美债评级为何需下调：未来十年美财政收支与赤字评估(4)

2011年08月09日 09:13
来源：一财网

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8 美国政府财政收入： 增长潜力有多大

未来美国将面临巨大的财政支出压力，美国政府的财政收入前景如何，能否及时跟上财政支出的扩张速度，填补赤字缺口？

我们的研究结论是:未来美国政府财政收入增长潜力有限，难以迅速且大幅度的提高。

从1967年至今的大多数时间中，美国政府收入在高位保持稳定，一直保持与GDP之比为18%左右的水平。因此，美国在过去并未产生大量债务。甚至在 20世纪90年代的互联网泡沫兴起中，借着经济快速增长使得政府收入也持续增加，2000年财政收入占GDP之比达到了20.6%的历史高位。

新世纪之后的最近十年，是美国政府收入迅速恶化的十年。究其原因有二：一是2000年和2008年的两轮经济衰退，使得企业与个人的盈利大幅减少，税收增速迅速放缓。2008年金融危机期间趋势更为明显，2010年税收占GDP比重降为14.9%的历史新低。

二是布什政府于2000年和2003年的推行两次减税政策，直接导致了约2万亿美元的赤字增加，这一数字与2010年全年财政收入(2.1万亿美元)相当。

根据美国国会预算办公室的模型估计，未来十年财政收入将有所恢复。不过此模型的假设前提较为乐观，其中2013～2016年GDP增速达3.4%，失业率降至5.2%。考虑到当前经济复苏的脆弱性，这一假设现实性并不高，因而财政收入也无法如此乐观。

个人所得税是美国财政收入的最大来源，也是未来改革的关键。2010年美国财政收入总额为2.16万亿美元，最大部分来自个人所得税(占比42%)，其余为社会保险税(占比40%)、企业税(占比9%)、其他税收(占比9.6%，如消费税、房地产税等)。

从对历史数据分析看，个人所得税一直是支撑美国财政收入的最重要税种。个人所得税高低也因此成为决定未来财政收入的最关键因素。美国财政收入近10年增速放缓，个人所得税收入的下滑无疑是首要因素。2000～2010年，美国GDP增长累计超过40%，同期内个税收入却从1万亿美元降低到9000万亿美元。

个人所得税收入下降，既有两次金融危机的影响，更有布什政府2000年和2003年两次减税政策(主要是个税的改革)的影响。减税政策导致政府减少了近2万亿美元的收入，而个人所得税收入占GDP之比从10.2%降低到6.2%。奥巴马政府2010年末对减税政策的延长，又将使得未来十年减少政府收入共计2.9万亿美元，这也将成为美国财政赤字持续的推动因素。

美国政府要想增加收入以减少赤字，个税改革势在必行，但个税改革方案至今仍在白宫和国会的激烈争论中，何时能通过改革方案以增加政府收入，仍存诸多不确定因素。

美国政府要想通过增加收入的方式缓解赤字压力，有两种方案可选：其一，直接加税，通过提高税率或扩大税基等方式，加大对各项税收尤其是个人税收的增税力度；其二，驱动经济增长，由此带动税收收入增加。

若试图通过直接增税的方式增加收入，则将挫伤经济增长，也面临政治阻力。而若试图通过驱动经济增长的方式来提高税收，也将面临巨大挑战。从GDP的增速而言，未来十年内几乎没有完成财政平衡的可能。根据CBO的预测，若需要在未来十年平衡财政，需要平均近5%～6%的GDP增长，这样的速度在美国历史上经济高速发展时期也难以达到。实际上，CBO预计未来GDP增速仅为3%左右，而这对缓解财政赤字的作用相当有限。

综合来看，在金融危机后，美国的财政收入之困仍难以得到根本性好转，税收增长幅度有限，提高税收的途径也阻力重重。

一面是政府支出不断膨胀，势不可挡；一面是政府收入潜力有限，难以好转。这意味着，美国联邦政府的高赤字和高债务会在未来一直持续，缓解高债务和高赤字之路甚为艰难。美国政府未来将继续面临提高债务上限的窘境，从长期展望来说，下调国债评级也是必然之选。

对于美国国债的债权人来说，如何深刻认识到美国国家债务体系未来十年的不可持续，则是定义中长期投资策略的根本。