汽车行业2010年投资策略：行业利润增长还看销量增速(2)

2009年11月26日 17:03凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0条

2.明年汽车销量或稳步增长

国家信息中心的统计数据显示，目前一级市场的汽车销量增长率为8.1%，二级、三级、四级市场的销量增长率分别为27.6%、33.7%、36.0%，高于一级市场。三四级市场的增长成为今年汽车销量增量的重要贡献力量。我们将分析这些区域的汽车消费的经济基础和增长趋势的持续性，并判断明年销量增长趋势。

2.1经济基础质变力促三线省市销量快速增长

2.1.1三线省市人均汽车保有量远低于其他区域

我们根据2008年人均汽车保有量，划分一二三线省市。一线省市人均保有量在60辆/千人以上，二线省市人均保有量在40-60辆/千人之间，三线省市人均保有量在40辆/千人以下。一线省市包括北京、天津、上海、浙江、广东，二线省市包括山西、内蒙古、江苏、河北、山东、辽宁、西藏，其余省市为三线省市。各省市人均保有量差异巨大。

从区域汽车保有量和人口分布来看，一二三线省市的汽车保有量比例为1：1.07：1.26，总人口比例为1：1.77：2.23，两者差别巨大导致三线省市人均汽车保有量远低于一二线省市，表明三线省市潜力巨大。

2.1.2三线省市进入汽车消费高峰期

国际城市汽车消费发展经验表明，人均GDP超过1000美元时，汽车开始进入家庭，人均GDP达到3000美元时，汽车消费开始进入高速增长与普及期。2002年中国人均GDP约为1200美元，进入汽车消费大发展时期，汽车销量开始高速增长。2008年全国人均GDP已超过3300美元。

区域汽车保有量增速与人均GDP对应关系表明，一线省市在2002年人均GDP突破20000元时(约合2400美元)，区域内汽车保有量开始大幅增长，这是当年全国汽车销量大幅增长36.65%的主要原因。

同样的情况出现在2006年，当二线省市人均GDP突破20000元时，其区域内汽车保有量增速达到了20%的高点，成为2006年销量增长25.13%的主要贡献力量。

三线省市人均GDP接近20000元的过程中，汽车保有量增速持续上升，2008年已经超过一二线省市。今年三线省市人均GDP有望突破20000元，进入汽车消费高峰期，预计汽车保有量增速也将创出高点。综合来看，2002年以来几个时间段中国汽车销量的高速增长都是不同区域汽车消费潮爆发的结果。

三线省市包含了19个省市，人口众多，市场潜力巨大。但各地经济发展水平有较大不同，不同省市的汽车消费起步时间不同，平滑了区域内销量增速。因此我们认为三线省市汽车市场的增长具有较好的持续性。

进一步来看，三线省市消费高增长期的来临给自主品牌轿车带来发展机遇。由于自主品牌轿车价格相对较低，对初次消费者具有很大吸引力。今年前10月自主品牌轿车销量占比达到29.13%，远高于前几年水平，已经接近产业调整与振兴规划确定的30%的目标。

2.1.3三线省市城镇居民已到汽车消费增长临界点

城镇居民是目前汽车消费的主要群体。2008年城镇家庭汽车保有量达到8.83辆/百户，延续了2003年以来的高速增长态势。按照2亿户城镇家庭估算，2008年城镇家庭共拥有家用汽车1766万辆。扣除低速汽车，2008年全国私人汽车保有总量约为2681万辆，按上述数据计算城镇家庭汽车保有量占比为66%。

根据2002年以来经验，当人均纯收入达到11000元时，汽车消费需求开始加速。2008年大部分三线省市的城镇居民人均纯收入已经超过11000元，这与今年三线省市汽车销量高增长正好对应。随着三线省市经济发展步入汽车消费高峰期，其城镇居民也具备相当的购买力，真正实现汽车销量的持续增长。

根据我们测算，今年三线省市新增保有量占全国新增保有量的47%，三线省市已经成为拉动汽车消费增长的主要贡献者。

2.2一线省市需求有望恢复增长

2006年以来一线省市汽车销量总体增速开始下降，其中2008年上海、浙江、广东甚至出现了负增长，一线省市销量的低增长一直延续到2009年。这一趋势与销量基数较高有关，也与当地经济波动密切相关。

近几年一线省市出口占全国出口总额的60%左右，出口变动对一线省市经济影响较大。2008年下半年出口低迷导致一线省市汽车消费增长乏力。今年以来，出口已经逐步复苏，带动一线省市GDP增速快速反弹。随着经济的进一步复苏，预计2010年一线省市汽车销量将有恢复性增长。

2.3农村市场潜力巨大

目前农村市场需求一部分来源于新增需求，另一部分来自对原有车辆如摩托车、低速汽车等的替代。摩托车是农村居民重要的交通工具，其优劣势明显：一方面便宜且适应性强，另一方面不安全且载重量低。摩托车的这些特征决定了其过渡和辅助角色的命运。近年来，农村摩托车保有量仍在上升，但增速明显下降，2007年已经下降到10%以下。高达50辆/百户的保有量也使其增长空间越来越小。随着农村居民收入上升，对交通工具的需求开始升级，摩托车正处于被替代过程。

和摩托车处境类似的还有低速汽车。近几年低速汽车年销量保持200万辆左右水平，总体处于下降趋势中。据国家统计局统计，2008年低速汽车保有量为1492万辆，加上不在统计范围内非上牌等车辆，上述数据可能达到2000万辆。与摩托车不同的是低速汽车是国家政策鼓励进行替代的品种，按汽车下乡政策，报废低速汽车并换购轻卡将获得补贴。因此其被替代过程会加速。

种功能，实用性突出；轻微卡在各项性能方面都超过低速汽车，但两者价格相对较高。因此近年来微客和轻微卡都保持了稳定但相对较低的增长，处于对摩托车和低速汽车缓慢替代的均衡状态。随着汽车下乡政策的推出，微客和轻微卡的优惠幅度最高达到5000元，上述均衡被打破，销量增速大幅提升，表明微客和轻微卡需求对价格弹性较高。因此如果相关政策取消，价格优惠不在，那么轻微卡和微客销量会受到较大影响。

据统计局统计，2008年农村高收入家庭人均总收入已经达到1.49万元，这部分人群己经具备家庭轿车购买力，也是目前农村轿车的主要拥有者。随着农村居民收入的进一步提升，较高收入和中等收入家庭也将步入轿车消费高增长期，预计需求将在未来几年后开始释放。

2.4商用车平稳增长

商用车需求与经济运行状态高度相关。正如前期报告中阐述的，客货车销量分别与客货运量增长密切相关。2008年以来的经济增速下滑导致了公路货运量的增速下滑，抑制了货车需求。我们在2009年下半年策略报告中预计受抑制的更新和新增需求会延后释放。下半年货车新增运力需求大幅上升，预计全年新增运力需求转为正增长。

随着经济的进一步复苏，公路货运量增速将进一步上升，明年新增货运运力增速也会保持稳定增长。另外近几年固定资产投资的大幅增长也会拉动工程类重卡销量的增长。我们预计以半挂牵引车为首的重卡复苏趋势将延续至明年上半年，并与工程类重卡需求增长重合，达到销量高点。

从近几年情况来看，大中客需求增长受公路客运量增速影响较大，而且呈现出更大的波动性，实质上是在景气周期中客车更新会显著增加。从长期来看，在公路客运量稳定增长的同时，铁路客运对其挤压明显，但这一过程是缓慢的。根据我们测算，2012年客运专线和高铁大规模建成时，对公路客运冲击较大。整体来看我们认为大中客需求会稳步增长，但增速低于汽车行业整体。值得期待的是客车的出口增长。

2.5出口市场将逐步复苏

应该说金融危机对汽车整车和零部件出口影响巨大。2009年以来汽车整车和零部件出口都出现了较大幅度的下滑。但逐步复苏趋势明朗，其中9月汽车零件出口额已经实现正增长，整车出口降幅也逐步收窄。预计随着世界经济的复苏，汽车产品出口继续复苏，明年有望重新增长。

2.6政策走向影响行业表现

不得不说今年汽车销量的大幅增长很大部分来源于政策的作用。今年以来推出的汽车行业政策包括成品油价格和税费改革、购置税减免、汽车下乡、以旧换新等政策。其中的购置税减免和汽车下乡政策将于今年年底到期。目前国家对明年政策是否延续或者变更态度并不明朗。从相关政府人士的表态来看，汽车下乡和以旧换新政策继续实施的可能性较大，而购置税减免政策能否继续实施或调整存在较大变数。

这一态势将影响消费者购车的决策。部分原本打算明年购车的消费者由于担心明年购置税优惠政策取消导致购车成本上升而赶在年底前完成购车。这将造成今年汽车消费有所超前，进而影响明年年初的销量增长。9月份以来销售的进一步提升，有很大一部分原因在此。

如果近期(以能够完成购车流程为准)国家明确明年政策走向：一种情况是取消，则超前消费的比例会进一步提高；另一种情况是延续，则原本计划的超前消费会减弱；还有一种情况是调整，则会影响调整品种的销量。鉴于三线省市已经进入汽车消费高增长期，我们认为购置税问题虽然会造成销售形势的短期波动，但不会影响汽车销量的长期增长。

除了上述已经实施的相关政策外，还有产业调整与振兴规划里提到的汽车消费信贷政策、二手车规范政策以及进一步的新能源汽车支持政策尚待推出。如果未来相关政策推出，将对行业发展起到积极作用。

2.7预计明年销量增长10%左右

综合来看我们认为明年汽车销量将低速增长，增速在10%左右。根据我们测算，如果扣除危机和政策因素，则2008-2010年汽车销量增速分别为13%、24%和17%。2009-2010年的较高增长来源于三线省市的销量增长。危机和政策因素导致2008-2010年实际销量增速波动较大。