氏家纯一：资产价格急速上升货币供给扩大同现是危机信号

凤凰网财经讯 中国发展高层论坛2010年会于3月20-22日在北京举行，会议主题为“中国与世界经济：增长•调整•合作”。凤凰网财经进行全程报道。下面是野村控股株式会社董事长氏家纯一发言。

氏家纯一：谢谢主席！女士们先生们早上好！今天非常高兴能够有机会阐述一下日本经济在八十年代后期到九十年代早期这段时期的经历中汲取什么经验和教训。日本泡沫经济的起源可以追溯到1985年9月的广场协议。协议中一年中日元兑美元急速上升30%，日本共计五次把贴息率降到2.5%，导致日本国内出现大量资本过剩，资金大量投入股市和房地产市场，形成广泛的经济，造成九十年代早期泡沫经济的崩塌。日本的经验教训是，一旦泡沫扩大和破裂之后，就会导致经济严重持久的低迷。在给定的时间内，我希望围绕货币政策阐述以下三点。

首先，大部分中央银行的目标是保持其货币价值的稳定。但是资产价格本身的变动会对经济造成破坏，同时当资产价格上升时经济活动会被信用扩张刺激，即使存在时滞最终仍将导致物价上升。所以中央银行制定货币政策时要同时关注消费者物价指数和资产价格。虽然日本20世纪八十年代后期资产价格大幅度上升，不过因为当时的繁荣过热以及物价上涨一开始并不是很明显，所以当局并没有改变政策的紧迫性。到1985年通货膨胀高涨，日本银行才转为实施紧缩的货币政策。但是那个时候泡沫已经形成，并且已经扩大蔓延开了，资产价格和物价相当长的时间内有着大幅度的偏离。中国也是这样，宽松货币政策之间也可以观察到资产价格先与物价先行上升的现象。

第二，有人知道，开始的时候我们并没有意识到正处在泡沫经济当中。我想说的是如果出现资产价格的急速上升，同时货币供给的扩大，这些就是可靠的危机信号。尤其在针对房地产部门的信贷。在日本的泡沫时期，对非银行金融机构、房地产、建筑三个产业融资达到银行融资总量25%。特别是很多房地产相关融资通过监管当局看不到的非银行机构实行的。我们应当严格地控制通过非银行的信贷渠道。比如说地方政府投融资平台所做的投机性地产贷款。

最后，我想说一下在风险没有表面化之前如何掌握经济中的潜在风险和实施前瞻性货币政策的重要性。上世纪八十年代后期当日本经济发生泡沫时，那个时候公众强烈的反对实施紧缩性的货币政策，所以才使得政府干预资产泡沫的时机过晚措施过少。在1989年5月我们才实施紧缩的货币政策，即便实施这个政策之后股价和地价分别继续上涨半年和两年以上。在中国房地产价格上升的步调正在加速，正在达到需要警戒的水平。而且随着经济的复苏我们也面临着越来越大的通货膨胀的压力。在最近的全国人民代表大会上，温家宝总理就提出了，今年政府应将货币供给也就是M2供给量增长率降到17%。

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