农产品期货暴涨 13只股有望冲击涨停(3)

2010年10月11日 10:40国都证券【大中小】【打印】共有评论0条

敦煌种业(600354):持续快速扩张目标价38元

投资要点:

估值与投资评级:增持。公司8 月28 日公布中报,EPS 为0.0063 元,与我们预期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在发生明显变化:控股子公司(51%)-敦煌先锋-先玉335 持续热销,预计2010 年制种面积达到7.5 万亩,同比增长68%,并存在继续提价预期；预计下半年母公司亏损额减少,业绩增长预期明晰。预计2010-2012 年按现有18597 万股测算,EPS 分别为0.43/0.96/1.18元,全面摊薄EPS 分别为0.37/0.83/1.02 元,我们给予公司40 倍PE 估值(对应2011 年预测未摊薄EPS0.96 元),目标价38 元,投资评级:增持。

敦煌先锋热销玉米种子制种规模持续增加。敦煌先锋杂交玉米种子销售市场主要为"春玉米"种植地区(东北三省、新疆、宁夏、甘肃、内蒙古),潜在市场容量2.28 亿公斤,按30%市场占有率测算,敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。为此,敦煌先锋加速扩张,随着宁夏加工基地完成,年加工种子规模达5.6 万吨(或6 万吨)。我们预计敦煌先锋2010-2012 年杂交玉米种子制种面积分别为7.5 万亩、9.5 万亩和11.5 万亩,制种产量分别达2925 万公斤、3610 万公斤和4180 万公斤。在市场热销和提价的现实下(预计2010 年四季度种子价格将有所上涨),敦煌先锋业绩持续快速增长值得期待(2010 所得税减半征收)。

公司本部业务改善,亏损减少。公司本部业务主要为杂交玉米制种(受托制种和自繁)、农产品加工(番茄酱(粉)、脱水蔬菜(洋葱)、棉花(轧花)、棉籽加工(棉籽油)。这些业务也在好转:库存杂交玉米种子基本消化完毕,农产品加工随募集资金投资竞争力和盈利能力增强,棉花业务亏损预计减少。

股价表现的催化剂:杂交玉米种子销售"价升量增",国家出台有关政策。

核心假定风险:①杂交种子销售的季节性导致公司业绩出现季度性波动(二、三季度通常无销售),三季报业绩不甚理想。②公司本部盈利改善低于预期,导致合并报表业绩低于预期。③2010 年7 月气温偏高导致公司玉米制种授粉结实不良,种子产量和销量均可能低于预期,且制种成本也相应上升。(申银万国赵金厚)

登海种业:国都证券推荐评级

作者:徐昊　来源: 国都证券

核心观点

1、超试制种面积大幅扩张提升业绩。公司从09年开始调整产品结构,主要生产超试品种,常规品种减少。10年公司制种面积达到约6万亩,比09年制种面积增加200%。预计今年制种量约1800万公斤,对应推广面积约1200万亩,09年超试品种推广面积约400万亩。预计10年下半年可销售超试品种500-600万公斤,可确认收入2.6亿元。超试产销量增长是公司10年和11年业绩增长的推动因素。

2、超试605通过国审,自主研发是公司核心竞争力。公司目前在售的3个超试品种中只有662是通过国审的品种。超试品种605已经通过国审,推广区域在黄淮海地区。按照公司以往运作超试品种的模式,超试605随后会很快进入销售环节。好品种是推动种子公司业绩增长的必要条件,公司研发的超试品种已有12个。丰富品种储备可适应不同地区的种植特点,并减少单一品种推广面积过大带来的风险。登海种业的核心竞争力是自主研发,这一点在玉米种子上市公司中尤为突出。

2、玉米种子正经历单粒播替代的生产模式升级。先玉335在国内率先启用单粒播种的模式,推广3年后已经被农户接受。目前玉米种子行业单粒播的趋势已形成,虽然单粒播模式并不适合全国全面推广,但在黄淮海和东、华北等平原地区推广潜力巨大。全国玉米种植面积约4.7亿亩,如果单粒播能达到30%的占比,也将比目前单粒播的推广面积增加200%以上。现阶段单粒播品种之间的竞争较小,这也是我们看好先玉335和登海超试系列品种在未来2年可以同时快速增长的逻辑。

4、耐密性好的品种推广潜力较大。单产水平的提高对于农户收入增长和国家粮食安全均有重要意义。在单株子粒重量稳定的条件下,种植密度越大,亩产水平越高,超试品种突出的特点是耐密性好。公司推荐的种植密度在4400-4800株/亩,但农民种植的密度在3800-4400株/亩。目前农民没有精耕细作习惯,种植密度提升对单产提升并不显著。

5、预计10年EPS1.21元。预计公司10年每股收益1.21元,11年每股收益1.68元,对应10年PE56.4倍,对应11年PE40.7倍。超试系列制种面积增加、产销量增长推动业绩增长,自主研发实力突出可给予估值溢价。我们给予公司:"短期_推荐,长期_A"的投资评级。