2011年01月31日 11:29
来源：中国证券网

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广发证券：对1月中旬后的煤炭股股价维持谨慎

我们12月26日报告《在1月中上旬且战且退》、12月28日报告《短期博弈已近尾声，等待未来两周的最佳卖点》在市场上引起了一定争议，部分投资者或许有所误解，在此作一下说明。

第一，一直以来我们都坚定地看好煤炭行业的基本面，这一点从未改变。在利益驱动下，政府将为煤炭行业保驾护航，未来三至五年，中国煤价仍将保持持续上升趋势。(详见我们08年10月以来的多篇报告，以及2010年11月25日年度策略《政府主导下的行业景气仍将持续》)

第二，我们并非不看好1月上旬煤炭股的攻势。早在12月6日报告《极端天气将打破僵局，煤炭股交易性机会再现》，我们就看好未来一个月的煤炭股走势(当时部分投资者并不认可我们的观点)。我们在12月20日报告中《交易型投资者可在年末最后两周择机布局》再次提示。针对听从我们报告已建仓煤炭股的投资者，在12月26日和28日的报告中，我们的结论也很明确：在1月中上旬的煤炭股上冲行情中，且战且退。

第三，我们希望能够尽量做到前瞻一些。我们判断自12月上旬以来的行情，只是一个交易性机会，所以对我们希望能够尽量做到前瞻一些，就如9月6日报告《节能减排阴影下仍看好煤炭股的逻辑》一样，给投资者多些时间来思考我们的观点，更从容地进退。

第四，我们维持对1月中旬后的煤炭股股价的谨慎态度。理由基于以下几点：煤炭股的利好正在近期密集兑现(洪灾将令澳大利亚焦煤在一季度大幅度减产、国内焦煤提价10%、节能减排结束)；我个人判断，1月份的流动性是全年最宽松的时刻；通胀压力仍很大，实际利率为负，未来仍存在紧缩预期；煤炭股股价不在低位；煤炭下游行业(电、钢、建、化)的毛利率不高，目前的成本转嫁能力也不强，承受煤价继续上涨的空间不够。

当然，我们的核心假设是1月份的流动性会非常凶猛，这将加剧当前的通胀局势，而房价也会再度上涨。如果不认可我们的核心假设，投资者也不必对我们的结论过于在意。

在什么情况下，我们这次判断的结论会错？如果下列情况出现，则煤炭股的走势会超出我们预期：中国通胀压力低于市场预期，紧缩预期减退；中国经济表现良好，煤炭下游行业盈利能力恢复至07-08上半年水平；煤炭企业成本涨幅远低于预期。至于煤价超预期与否，不是影响我们结论的关键(可比较07年11月、08年4月两次煤价超预期前后的股价走势)。

风险提示：政策的不确定性。国际环境的不确定性，如：美元、欧债危机、朝韩局势。(广发证券研究中心)

海通证券：2011年煤炭板块投资策略(荐股)

稳定煤价的政策基调制约2011 年前期的煤价涨幅。最近数月物价指数一路走高，通胀压力凸显，前期快速上涨的煤炭市场价格已在政府调控之列。发改委一再强调要稳定煤炭价格，且下发通知要求2011 年产运需衔接中年度重点电煤合同价格不得以任何形式变相涨价。预计明年初的煤炭价格可能将由此受到一定制约，但旺季煤价仍存在上涨动力，且通胀压力未完全消除，政策限制对市场煤全年价格走势的实际影响可略作低估。

2011 年煤炭基本面向好将确保上市公司业绩增长。“十二五”开局之年，各下游行业对煤炭的需求仍然较大，节能减排政策力度预计会有所放松。未来煤炭产量增加受到煤炭运输的瓶颈制约，主要运煤通道大秦铁路2011 年运力增长低于去年，煤炭供给略紧。此外，煤炭净进口补充国内供给有限，国际煤价坚挺也支撑国内煤价，加上输入性通胀压力，煤炭价格上涨预期增强。2011 年煤炭市场基本面向好将确保上市公司业绩增长。

借助煤炭行业整合，煤炭上市公司收购大幕拉开。2009 年开始从山西试点继而向河南等其他地区推进的煤炭资源整合，未来两年内将陆续整合成型。为减少关联交易、提高业绩、做大市值，效仿冀中能源、恒源煤电、山煤国际等成功先例，煤炭板块的资产注入以及收购大幕拉开。我们判断，2011 年煤炭上市公司或多或少都有外延扩张，加上随时可能启动的资产注入，给上市公司业绩增长提供了更大的想象空间。

调整后的煤炭板块具有较高的投资安全边际。今冬旺季煤炭板块迎来了一波上涨行情，此后，不断紧缩的货币政策走向、煤价短期上涨空间有限的预期、大盘回调等因素也使得煤炭板块跟随下跌。调整后煤炭板块估值压力有所减弱，已然具有较高的投资安全边际，预计煤炭板块2011 年合理市盈率区间为17~22 倍，维持对煤炭行业“增持”的投资评级。

重点上市公司投资评级。重点关注以下三类煤炭上市公司的投资机会：(1)煤炭产量内生性增长较快的公司，如：西山煤电(000983)、兰花科创(600123)、山煤国际(600546)等。(2)受益于煤价上涨，业绩弹性较大的公司，如：昊华能源(601101)、上海能源(600508)等。(3)兼并重组资源整合，存在资产注入预期的公司，如：潞安环能(601699)、国阳新能(600348)、欣网视讯(600403)等。(海通证券研究所)