《凤凰资本论》新股发行新政圆桌会议实录

2012年04月20日 12:06
来源：凤凰财经

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凤凰财经讯 自证监会4月1日启动新一轮新股发行体制改革以来，市场内外各方人士对此褒贬不一、争论不休。为了让众多投资者对本轮新股改革有一个全面、深入的了解，同时也让监管者聆听市场的声音，凤凰证券频道《凤凰资本论》栏目于19日(本周四)邀请机构、专家学者和股民代表一起就市场关心的热点问题进行讨论。

以下为圆桌会议完整实录：

杨彬彬：首先非常感谢各位来宾今天出席我们《凤凰资本论》聚焦新股发行改革的会议，我们今天有幸请到了证监会研究中心主任祁斌先生，还请到了有影响力的专家学者的代表，他们是北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧教授，吴晓求教授他在赶回来的路上，另外我们还请到了各个机构的代表，包括深圳创投总裁李万寿李总，长城证券并购部的总经理尹中余，我们的活动现在就开始。

4月1号证监会公布新股发行改革以来，在社会上引起了强烈的反响，首先大家为证监会近一段时间以来听取社会各方对资本市场的意见这样一种姿态感到非常鼓舞，这是去年底郭主席上台之后大家都感觉到的监管部门积极的一种变化，同时社会上也有对这次征集意见稿也有各种各样一些看法，其中有一些是积极肯定的，也有一些是建设性的，凤凰网一直以来是秉持媒体这样一个客观公正这样一个中华情怀的立场，一方面我们特别欢迎经济体制包括金融资本市场各个方面的改革，另一方面我们特别注重投资者的权益保护，今天搭建这样一个平台，我们希望能够听取到社会各界对新股发行制度改革的一些意见。

首先非常感谢监管部门这样一些积极的姿态，主动来倾听大家的意见，我们也非常期待大家能够畅所欲言，听到各位的真知灼见，我们今天非常感谢邀请到证券日报的总编辑董少鹏，今天就由董少鹏来帮我们主持这样的讨论，我声明一下今天是我们内部的讨论会，请各位媒体报道当中还是本着客观的立场，如果要是引述相关嘉宾的言论还是要和相关嘉宾进行沟通，下面我们把时间交给董少鹏。

董少鹏：非常感谢各位嘉宾，各位领导专家参加今天的座谈会，今天这个座谈会由凤凰网财经中心和证券日报联合举办，新股发行制度2009年我们开过一次会，也是由凤凰网来主办，我也是来参加的。现在时间过的非常快，三年左右，现在进入到了第二轮改革，我们证监会形成新的领导班子，大家感觉到有一股新的改革之风刮起来。大家有一种兴奋感和有一种期盼。

新股发行改革也是一个循序渐进的过程，大家对新股发行定价有很多不满意的地方，甚至有某些不规范，或者是违法违规的行为深恶痛绝，但是我们想新股发行改革也是一个资本文化再造的一个过程。我们每一天都谈改革，每一届证监会班子都推进改革，都提出新的举措，还是我们资本文化不到位，它还是按部就班就发行就交易，就进行并购，我们很多机制还不到位，我想根本上还是文化不到位，我们现在进行讨论不是那种推倒重来。我也听到有的时候讨论到改革，好像前面的完全不对。或者是某些做法完全不对，还是按照阶段性来看，按历史条件来看，按市场的条件来看。今天我们很荣幸也邀请到证监会主任祁斌主任，他说是来听听，但是我们也很欢迎他来做一个简短的致词，好不好。

首先我们有请曹凤歧教授就新股发行制度改革进行一个发言，咱们先发言之后咱们有交流的话再穿插。

曹凤歧：我说几句，新股发行制度总的来看我觉得应该是一分为二去看这个问题。先说一下郭树清到证监会以来应该有很多的举措改革的举措很多，包括新股发行的问题，包括分红，几个退市，都提出了一些新的举措，我觉得这使我们看到了中国的股市一股新的东风，总体来说应该肯定。这次新股改革，我是这样看的，虽然说它的题目叫做《新股发行体制改革》，但是在我看来够不成体制改革，好像是技术性改革，因为有整个的体制改革那是牵扯的面非常大，在我看来这次征求意见，这次改革的目的非常明确是制止三高发行，就是高发行价、高市盈率、高超募，这是一个。

第二个目的制止首日暴涨，从这个目的来看，这个指导意见有三个亮点。第一个亮点就是非常强调信息披露，加大这一块儿而且加大了关于信息披露问题的一些惩罚力度，不仅包括上市公司，包括证券机构，还包括中介服务机构。这样对于新股发行公开、透明应该是非常大的作用，所以这一块是值得肯定的。

第二个值得肯定的就是对询价机制进一步的完善。询价机制完善主要在于扩大了询价的范围，包括了吸收有经验的个人投资者，不管它的结构怎么样，有人说可能是做样子，不管结果怎么样，但是比原来要进步多了，我看到网上有一些所谓大户，他们个人投资者参与询价感到非常高兴，反正是个人投资者有了一定的话语权。这样来看，它会使得机投资者不管是大户也好还是其他也好，会得到平衡，这一点也是一个很大的进步，当然还不完善。

第三个，这是我的看法，别人和我的看法不一样，这一次考虑了限制发行市盈率的问题。有人说这是一个倒退，为什么是个倒退呢？说我们好不容易才放开，原来我们按照市盈率来进行发行的，现在怎么又回去了？我是这样看问题的，一个和过去我们限制市盈率是不一样的，我们现在不是过去那种行政的市盈率的发行18到25倍，你超过行业市盈率25%那你得报一下，我们得看你凭什么发那么高，实际上来说确实如此，或者你再高要要进行行政披露。这种情况和回到过去的情况不一样的，应该说指导性的意见，参考性的意见。

第二个，实际上中国出的问题在于新股发行改革过程中改了很多次，改来改去我们出现三高，我们限制市盈率的时候还没有三高，现在不限制了，我们完全靠目前的情况下，实际上是解决不了问题的，我觉得这个是实事求是的看法，在所有的发行环节都没有放开情况下，只放开发行量等于股票发行开始吸收资源。

那么谁上市谁就能得到一大块资源，所以上市公司肯定会往高了发，中介机构肯定也帮你往高发，它会得到高的费用，得到机会不容易，实际上就是这样的。我上次在证监会提了这一点必须考虑市盈率的问题，在现阶段的情况下限制一定的市盈率其他措施都解决不了问题，也许这个措施会解决问题，另一个又不是完全市场化，所以我们也不是说它是一个非常成熟的措施，但是就这一点来说可能起作用的是这个。

所以总体来说，这么来做不是倒退而是实事求是的一个表现，所以这一条很多人是反对的，我希望证监会还要坚持这一个，而且我们按行业的市盈率来看。所以你要是不限制这个问题还是比较大。昨天发行的人民网。

董少鹏：人民网它没有参照体。

曹凤歧：但是他说是他也是参照了媒体行业，但是发行市盈率大概是51倍，1.8倍，它是同行业，但是51倍高不高？有人说低，但是我看网上调查，很多人认为这是不合理的，是不是真的，你会不会认购，会认购的是占11%，不会认购的占84%，认为偏高的是92.89%，认为偏低的是1.90%。有没有参考，为什么发58倍？这样来说，你发58倍你会得到很大的利益。但是头一天肯定还会炒起来，可能会超过60倍，因为头一天，中国的发行价格和首日上升价格20年平均是100%，还会炒。但是二级市场的市盈率平均我们才20倍，再高30倍差不多，也就是说人民网意味着未来肯定破发，那就看在谁手里，58倍没有什么参考。所以如果这一块还是这么去发这个问题就非常大了。

还有说上市的走势，看好的22.3%，不看好的是70.78%，从昨天发行来看，实际上我们还是按照老的办法，网下认购是19%。从这点来看，如果不去改高发行价、高市盈率，但是可能筹到15亿，发行大概是超出率是192%，你说那么多的不是浪费很多资源吗，而且怎么制止？你的项目发了一倍多，你5.8亿多干什么，大家把钱发了15亿，大家把钱给你了，你能不能给别的公司？所以我为什么说这个问题？怎么来限制高发行价是目前非常重要的问题。这是我讲的对市盈率的限制问题。

另外还有几个问题，第一个就是提高网下配成比率提高到50%，网下主要是机构投资者，还有一个是取消三个月的责任期，这种情况下可能是非常相信我们的机构投资者，因为机构投资者不会捣乱，机构投资者肯定会平衡市场，怎么炒起来高价呢？中小投资者在那儿乱炒，它讲是要解决平衡的问题。现在是要解决流通量，解决流通量就可以不炒了，流通量多了就炒不起来了，实际上不可能的事。

在中国现在融资有多少，离开一级市场现在还是无风险，那么它炒不炒还是炒的。而且过去二十多年，我们中国二十多年内一级市场基本上是无风险市场，谁在一级市场买都是赚钱的没有赔钱的，二级市场更高，如果能够守住的话就一定要守住，所以说为什么首日抛出百分之百的赚，开盘价就涨到百分之百以上。然后收盘涨到200%和发行价相比，那不是都赚了嘛，现在创业板从天上跌到地下。

我们要解决，一开始我们要解决三高问题，你给机构投资者他能够解决三高问题吗？在没有的情况下，我可以这样说，中国的机构投资者目前同样投机者而不是投资者，只有谁可以算投资者呢？社保进来他们再考虑这个问题，像其他的机构投资者，包括田昆他们的博时基金，他们都是投机者。

所以你把锁定期又取消了，首日就爆炒，因为我在创业板的时候，我跟中天谈过话，我说你们第二天抛不抛，肯定抛，他说人家写的明白，股市有风险入市需谨慎，为什么呢？他们没有机会去挣钱，现在你把这个又提高了，中小投资者一级投资者一点机会都没有了。所以我现在进行了首日的限制，开始我30%我去限制，有用吗？撮合价和发行价已经100%，在那个基础上再涨10%、20%、50%有用吗？没用，已经涨到200%了，我们还是放开3分钟到5分钟，现在网络交易情况下，放三分钟跟放一天有什么区别，所以你要不别限制让它炒，要不就限制到底，所以我们配套措施没有跟上的时候。。。。

左小蕾：限制到底没有收盘价，必须要做收盘价出来。

曹凤歧：封板的那个就是收盘价。

左小蕾：整个收盘价就是这个问题。

曹凤歧：你要是那样，我连开盘价都没有，它没收盘价，实际上是这样的，一开始就封那儿了，不是收盘价没有，实际上很简单的技术，比如按照发行价来控制，不超过30%，开盘价定到29%就可以，关键是这个问题。所以在条件不成熟的情况下，你给机构投资者，而且取消锁定期，你说增加流通量实际上剥夺了中小投资者的利益，我是这样看的。

大家说最根本的问题是供求的问题，用一支股来解决这个问题吗，发一支股我就说放开这个，一支股可以吗？所以刘纪鹏当然是比较极端，一次发100支股看它炒不炒，因为供求平衡，一支股再大的股，最大的股能有多少钱，你把这个锁定期给去掉了，你就平衡了交易价了？是不可能的，所以说这个问题我觉得是值得考虑的一个问题。

还有一个问题，存量发行的问题，也许是好事，为了证监法有所限制，但是在现行的情况下，你看你有这个规定，实际上我提了一个，也许是帮大股东解套的一个办法，或者一个嫌疑。实际上现在是针对一些发行人，锁定期已经到了，人家愿意抛就抛不愿意抛就不抛，也是一个资本的存量，如果你在发行的时候用其他的存量是可以的，比如说我作为一个发行的，把原来的存量，你这个是可以的，但是他这个锁定期已经过了三年，你这时候用这个有必要吗？它也是为了解决流通量的问题还有所谓回购等等，不能随便回购的，赚了钱之后三年才能把它动了，人家参加干什么？人家就不参加了，参加了三年才能让人家把这个钱给动了，所以我觉得这些问题是值得研究的，并不是很完美的。