2010年股指期货状态下A股运行分析(2)

2009年12月29日 01:06每日经济新闻【大中小】【打印】共有评论0条

【趋势分析】

彻底改变A股市场的运行机制

股指期货推出在即，但仍有投资者对股指期货抱着一丝疑虑：股指期货是否会加大市场波动？市场是否会被机构操纵？股指期货推出会否引发市场下跌？

事实上，国外股指期货从推出至今已有20多年，随着制度的完善，现代股指期货已经成为投资者规避系统性风险、平稳股市运行的不可或缺的一种成熟的市场工具。

长期效应：不会改变市场趋势

20世纪70年代，受石油危机的影响，西方各国的经济出现剧烈波动、通货膨胀横行，各行各业在经济危机的漩涡中苦苦挣扎，所有公司股票惨跌，股市一片萧条，美国纽约道•琼斯工业指数跌了1700点。投资者迫切需要一种能够有效规避股市风险、实现资产保值的金融工具。在这种背景下，股票指数期货应运而生。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所首先推出了价值线综合指数期货合约。同年4月，芝加哥商业交易所上市标准普尔500指数期货合约。

1987年10月19日，道•琼斯工业指数暴跌22.6%，揭开了全球金融风暴的序幕。关于这次股灾，很多人曾将其归罪于股指期货。为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所都采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道•琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制进行程序化交易(ProgramTrading)。期货交易所制定出股指期货合约涨跌停盘限制，借此来冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格“小幅崩盘”时发挥了异常重要的作用，股指期货自此再无不良记录，这也奠定了90年代股指期货更加繁荣的基础。

据专家统计，股指期货推出后，股市上涨和下跌的市场都存在。上涨的包括美国市场、日本市场、中国香港特别行政区市场、英国市场、德国市场、法国市场等，而下跌的则有韩国市场和中国台湾地区市场。总的来说，股指期货推出对股票的大势、走势没有影响。股市的涨跌主要取决于推出时点估值水平的高低以及市场对未来走势的预期。从长期看，股指期货并不会改变市场本身的运行趋势和内在规律，更不是市场做空的动因。

短期效应：牛市助涨熊市助跌

研究表明，股指期货在短期有“助涨助跌”作用，股指期货推出后，市场资金对指数成分股的关注程度提高，这些指标股的表现将更加活跃。长期可以稳定股价，使股市估值趋于合理。在短期内，股指期货会在牛市助涨，熊市助跌。牛市中，投资者买入股指期货，套利者将卖出期货，买人股票，因而，推动股指加速上涨；而在熊市中，投资者看空后市，将大量卖出股指期货，套利者将买入股指期货，卖出现货，因而，推动现货指数加速下跌。但是，股指期货的推出只能说放大了股市的涨跌，并不决定涨跌。

股指期货推出前后各国股市表现一般来讲，股指期货上市前指数会上涨，股指期货上市后指数会下跌。股指期货上市前，机构为取得指数的话语权，将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。上市后，为了操作股指期货，必须准备一笔保证金，所以会卖出一部分股票筹得现金，进而造成指数下跌。

“327国债事件”不会重演

然而，一些投资者对1995年发生的“327国债期货事件”仍心有余悸。1995年2月23日，万国证券巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟疯狂抛出1056手卖单使得当日开仓的多头全线爆仓。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，宣布最后8分钟所有的327国债期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。有人担心：股指期货推出后能避免重蹈“327国债期货事件”的覆辙吗？对此，专家指出，目前的A股市场在市场容量和制度建设两方面都与当时的国债期货市场不可同日而语，因此，这样的担心是没有必要的。

从国债现券市场规模看，1995年327国债期货事件爆发前，923国债的发行总量仅为240亿元，期货市场可供交割的国债数量十分有限，因此期货的价格容易被操纵，当天上海证券交易所收盘前8分钟万国证券狂抛1056手卖单，价值2112亿元，是923国债发行量的8.8倍，远远超过923国债的发行量。而我国A股沪深两市的上市公司有1600多家，A股流通市值约13万亿元。据中国证监会副主席姚刚今年12月2日表示，专业机构投资者目前持有A股市值约2.25万亿元，占流通总市值的比重17.2%。

327国债期货事件前，上交所规定客户保证金比率仅为2.5%，40倍的杠杆水平意味着把投资者潜在风险也放大了40倍。在327国债期货事件中，即使是2.5%的保证金水平也没有得到实行，万国证券在最后8分钟抛出1056手国债期货，面值高达2112亿元，需要52.8亿的保证金，很显然万国证券当时没有能力缴纳如此巨额的保证金。

另外，327国债期货事件发生前，没有涨跌停板制度。而股指期货仿真交易实行价格限制制度，除了10%的涨停板外，在6%处还设有熔断板。涨停板和熔断板的设计能够有效的防范类似327事件的发生。

而327事件之前，上交所规定会员单位在国债期货每一品种的持仓不能超过5万手，但是万国证券却能获得40万手的特别优惠，在327事件发生的当天，万国证券实际持有200万手，如果当时上交所能够严格实行持仓限制制度，对超过仓位的部分实行强行平仓，完全可以避免327事件的发生。

王磊和魏涛都表示，在这些制度建设已经完善的情况下，推出股指期货后，发生像327国债事件那样操纵市场的事几乎是不可能的。