海普瑞高定价幕后：热钱追捧医药股

2010年05月01日 10:01中国经营报【大中小】【打印】共有评论0条

“我有新首富的名片，在现实生活中见到了首富，马上就可以买到首富公司的股票。”深圳一位参与海普瑞上市前路演的私募基金经理，颇为戏谑地表示了自己对环绕“首富”光环的新股——海普瑞的追捧。

高度看好这家公司的基金经理，并非只有他一个。就连华夏基金最牛的明星基金经理王亚伟也在北京路演时坦称“之前很少见到这样好的医药企业”。

除了公开表态，申购数据或许更能说明机构资金的狂热。华夏旗下8只基金携手211家机构，合计动用1078亿元的资金参与海普瑞网下配售。是什么原因让海普瑞创下A股有史以来的高定价148元，并获得机构的一致热捧？

狂热追捧

“良好的成长性”，是众多机构投资者说起海普瑞时，最常用到的一个词。

“这是一家成长性很好的企业，路演时的气氛很热烈，参会的人都感觉很振奋人心，觉得中国难得也会出现一个如此高成长的好企业。”一位参与海普瑞深圳路演活动的私募基金回忆说，会场的气场达到了“沸腾的状况”，有100多机构参与路演，连招股说明书都抢没了。

据海普瑞的招股说明书，该公司是全球产销规模最大，也是我国唯一同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证的肝素钠原料药生产企业。

2008年海普瑞以“零缺陷”结果通过了美国FDA现场复查，成为美国APP公司——美国大剂量标准肝素制剂市场的唯一生产商和供应商，并且受邀参与美国药典肝素钠标准的修订工作。

招股说明书显示，海普瑞2008年的销售收入为4.35亿元，净利润1.6亿元。2009年销售收入增长至22.24亿元，净利润高达8.09亿元，分别增长411%和406%。

即便是将经营时间拉长到最近三年，海普瑞的净利润增长也非常惊人。根据其公开的财务数据显示，2007年至2009年，净利润分别为：6816万、16139万和80905万。最近三年，公司主营业务收入和净利润的复合增长率分别高达173.78%和244.53%。

如此高的成长，自然吸引了机构投资者的热烈追捧。“询价机构最高报价达到230元，平均价也到了144元。而我们的询价区间是90~122元，比我们预计的最高价格还高出20%。”作为主承销商的中投证券内部人士透露，发行价主要是根据机构投资者的报价制定的，市场的热情超出他们的想象。

成长性之辩

尽管大多数机构都表现出对海普瑞的追捧，但也有部分机构对海普瑞上市以后的持续成长性提出了质疑，并指出其“已经爆发了高速增长，很可能上市后进入平稳增长期”。

在众多看好的机构眼里，海普瑞的优势在于独家取得美国FDA认证的垄断优势和技术领先优势，但这一点近期亦受到“同行”的质疑。

常州千红药业人士提出，并非只有海普瑞一家企业取得美国FDA认证，还有千红药业等几家企业取得了FDA认证。为此，有机构提出，“海普瑞过去3年之所以能创造如此高的成长，关键在于其垄断性和技术壁垒，未来如果有同行企业竞争，其竞争优势将不复存在”。

从招股说明书来看，海普瑞公司最核心部分就是专有的肝素钠原料药提取和纯化技术。公司也认为，如果公司核心技术不慎泄密被竞争对手利用，将会削弱公司技术领先的地位，给公司经营带来较大的影响。

不过，海普瑞董秘步海华认为不必担忧，“海普瑞所有的东西换地址去申请同样的资质，大约需要5年的时间。技术的泄密可能会被其他人利用，肯定会对公司产生一定的影响，但是重新和公司竞争需要达到同样的资质至少5年的时间。”

而承销机构的内部人士亦认为海普瑞的竞争优势至少可以维持3年。“目前市场有传出与海普瑞同类型的企业也拿到了美国FDA认证，但据我们了解，它们只是出口供应其他商品给其他企业做配套，并非是独立的产品提供商。即便是它们获得了认证，也面临标准提高后的进入障碍。”这位人士称，海普瑞的成长性至少在“3年内”没有问题。

这也是大多数机构的看法。“海普瑞的成长已经爆炸了一轮，规模和市值都已经发展比较大，3年的高速增长应该是可以实现，但后续是延续高成长，还是进入稳定的自然增长，这很难看得清楚。”一位曾亲自到海普瑞公司调研的基金公司副总经理认为，拥有技术壁垒的企业都会面临这个问题，即当同行复制其技术时，其优势是否能继续延续。

不过，上海一位基金经理指出，虽然海普瑞过去3年有高成长，但其跟一般的创业板企业并不相同。“创业板企业很多是有好的项目，等募集资金后能出现高速发展；但海普瑞是已经步入了快速成长期，其后续的成长具有很大的不确定性”。

在前述上海基金经理看来，海普瑞属于高速成长期才发行的企业，其募集资金一般用来做一些外延性的扩张，比如横向收购其它企业抑或是投入研发开发出新产品，但是否能有如此高的成长性是不可测的。“很可能公司上市一两年，高成长性就不存在了，进入平稳增长期。”

这种担忧或许并非全无道理，有统计数据显示，2004年首批上市的三十家中小板企业中，只有苏宁电器一家业绩增长超过80%，其他企业都只是进入30%以内的平稳增长。

更有谨慎的机构担忧高价发行的海普瑞会成为“中石油第二”。2007年11月，中石油发行时，国际油价正处于快速上升通道，其价格从几年前的30美元飙升至70美元，为此，市场预期国际油价上涨，中石油可以保持高速增长。但事实却是，虽然国际油价在2008年飙升至150美元再回落，但其对中石油的业绩贡献远不如油价上涨的幅度，只能保持平稳的增长。