2010年股指期货状态下A股运行分析(3)

2009年12月29日 01:06每日经济新闻【大中小】【打印】共有评论0条

【A股影响】

机构博弈蓝筹股将成香饽饽

投资者最关心的还是股指期货推出之后，会对A股的运行产生什么样的影响。记者采访的多位基金经理和分析师均表示，股指期货推出后，将提高股票市场流动性，减小股票市场波动性，对股票市场趋势则不会有明显影响。同时，“单边市”的格局将被改变，机构之间的博弈将成为市场的主旋律，而权重蓝筹股将成稀缺资源。

机构博弈成市场主旋律

无论从参与股指期货交易的进入门槛来说，还是从股指期货本身的特点来看，机构投资人显然具有散户难以比拟的优势，机构之间的博弈也将成为市场的主旋律。

中国金融期货交易所总经理朱玉辰日前在第五届中国(深圳)国际期货大会表示，中金所正在探讨建立股指期货适当性制度，并为投资者入市设定了包括50万元以上资金客户先开户在内的三条硬杠杠，并将以沉稳、恰当的方式推出股指期货。

朱玉辰介绍，过去一年中金所对各项管理规则、风险控制重新进行了检讨、深化，深化的重要一点是探讨建立股指期货适当性制度，把适当的产品卖给适当的投资者。这一制度在创业板操作过程中收到了很好的效果，中金所将进行制度延伸，结合期货特点进行深化。

从中金所的制度设计来看，他表示，与商品交易所有所不同的是股指期货合约大、开户门槛更高，以机构为主。因此，对投资者设立了三大硬性指标：首先，投资者应有一定的风险承受能力，初步设计50万元以上资金规模客户先进来开户；第二道门槛，要求投资者要有知识、了解市场，中金所将针对所有参加开户的投资者组织专门测试，摸底对规则的理解情况，并进行风险提示；此外，还要求投资者具备经验，有一定时间的仿真交易及商品期货操作经历。

此外，中金所还建立了股指期货适当性制度弹性指标。

将有力推动指数基金发展

专家指出，在可以做空的前提下，股指期货作为一种新的金融衍生品，虽然并不阻隔散户的投资和参与，然而无论从投机买卖还是套期保值的角度来说，机构投资者都具备小散户无可比拟的优势。

就基金公司而言，股指期货的价值主要体现在套期保值和指数套利上。合理运用套保策略，基金可以通过卖空股指期货来抵御大盘下跌带来的风险，或是对冲投资组合下行风险。通过指数套利，基金还可以获得一定的无风险收益。另外，股指期货产品有利于指数基金降低跟踪误差，提高市场地位，这无疑将有力推动指数基金的发展。从更深远的角度来讲，股指期货将进一步提高市场运行的有效性，从而为基金投资创造更好的投资环境。

不过，信达证券分析师俞雪飞指出，国际发达资本市场的历史经验表明，公募基金一般不会大规模参与股指期货。他指出，目前，作为居民理财工具的公募基金越来越体现出“散户化”特征，个人投资者的持有比例已接近九成。在这种投资者格局下，公募基金若大规模运用股指期货工具，将改变基金的风险收益特征，使投资者承担不应承担的风险。

蓝筹起舞成分股将受追捧

“股指期货将完全改变市场十多年来的盈利模式——涨和跌都能挣钱，”上海一位基金经理对《每日经济新闻》记者表示。这是股指期货推出后对市场最直接的影响。他表示，股指期货将结束单边市才能获利的状况，市场的博弈规则将更为合理。

股指期货推出之后，将加速股票价格结构的调整，权重蓝筹股将成稀缺资源。过去流行的偏好是在优质股票中寻找缺点，而在劣质股票中寻找优点，这直接导致了A股市场结构性高估和低估长期并存，大量资金流向被高估的股票。股指期货推出后，对绩优股、蓝筹股的需求将更加稳定持续，这将对高估投机品种形成一定的抑制。

1990年1月1日至2005年12月15日期间，境外证券市场除了日本和德国外，其他国家和地区的股指期货标的指数年平均涨幅都要超过非标的指数，年平均超过幅度在10%左右。这是由于机构投资者在决定持股结构时，都要考虑到股指的避险效果，甚至要考虑到自己在股指中的话语权。所以，股价指数所包含的成分股，理所当然的是选股的首要目标，特别是主要成分股，自然就形成了股价指数成分股的流动性和报酬率相对更高。而质地较差的公司除了基本面不理想外，最大的一个特征就是对指数的影响力较差，从而导致逐渐被机构放弃，活跃程度日渐萎缩。股市的结构将逐步两极分化，主要的蓝筹股群体决定了大盘的方向，流动性和交易活跃程度将提高。

同时，股指期货将会促使股指期货和股票现货两个市场的活跃度同时提高。从历史经验来看，股指期货的推出将会推动股指期货和股票现货交易量同时上升。原因是开展股指期货交易后，由于利用股指和股票套利是一种低风险的操作，所以将会吸引大量套利资金进入；同时，由于有了股指对股票的避险作用，使众多的大机构更加大胆地建立股票头寸。股指期货带来的新增交易量，促使两个市场的活跃度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈双向推动的态势。

融券和卖空机制宜先行

而如果市场不能提供有效的融券和卖空股票机制，股指期货推出后市场将向多方倾斜。从国际经验上看，从推出股指期货到股市转跌通常要经历相当长的时间，例如需要8个月或以上，并且有过半数的例子在转跌之前要经历接近1年甚至更长时间的牛市。

其原因可能有多个方面。首先，如果与股指期货相对应的现货股票只能做多，这样就会形成单边套期保值，投资者可以通过买入股票达到推高指数的目的，从而在期指和股票持仓上实现双赢。

其次,从多个国家和地区(例如美国)的经验来看，在股指期货推出的最初几年，市场效率较低，经常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，专业机构较多地通过指数套利获取无风险利润，从而形成对股票指数成分股的长期持仓需求。

第三，股指期货为长线投资者提供了避险工具，将吸引一大批企业年金、商业保险公司等低风险偏好的机构更多地持有绩优股、蓝筹股，使得这些股票的锁定性更好，空头不敢贸然发难。