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中铝巨亏背后为再融资铺路？

2010年04月10日 09:33中国经营报【大中小】【打印】共有评论0条

对于中国铝业来说，3月27日是一个必须面对的日子，因为在这一天，创下中国铝业上市以来最大亏损的2009年年报不得不与投资人见面。尽管压力重重，但是对于中国铝业总经理熊维平及其所有高管来说，走过这一天，也就走过了荆棘密布的2009年。尔后，一系列新的战略将可以正式铺开。

“值得注意的是，在财报发布后的4月1日，中国铝业就抛出了事关公司未来战略发展的招聘公告，招聘中铝海外控股有限公司副总裁和财务总监，以此襄助公司的海外投资战略规划，评估并购机会并进行风险控制。”来自中国铝业内部的一位管理人士告诉记者，“这将是中国铝业打造国际化多金属矿业公司的战略组成部分。”

46亿巨亏源自何处？

根据年报，中国铝业2009年实现营业收入51.03 亿元，同比降8.42%；营业利润亏损53.91亿元，同比降547.02%；归属于母公司所有者净利润亏损46.46 亿元，实现EPS-0.344 元/股；扣除非经常性损益后的净利润亏损50.42亿元。

根据华泰联合证券分析师叶洮的分析，“中国铝业业绩低于预期，主要源于四大因素：首先是各项产品产量低于预期；其次是部分企业推行机构改革并实行内部退养计划导致管理费用大幅上升，较去年增加4.30亿元；再次，由于贷款规模扩大导致财务费用较上年同期增加4.34亿元。”

“最后，2009年公司计提长期资产减值准备6.24亿元，其中包括关停小电解槽落后产能等而产生的固定资产减值损失约4.64亿元，因计划重组处置而产生的在建工程减值约1.60亿元。”

事实上，如果把上述增加的费用合计，也不过15亿元，而比之2008年财报中的2.57亿元营业利润与922.8万元的归属母公司所有者的净利润，2009年的亏损也不过十几亿元，46亿元的巨亏又源自何处呢？

来自齐鲁证券的分析师李将军认为，“公司亏损的原因主要是由于产品价格的下降，虽然在2009年氧化铝、电解铝的销售价格持续回升，但平均销售价格仍比2008年大幅下降。”

需要说明的是，中国铝业目前是全球第二大氧化铝、第三大电解铝生产商和中国最大的有色金属企业之一，位列世界500强。但也正是因为如此大的生产规模，量增价跌对收入的影响也更为敏感。

上述分析师指出，“2009年氧化铝销售量增价跌，引发收入下降幅度较大。公司2009年全年氧化铝外部销售量为443.66万吨，比上年同期增加了17.22万吨。而同年公司氧化铝的外部销售平均价格仅为1939元/吨(不含增值税，以下同)，比上年同期外部销售平均价格2，710元/吨，下降了771元/吨，下降幅度为28.45%。氧化铝外部销售价格的下降使得公司在本板块对外交易收入减少了34.21亿元。”

而铝材加工开工率不足也是导致销售收入下降的重要原因。

融资成本与负债风险

在很多分析师看来，中铝暂时并不具备任何投资优势，但是中铝拥有充足的铝土矿资源、公司在铝行业无可替代的龙头地位以及结构调整中存在的外延扩张机会，使得不少券商仍给予了不错的评级。

然而，值得注意的是，无论是不断增加的铝土矿资源，还是在结构调整中的外延扩张，都少不了资金的支持。按照公司2009年报，公司资产为1339.75亿元，负债783.94亿元，其中短期借款等流动性负债为400.30亿元，长期借款等非流动性负债为383.64亿元。

就是在这种的负债结构中，融资成本与负债风险成了公司面临的重大战略问题。事实上，公司2009 年的财务费用净额就达21.69 亿元，比上年同期增加了4.34 亿元，上升幅度为25.01%。

中铝配合企业战略发展正在扩大的贷款(融资)规模更加显而易见。