的大桥，浦东就做了，做了这个钱哪里来？就是信托计划，这个信托计划以一个比较高的利息，比如说45000这样的利息卖给很多的高端的客户，那么这个钱什么时候拿的回来呢？就是说浦东政府未来的一个财政收入来承担这块，那么这一块东西钱哪里去搞来？就需要土地以后继续卖高价，不然的话哪来的钱来做这个，所以很多的情况下，就是九九归一这个钱，最后都是落到高地价上，所以最近中央政府他有这个决心，因为唯一能做这件事情就是中央政府，中央政府可能他在整个经济的稳定社会和谐和资产泡沫之前，他可能更容易决策抉择，但是这个抉择有多大的决心能够坚持下去，后面有很多的不定因素，因为它可能从他的口号当中，逻辑上就是有问题的，严厉遏制房价的快速上升期，大家都知道因为它遏制的只是快速上涨，就是不希望房子跌的，但是如果你没有要让房子跌下来的这种决心的话，他房子是肯定是暴富性的上涨，所以这是个最大的问题，所以现在这个政策出来以后，现在房子马上开始交易量下降了，最近我今年在飞机上看上海最近几块地的成交都是底价，再过几天肯定要流拍了，那么在这种情况下，地方政府就会对中央政府施加压力，如果你在税收体制上，不做修改的话，那么你中央政府这个政策执行上扛不扛的住？那么现在本质上又回到银行了，大家知道在银行里面贷款质量最高的还是这个人房地产贷款，为什么质量高？因为背后有一块不断在上涨的资产做抵押物，那么这其实大家不知道，这是一个非常传统的这么一个旁氏游戏，只有更多的人进来以更高的房价地价，那么这块资产的质量就越高，那后面没有人带的话，你这个贷款就不出，你的利润就要受影响，那么你手头上捏着的这些资产的质量就开始下降，这个时候银行会不会也采取措施对政府的一种压力，那么甚至倒过来，现在我们听到的是很多是没有房子的人的这种叫的声音，但有房的人也开始叫，说我这个资产开缩水的时候，政府扛不扛的住？这是调整，我觉得是最后一次机会，如果这一次机会，最后证明中央政府是扛不住的话，那后面只有一条道路走到后面。

所以这是非常非常重要的，那么后面未来面对的一个最核心的问题，是我要跟大家先讲一下股票，现在我们就来谈一下未来，未来要分成两块，一个比较短期的未来一个是比较长期的未来，从短期的未来我们刚才已经看到，现在中国这个情况很简单，很多很多成长性非常好的股票，非常的便宜，在中国的历史上从来没有那么便宜过，我们做了很多的分析都是便宜的，那么在这种情况下，这个企业的业绩还会继续下滑，我从看你们的脸就看得出来，未来一年到两年是用不着担心，那么这种情况下还是这句话，是很放卫星的话，A股会给中国的投资者，这个股票还是在选过的，一从大方向来说，能够给你带来100%，到300%的这个不是一个很可怕的事情，如果是从这个底线来说，100%的回报其实很容易实现，为什么呢？只要这个企业每年给你带来20%几到30%的业绩增长，大家可以继续，如果三年的话，就算他的市盈率倍数没有发生任何变化，你已经赚到100%了，就这么简单。那么所以我这里讲到两重，一个是业绩的提升，还有一个最关键就是最近大家知道有一本书芝加哥大学教授写的人类一种动物特性就是叫市场的信心他的一种炒作，当大家都觉得好的时候，这个股价又会市盈率倍数又放大，所以在这种情况下，要涨100%，到300%是完全可能的，那么有的同学问你这个组合怎么样？所以我来之前也算了一下，从去年的11月20日这很重要，因为11月20日我做了一个演讲，到4月14日来之前算的，那么这个组合呢，我这个组合还是挣的2.75的回报，大盘是跌的，从2008年7月1日，到3月底我那个网页上有那个分析，组合跑赢3沪深300指数50%几，沪深300指数涨了百分之十几，一共那个盘子涨了70%几，你把沪深300指数上涨的十及跑掉，还有50%几。

所以这一块是近期的我们说能看到两到三年的情况，那么再远一点会怎么样呢？所以我最担心的是这个问题，就是这是一个很简单的指数，就是按照15岁到64岁的人口总数去除以中国的人口总数这个联合国他们都是计算这个很标准的一个指标，这个指标大家就发现一个比较可怕的事情，首先在日本它是1990年出现这个，就是中国是在2015年，印度还早着呢，因为没有计划生育，那么最近大家可能注意到，中经其实这个数字就是从中经来的，当然这个中经这个报告还没出的时候，去年他们就把这个表发给我，那么今年最近中金这个报告出来中金这个报告，我不知道是因为不想给大家讲的太惨，还是因为他们这些分析员本身有很多庸见的东西，最后的结果还是留了一个非常光明的尾巴，那么我当时很激动，因为他有一个光明的尾巴，我也希望人家能够说服我什么呢？就是中国的人口问题，在未来是一个光明的尾巴，我就去看中金的那个报告里面讲到的三点所谓光明的尾巴。

结果没想到他那个三点理由我看完以后，对我来说是三点都是悲观的理由，不是乐观的理由，因为第一点他们讲到什么呢？就是说中国的人口这个拐点，他承认就是2015年，但是中国的基数的拐点，就是人口真的开始绝对数开始下降是在2030年，那么日本的特点他是在1990年这两个拐点同时出现，就是在那个时候人口老龄化带来的两个问题同时出现，所以他认为对中国这是一个利好消息，就是从2015年到2030年尽管这个结构开始发生变化，但是这个中国还可以持续享受人口红利，因为人口的总量还在增加。

当我看到这段话的时候，我的心里发抖，我在想想这个事情其实是一个正面的还是负面的我想了老半天，我感觉是一个负面的，因为也就是说，日本人在1999年出现这个劳动人口比例下降的时候，他总的人口就是吃干饭，吃闲饭的人比例也下降了，而我们在2015年到2030年的时候，劳动率人口是要下降的，而且那些要养的人还不要不断地放大，那么这两个之间的差距实际上说明这个问题，所以对我来说这不是一个好消息。

第二个又谈到日本是在90年达到这个最高点，那时候日本的人均已经有2万美金了，中国现在的人均公民生产总值到2015顶多就5000美金，只相当于日本60年代中期后期的这个水平。那么也就是说中国有很大成长的空间，看到这里我又开始琢磨，我发现这个东西逻辑上也有问题，因为没有人告诉过我，一个国家一定要达到20000万美金人均国民生产总值的时候，才会出现经济危机的，所以我想这个东西也有问题。

第三个问题就是城市化进程，城市化进程大家知道现在其实这个讨论，当然这个概念首先是房地产商卖出来的，最可悲的是这些房地产自己谎话说1000遍自己也开始相信这个事情了。这个城市化进程实际上中国这个城市化进程这个概念是禁不起推敲的，因为我们谈的最多的还是一个户口的问题，现在就是说整个农村人口实际上中国老龄化最严重的地方在哪里？不是在北京、也不是在上海，而是在农村，大家看过最近像南方周末一个月前讲到一个非常惨的事情，不知道大家有没有注意到，是广西一个农村里面，那个村里面都是做鞭炮的，那个村里面没有年轻人，只有老年人和小孩子，因为那些小孩子用爹妈寄来的钱是很困难的，那么在上学前和上学后还在黑鞭炮厂里面包鞭炮挣钱，结果好几个小孩炸死了。就是这种情况很多我在重庆，我上次去成都的时候，我也去郊区看过，后来我还资助了两个高中生上高中，就是很多情况就是这样的。就是这个村里面没有什么年轻人，我在那个工作，我在那边也是一样，我在亳州一中那有一些很穷的小孩，我说我可以赞助几个小孩来上高三，因为他们不是材料寄过来看，开始我看不懂，写的都是什么？父母失踪，好几个小孩父母是失踪的，有的失踪已经10年了，后来我就问我同学，我说这个父母失踪是怎么回事？就是出去打工了，开始还有信来往，隔个一年两年就不见了，也不知道这个人哪里去找，也不知道是因为有的人谣传是因为嫌家里负担太重，有老的有小的就跑掉了，也有人怀疑在外面工伤出事故就没有了，好几个小孩写的是单方，有的是双方出去打工或者失踪了，这种情况是非常严重的，所以人口红利到底对城市化进程还会带来多少？我是表示深刻怀疑，还有一个我们在很多的所谓的发达城市再去算比例的时候，实际上都有点扯淡，分子在那里，分母都是虚的，分母是把所有创造价值的，不是本市户口的人全部拿掉，所以才会出现像东莞，广州这样的地方早早就达到世界发达国家水平，上万美金的人均国民报纸上都登了，所以这些人已经在城里，永远不可能变成所谓的城市的中产阶级他对城市现在这么高的房价和消费他是一个有效供应。所以这些很多的这些东西，放在这里的话，所以我最担心的就是这个问题。就是说如果我们现在对这个房子的价格控制是不严格，就会出现当这个房价最高的时候，这个揭盘的人突然消失减少，而且大家知道还有一点很重要的问题，就是大家去发达国家走一走，就会发现一个本质上的区别是什么？中国的房子消费是严重提前了，就是在国外都是在35岁到40岁年龄段的人是买房的高峰。

这个之前在生第一，第二个小孩子都是租房子的，而中国现在没有房子不能结婚，所有的上海人都是这么跟我讲的，那么因为这个原因，就造成这25岁年龄段未来有购房能力的人都已经买了，所以当这个拐点出现的时候，它就会出现一个放大效应，因为这些人已经有了，不会再进来了，而后面的人又跟不上，而且这个人数又在下降，所以到那个时候出现问题的时候，还会跟刚才讲到的所有的我们现在的做的那些投资，这个既然我们在北京也要给我们的中央决策部门提醒我是非常非常担忧，我们现在看到的这么多去年放进去，投进去项目的资产质量，这个质量不是说工程质量，而是资产从未来的现金带来的回报上的质量，我去看过一个华东地区一个很大的交通集团，就是原来的交通厅去之前他们报表都给我寄来，因为定了肯定是去看报表，看完以后就去了，去了以后交通厅的董事长就跟我来握手，请我吃饭，说热烈欢迎丁老师到我们千亿资产的大国企来指导，然后我就跟他说，我说你再借一千亿的话，你就是两千亿资产了，因为他的负债率比银行还要高，而且当时我去看他的报表，就发现一个什么事情呢？就是说他有很多子公司，有一个子公司在香港上市，就是发达地区那个效益是很好。

另外的子公司都是不上市，也就是我们作为大众是看不到的。我不幸看到他们的报表了，他们希望我给他们提一些建议，怎么样去提高他们的管理的有效性，我就发现一个问题，如果在拿那个现金流量表，他的经营的现金流是一个正数，但是后来发现这个正数是跟中国财政部的现金流量的格式有关为什么？因为中国要求利息支付带来的现金留出是放在第三类，就是投资活动，融资活动，但是你这块是每年由于贷款规模是肯定要付，你把这一块一减掉他的经营活动线好几家就变成负了，这是一个非常可怕的事情，也就是这个企业，根本别指着这条高速公路还本的，连付息都是有困难的，我说你这个钱怎么借的到？他说当然借的到，因为省委政府让我做的，但是省委省政府说你做，我说我没钱，跟银行打电话银行钱就贷过来了，这样的项目有多少？我们投下去，前一阵子我到一篇文章，又触到我的一根神经，说在1840年的时候，不是鸦片战争，是打鸦片战争国家叫英国，英国出现了一个泡沫经济是干嘛的？修铁路，最高峰就是1840年的时候，从伦敦，有的城市叫彼得堡，当时最高峰的时候是三条铁路，就是伦敦到这个城市三条铁路，我看到这个我就想到，我们现在好像也差不多，大家如果从上海现在做杭州，因为我是杭州人，经常要去，就看到旁边这一条铁路马上要造完了，人家跟我说，这就是未来的沪杭高铁，前两天我又看到磁悬浮已经立项了，如果再修好的话就是三条铁路，这个东西有没有价值？这个就不一定，对我来说有价值，我觉得很有价值，原来杭州到上海三个小时，据说这个磁悬浮修好只要30分钟，我可以回杭州去住，到中欧去上班，但是你对绝大多数的人来说有没有价值？这下面就是我跟我爹妈的一段对话。

还不是现在什么高铁，磁悬浮都还没有通，就是最近动车通了以后，一个半小时，我就跟我爹妈我很激动跟他说，我说你看现在好了，你来看你儿子方便多了，火车站条件又好，原来那个梅龙镇原来很脏的，现在新南站修的很好，我说你看火车时间多，结果老头老太太就很不高兴的说，这个东西有什么意义？我说怎么没有意义，我说能少半个小时，儿子有没有搞清楚，原来我来看你做邮车空调的27块钱，现在二等座54块，你有的时候还给我买个一等座这么贵64块，我说那就是20多块钱的事情，他说我半个小时从来没有挣到过20多块钱，所以这是一个非常大的问题。

就是我们现在这些项目在做，很多事情大家去看看，就是说唯一一个地方，把这个事情放到阳光下面来讨论就是香港，也是在去年11月20几号的时候，我在香港看到香港那个报纸，就是南华早报，头版有一篇文章，在香港打起来，炒的很厉害了，因为香港政府公布就是它到广州的那条高铁，有一段是香港造的，按照香港政府的估计，因为他们是那边财务透明度相对高一点，说是要50年收回本金的一半，当然香港那边反对派在闹，香港政府说这个好事情，因为以后广州到香港缩到20分钟，那有更多的人来旅游，会带来很多间接的收益等等，我当时看了这篇文章我就很感慨，我想我们有多少成千上万的项目就是借着这个刺激经济的这个名义，就被放下去，根本就没有做，或者没有认认真真做这些可行性分析。但是大家去看这个拐点，这是一个很可怕的事情，大家知道这都是长期工程，大家知道在建工程有一个好处，这就是会计问题，只要是在建工程，他是不提资产减值损失的，现在大家只有投钱的份，所以是看不到，但是到这个东西完成以后，你就要考虑未来的现金，那么这个资产价值就下来，这个时候我们的下一辈一就面临着人口拐点，整个全社会的社保负担的增加，还要考虑这么多现在项目的折旧摊销和固定费用，所以他们承受的了，所以这就是我最担心的一个问题，所以这里面其实后面过度投资，这些我都已经讲过了。

所以我个人的看法，对现在来说，最近是两到三年时间，它是一个火，但远期我觉得是一个冰，所以我也希望在座的房地产的调控，能够把它做到底，这个能够对我们中华民族未来的生存和发展是非常重要的，我先讲到这里，谢谢大家。