2011年04月02日 01:33
来源：第一财经日报

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杠杆较低且费率较高

除了做空功能受到限制，融资融券业务的杠杆效应也偏低，而且费率也较高，尤其是随着加息脚步，融资融券费率一直在上调中。

针对融资融券，与套利者密切相关的是保证金的比例及可冲抵保证金的有价证券的折算比例。

可冲抵保证金的包括在交易所挂牌上市的A股股票、基金以及债券等，基金、债券的折算率较高，可达0.8以上，股票的折算率一般不超过0.7，而一些非上证180指数、深证100指数的成份股的折算率不超过0.65。

在试点阶段，券商通常会提升保证金比例以控制风险。本报梳理发现，券商一般给予国债0.95的折算率，上市银行0.6的折算率，而诸如中国南车(601766.SH)这样的公司则会给0.5的折算率。

理论上杠杆效应的上限为2倍，但在试点阶段融资融券的杠杆效应大为降低，如果某AAA最高信用等级客户持有市值100万元的民生银行(600016.SH)来融资，那么按照AAA信用等级0.6的初始保证金比例，民生银行0.7的折算率，那么该客户的融资保证金比例(指投资者融资买入证券时交付的保证金与融资交易金额的比例)则为0.9，杠杆约为1.1倍，即该客户可以融得110万元的资金。[客户融资保证金比例＝客户初始保证金比例+(1-融资标的股票折算率)]。

刘爱华介绍，券商一般先给客户评级，最高信用等级的客户可利用的杠杆也就在1.1倍左右，“这样的杠杆从比例上来说是比较低的，但从绝对值上讲，客户还是有兴趣的。”

不过，陈冰对本报表示：“目前融资融券的杠杆是合适的，低杠杆也是对投资者的保护，按照试点规则，杠杆的上限是2倍，当然也有些投资者希望杠杆更高一些。”

此外，在一些成熟的资本市场中，投资者做空的成本较低，融券卖空所得可以任意支配。这样，在进行统计套利时，投资者融券卖空相对高估的股票所得可以直接用来购买相对低估的股票，从而实现了零成本。

但这在国内目前并不可行，刘爱华告诉本报，目前投资者融券卖空股票所得必须先买券归还券商再做其他交易。

除了杠杆效应受限，自去年下半年以来，央行累计加息三次，券商的融资融券费率也随之浮动。本报梳理了25家试点券商的融资费率和融券费率，截至3月31日，融资标的费率25家券商都为8.6%，而在融券标的费率上，只有海通证券、国泰君安证券、中信证券、齐鲁证券为8.6%，其余券商均为10.6%。

刘爱华告诉本报，费率调高确实会影响到投资者的交易成本，“很多客户对第一次费率提高无所谓，第二次也可能没有意见，但第三次就很难不再敏感了。”

陈冰告诉本报，融券费率有差异，主要是各家券商基于自身情况确定的，虽然未来可能进入加息通道，但费率上调肯定是存在上限的。

未来：转融通是关键

融资融券运行一年，两融余额已超过200亿元，但相对于券商总的授信额度而言，未来还有很大的增长空间。

国信证券的一份研究报告曾指出，融资融券交易的核心问题之一是信用的来源，根据是否存在专门的信用融通机构，可分为分散授信模式(以美国为代表)、集中授信模式(以日本、韩国为代表)和双轨制授信模式(以中国台湾为代表)。

分散授信模式中，证券公司在整个业务运作中处于核心地位；集中授信模式中，专业化证券金融公司处于垄断地位，严格控制着资金和证券通过信用交易的倍增效应；中国台湾的双轨制模式中，证券金融公司的融资融券并不限于证券公司，而是扩大到一般投资者。

转融通机制是指由证券金融公司统一从股票市场或银行取得资金和股票，再将这些资金和股票提供给需要融资融券的券商或其他投资机构，以促进交易市场的活跃。

证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平去年11月15日透露，融资融券转融通业务的准备工作目前正在进行，未来将适时推出。今年全国“两会”期间，上海证券交易所理事长耿亮称“年内应该会推出”。

陈冰对本报表示，相信转融通机制出台后，目前融资融券发展遇到的一些瓶颈将迎刃而解。