尹中余：资本市场改革要有路线图

2012年04月20日 12:06
来源：凤凰财经

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尹中余：谢谢主持人，借这个机会把我的想法说一说，我一直是做一级市场，我们同行最难的事情，就是在现场怎么帮企业写这种募集资金的使用说明书，这是最痛苦的一件事，作假往往不是投行干的事情。

左小蕾：发行人自己干的事情。

尹中余：不说了，大家各有苦衷，我理解是我们的市场方方面面都有非理性的地方，不能怪哪一方，都是受害者，包括证监会这一次好不容易搞出这么一个新股发行改革意见，最后发现各执一词，包括曹老师跟李总不同的角度对立的，为什么出现这种截然相反，但是都是理性的，都是为社会负责的。

现在根本不是讨论新股发行制度改革的事情，我提出来一个证券市场改革的路线图，四步。

第一步要恢复市场的基本理性，但是这种方法来恢复市场的基本理性，基本理性恢复了之后，什么叫恢复基本理性，至少是像李总这样机构投资者，都能够自觉以价值投资作为自己的投资理念，而不是去打听小道消息，如果他们都是打听小道消息这个市场是混乱的。怎么做我一会再说。

恢复了之后做什么？再融资和资产重组的市场化改革，这个新状态，这个状态症状不大，你干嘛管那么死，放开这一块，再融资和资产重组要放开，尤其是资产重组，好不容易一百年搞一个大危机，这是我们国家产业结构调整的好时候，大家会发现依赖上市之后产业重组只能是买壳卖壳，不能产业重组。一个壳是十个亿，都不会卖给你，我做这个做了五年，那个壳做不了，双方都是有巨大意义的事情，但是推不动，现在也推不动，你说把这个壳灭了，地方政府跟你玩命。

所以第二步是尽快把再融资和资产重组把这个赶快放开，通过资本市场实现我们产业重组，这是当务之急的事情。

第三步才可以做新股发行制度的改革，这些都做完了才可以新股发行制度改革，这是我认为的条件，每一个人都有自己不同的角度，新股发行制度改革做完了之后才可以做新三板、老三板改革的问题，才能够放开。新三板要尽快推出来，有无数的企业中国小微企业很困难。

第四步的时候才可以去搞场外市场，因为证监会应该是以自律为主，否则的话你复制都不够。

淄博那个化工企业老板跳楼了，不就是当年因为在市场上追究不清嘛，十多年了没有搞清楚，我认为目前不具备，这是我讲的四个路线图，不能错顺序都不能颠倒，也不能急，现在我觉得新书记来了之后证监会有很多事情做，很多领导都很辛苦，我认为证监会领导应该是最开放的也是素质最高的，但是没有办法，市场是这个大众市场，利益太大。我觉得在这个时候千万不要被舆论所绑架，只能一个事一个事的干，迈步跨越的事千万不能再做了。

第一步怎么恢复理性也有一个办法，第一个要强化退市，该退的就退，现在有的专门到市场去卖壳。该退就退。

第二个就是要遏制借壳冲突。

曹凤歧：后来资产重组和借壳没有关系？

尹中余：借壳和产业重组这两个差得很远，这两个完全不是一回事。

严格执法，一定要严格执法，有的出事了最后罚了七十多万就了事了，证监会应该是严格执法。我觉得应该是与恢复理性同时做，这样也不用去炒ST了，该炒什么就炒什么，应该是恢复理性。

第二个放开再融资和放开资产重组这一块应该是以产业重组的，不是以借壳为重组的，世界都是鼓励资产重组的怎么中国不鼓励，这两个完全不是一个概念，是两个方向，在第二阶段的时候，为了保证第二阶段有一个效果，在第一阶段基础之上还要增加一点。

第一，要通过强化董事的信托责任来防止融资，这个很重要很重要，我们国家一半以上是国有企业，地方政府就是这个心态，你融了钱就是政绩我可以提拔你，不管这个钱有用没用。

左小蕾：据我了解的，地方政府委托上市公司融资，但是融完了资是给它用不是给上市公司用。

尹中余：是这样很多地方政府都把所属上市公司的融资平台作为政府的政绩来考核的，所以我们要是真的放开之后，我们国家这种自我约束很差。怎么办？董事信托责任，如果你不该融的你融资了，小股民告他证监会抓他。董事的责任就是有别于股东，所以要抓几个董事，尤其要惩罚几个独立董事，杀一儆百，这样我们才可能让这个上市公司有自我约束。

曹凤歧：抓产权董事别抓独立董事。

尹中余：在第二阶段的时候证监会必须要抓好这件事，否则的话我们还会出现问题。第二件事情抓好，就是关联交易的非关联化问题，大股东二股东实际上都是一个老板，大股东干坏事的时候，二股东举手。看起来是小问题，但是给资本市场伤害非常大。民营企业你要是放开融资的时候，一个晚上融一百个亿他也干，在我们国家要是想把证券市场放开这些基础制度建设必须要跟上，否则别干，这个要放开的时候，这个必须抓。

第三个还有就是我们李总说的，公募基金，有的大股东的关联交易就是一个大股东，基金经理说帮个忙，所以把基金的行为也必须给管住，不把这条路卡死，第二阶段放不开，放开就死。

第三个阶段我觉得在这一阶段的时候，我所谓的要开始搞发行制度改革了。

李万寿：前面那个我有重要补充就是产业重组，不是借壳是产业重组，产业重组对风险机构、对所有人都是很重要的，按照我们现在的数量，如果仅仅是走IPO要走七十年，也就是说现在IPO要市场化，你如果不市场化的话就会伤害很多机构。第二个就是产业重组，你通过资产合并或者是产业并购这样的方式，采取另外一个渠道，所以这方面我希望产业市场有很多的放开。

尹中余：第三阶段的时候我觉得在我们研究IPO怎么市场化的时候，也必须有几个问题要注意，第一交易所必须要独立。我们的交易所有什么事情的时候，要上报证监会它是垂直领导，管得很严的，交易所必须要放开，我觉得要有独立性，在这个基础之上再下放这个权利，第一个工作，把这个工作做好了之后证监会可以有意领导两个交易所差异化竞争，中小板做什么，就可以差异化竞争，根据自己的特色和优势来差异化竞争，也许到这个时候我们突然发现场外市场不用做，创业板本来就是为交易所服务的嘛，现在有两个主板，上海主板和深圳主板四个层次够了，国外哪有这么多层次，只是我们每个层次没有用好而已，在有竞争的情况下差异化竞争，我觉得这样的话我们市场可能不需要去搞一些新的层次出来了。

在这里面刚才补充李总说的这个，关于产业并购的问题，现在可以这么说，我们现在IPO制度，最重要是一个造富的制度，有的时候起到好作用，但是更多的时候是起到坏作用，为什么这么说？第一创业板推出来以后，只要有一个企业想要收购它不跟你谈了，搞PE来扶持它，因为我们要推出十倍二十倍水平，我要的是五十倍、一百倍的水平，行业都不用做了，都等创业板，钱不够了PE给投，反而不愿意接受那种低的。

有一个行业酶制剂行业，这个酶制剂行业很小，但是科技含量很高，对于这个酶必须要生物改造，对中国很多行业产出都有很大提升作用，这么一个小行业，现在听说有几家企业要上市了，这个行业普遍感到非常的紧张，都紧张，为什么？他说我们完了，价格战不可避免了，因为上市的话肯定会扩大生产，酶制剂这个行业很小的，你扩大之后一下子就出现问题了，有三家企业是冲击IPO的，另外的几家非常紧张，要不就是也包装赶快上，打一家要不然就危险了。你上市的时候你不搞生搬先扩张的话，证监会能批吗，你得募集资金搞这个效率。

所以我们要反思整个制度对市场都有影响的。

最后一点，刚才说的证监会现在怎么入手，包括我也知道周小川的时候，其实已经在开始搞退市了，这个事情必须要做，要恢复理性，怎么做？我倒是有一个可能是不成熟的意见，但是我觉得应该是可以采纳可以考虑的，怎么办从哪一方开始，现在有三十家已经暂停上市公司，有的暂停五年了，有的暂停六年了，交易所已经受理了，说你去补材料去吧，一补补五年都补不回来，给无限期延期，刚才我说好几家都找，赶快重组。就拿那三家企业开刀，证监会统一开，就是说证监会今年的五月六月有重组方案的赶快报上来，我给一部分上市，没有重组方案的你就退市，因为这个是完全符合的，已经给它超期 。

左小蕾：假设证监会宣布了以后，地方政府不惜财政预算也得给它解决。

尹中余：解决不了，它这个盈利可以解决，但是关于上市之后还有一个主营业务，主营业务没有办法恢复，必须要资产重组。

这样的话积极处理掉这样一批公司，这样我相信能报就报，不能报我就按规则给你来，不用修改任何规则就按照规则来，这样我可以保证有十几二十家同时离开证券市场，我是集体，这是规则，这是集体处理。

董少鹏：好，尹总满怀激情证券市场改革，这个提供了路线图。特别讲先要恢复理性，现在证监会做的投资者教育工作包括领导的讲话不要指着天下掉馅饼苦口婆心的创新。所以我想资本市场出现的问题，有些不能都怪资本市场，也不能都怪证监会是一个社会性的关系，包括地方政府马上做一个融资平台这可能不是资本市场本身的问题。我们这个社会变革的进程，资本市场作为前站的一个领域，必然把这个社会一些矛盾和问题，甚至刚才说了用的反目的东西在这里面得到了放大了体现，也说明这个资本市场如果能够改得好改得稳对整个社会都有很大的推动。先请左博士发言。