温家宝：国务院正拟定措施抑制价格过快上涨(7)

2010年11月17日 08:29中国证券网【大中小】【打印】共有评论0条

复合型通胀VS输入型牛市

上月是加息在先，CPI数据创新高在后；本月则是上调存款准备金率在先，CPI数据再创新高超预期在后；再加上美联储第二轮量化宽松货币政策的心理刺激，通胀预期进一步加码，并且呈现出复合型特征。

缘何提及通胀具有复合型特征？原理类似地震、海啸之后的次生灾害，地震、海啸皆能找到震源，但次生灾害的成因却五花八门。如今经济学界针对通胀再度展开激烈的辩论，其实只要参考1980年至1982年针对20世纪70年代能源危机的二次通胀，两者近乎是历史重演：美元购买力贬值、大宗商品涨价、复合型通胀来临，就连股市中的热门股也一致，都是资源股，需提醒一下的是，最终资源股的泡沫也会破灭。

复合型通胀使得货币调控政策难度倍增，原因是通胀成因复杂，蕴含大量心理因素，并非加息一招便能简单奏效，例如：现在通胀成因最大的归咎因素是前期货币发行超规模，但问题是全球货币超发规模最大的经济体日本却始终通缩依旧。当年日本就是猛打通胀结果坠入通缩深渊，至今不能自拔。有鉴于此，猛烈加息迅速打压通胀的手段可能会慎用，取而代之的可能是跟随通胀趋势的连续小幅加息，负利率现象会继续。

美联储印钞机开闸，国内贸易顺差依旧，再加上人民币步入加息周期，这样的形势下人民币难道还贬值不成，因此人民币升值是大概率事件，唯一难测的只是升值速度而已。而且升值速度越缓慢就越吸引热钱的流入，只要A股较H股的负溢价现象仍然存在，就很难拒绝热钱窥伺A股。体味一下央行行长周小川最近提出的新颖观点：“将通过总量调控对冲热钱，把短期投机性资金放进一个池子，等撤退时将其从池子里放出，从而避免冲击实体经济。”这个“池子”是否指的是股市仍备受猜测，但这“池子”若真指的是股市，则未来A股输入型牛市可期。(姜韧)(上海证券报)

收紧预期升温受益通胀消费股或受宠

从10月经济数据来看，CPI增速、新增银行信贷以及M2规模的年内既定目标难以达到。首先，10月CPI同比增速上涨4.4%，增速有所扩大并明显超出一致预期。其次，10月新增人民币贷款5877亿元，同样也超出市场预期。最后，10月M2同比出现明显反弹，M2余额达到69.98万亿元。

政策从紧难改储蓄搬家

在通货膨胀、银行信贷及货币供给三大目标难如期实现的情况下，国内货币政策取向有必要进行一些适当的调整，即货币政策应该逐步回归常态，也就是从“适度宽松”向“稳健”转变。而从经济增长与通胀的前景来看，当前货币政策回归稳健的条件已经成熟。不过，在全球量化宽松政策接踵而至、人民币升值压力加大的背景下，我们相信货币政策收缩的过程应是渐进式的，收缩的力度也不应该对国内经济造成较大的冲击。从中期来看，国际流动性泛滥、国内居民“储蓄搬家”的迹象开始显现，而近期新基金申购也极为涌跃，A股市场资金面仍然不是问题，上证综指有望维持震荡向上的走势。

不过，就短期来看，在连续上涨之后，A股市场与期货市场在周五出现的同步调整可以确认是受到了货币政策的影响。一个月内央行连续两次上调存款准备金率和基准存款利率，同时，对未来进一步的加息担忧仍然存在，投资者的信心难免会受到负面影响。此外，受爱尔兰财政危机以及G20会议影响，美元阶段性反弹的趋势比较明显，我们判断美元指数本次反弹的高度可能在80-82之间。从投资角度来看，受制于国内货币政策收紧预期以及美元指数反弹，部分周期类板块短期难以继续表现。

受益通胀消费股或受宠

对于下一步来说，我们建议投资者继续关注受益于通胀主线的消费类品种。首先，通胀主线是当前市场最受青睐的主线之一。自2009年开始，国内经济历经复苏、繁荣、放缓三阶段，A股市场投资主要是沿着经济周期主线，相关行业在不同阶段轮番表现。但在进入2010年三季度之后，通胀主线开始取代经济周期主线，备受各类投资资金青睐。从今年四季度至明年上半年的通胀压力来看，我们认为通胀主线应会继续贯穿其中。其次，关注通胀主线中的消费类品种。虽然从中期来看，受益于通胀的上游资源类股仍有表现的机会，但近期受制于众多负面因素，向上的催化因素不足。而一些非周期的消费类板块中的个股，可能受益于销售产品价格的变化以及自有的大量库存，会在本轮市场调整的过程中脱颖而出。

(中原证券)(上海证券报)