谢百三：解析宏观数据及股市防偏热突变冷

2008年09月13日 14:03和讯【大中小】【打印】已有评论0条

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本周股市继续大跌，在中国石油（九连阴）、中国石化这两只权重股的带领下，加上招行受所谓收购香港永隆银行浮亏100亿港元的谣言影响，也破位下行。尤其是一些基金重仓股，均一次次破位。股市有效跌破2245点七年前的牛市高点后，向2000点一带泻去。——中国股市正在重演日本、台湾（地区）1990——2002年的一幕，不过，跌得更快、更烈、更悲壮。

本周，宏观经济数据公布了，很多投资者只关心股市，不关心它。其实，它与股市关系密切，现作一分析。

一、宏观调控成效显现，但须防止“偏热”突“变冷”

本周2008年8月的宏观经济数据公布了，明显地，去年10月以来实行从紧的货币政策已经成效显现。

第一， CPI同比增长4.9%，迅速回落。

第二， PPI同比增长10.1%，涨幅稍缓。

第三，规模以上工业企业增加值12.8%，是几年来的较低点。

这三个数据表明，与广大百姓关系最密切的居民消费品价格指数明显回落。其中，食品价格已连续9个月增幅下降，从涨幅30%多降到10%左右。而食品价格在CPI价格组成的权重最大，其影响超过50%；食品价格涨幅回落，CPI也回落。但是是否仅此因素所致，还要看几个月，“同比”是与去年同期比较，而去年8月CPI突然上跃到最高点，为6.5%，当时猪肉价格奇贵。而去年9月的CPI有所回落，如果今年通胀持平，则下个月是否走高，要看一看才能定。一些长期债券(资讯,行情)在此鼓舞下，不断上涨，连创新高。

现在的情况是，CPI4.9%的回落中是否还有宏观经济回落的作用。去年上半年宏观经济GDP增长为11.9%，今年已回落到10.4%，减少了1.5个百分点，十分从紧的货币政策起了很大作用。在正常情况下，货币供应量（M2）应该在GDP10.4%的基础上加通胀率7.7%，为18.1%左右。但我国上半年M2增长仅为16.3%，这实际上是非常从紧的货币政策了。这对固定资产投资、出口等均有紧缩作用。

虽然10.4%的GDP增长仍然是全世界最高之一，但中国是个人口大国，13.2亿人口，每年人口增长860——1000万，就此因素，每年经济就必须保持一定增幅。如果GDP低于8——9%，经济就很冷很冷了；这与欧、美、日等人口增长慢的成熟市场经济国家是不能简单类比的。

但是，PPI仍在上涨，这是上游产品的出厂价格，按理CPI也会跟着涨，但CPI是回落的，这说明我国价格体系目前还不完全是市场经济的，没有真实体现市场价值，其传导机制不畅通，对大宗商品、石油、煤、电等还在实行价格管制。这样，上中游企业就会面临成本高、效益差的困境（如中石油等），而PPI的居高不下，加之下游产品的严重过剩，就使得企业只能在低价中恶性竞争，效益下降。因此规模以上工业企业的增加值从7月份的14.7%回落到几年来的低点12.8%，也就是不可避免的了。

从种种迹象看，宏观调控已经有了明显效果，现在的问题是千万不要从“偏热”突然跌入“过冷”，陷入1995——2000年的那种调整。而突然跌入“过冷”的迹象也是有的，其中影响最大的恐怕是房地产市场。

二、房地产业——中国经济的通灵宝玉

中国有几个对宏观经济反应最敏感的大城市，它们是上海、北京、深圳、广州、杭州。全国房地产市场受它们的涨落影响最大。而现在，这几个大城市，大多陷于成交量极度萎缩，价格八个月不动的状态。显然，中国大中城市的房地产市场处于非常引人关注的敏感时期。

北京市房协发出了一封“致北京房地产开发企业的函件”，函件说:目前中国房地产市场正处于一个十分关键的时刻，随着“保增长、压通胀”方针及央行、银监会《通知》的发出，可以肯定地说，房地产业进入了一个调整周期。北京房地产开发企业要团结一致，用发展的眼光看待眼前的困局，要有勇气顺势而为。

无独有偶，深圳市市长许宗衡在接受记者采访时表示“房地产出现困难的时刻，如何去支持他们稳定的发展，确保房地产市场的健康和顺利，政府负有不可推卸的责任。”

房地产市场是中国经济的通灵宝玉，产业链最长。1997年香港特区决定对日涨率大的房地产市场热潮进行强有力的调控，提出“要让年轻人结得起婚，买得起房；让外企到香港来的商务成本下降”，“每年将提供8.5万套廉租房”，结果房价在几年中下跌65%，800万的房子跌到300万，引起百业萧条，经济大跌，政局不稳。一直到三年后，特区政府才意识到房地产业在宏观经济中的重要地位和作用，放松了一些管制房地产的政策，这样，香港特区的经济回升于2002年出现。

所以对房地产的调控要慎之又慎，小心翼翼。

三、宏观经济能否“防冷走稳”对股市影响很大

笔者过去分析过多次，2007年的股市大涨是股权分置改革的早期付对价“浮财”，加之人民币升值引起的流动性过剩所致，与当年日本、台湾（地区）如出一辙。而去年10月以来的大熊市，则主要是股改进入后期，大小非逐步解禁、放开，极低成本的大小非（特别是小非），坚决离场兑现，这是原因一；实行十分从紧的货币政策，这是原因二。现在还要看宏观经济会否从“偏热”突然跌入“过冷”。要引起警惕的是前一段的30——50%的民间高利率钱，可能有一天会突然没人要了，连银行贷款都没人要了，因为多数行业处于调整中，市场有效需求明显不足，还要钱干什么。而这就会形成整个宏观经济冷却，这对股市拖累会很大。现在，中石油、招行等等下跌均与此有关。

投资者可以在一些由官方承诺的，有套利机会的股票和债券上，进行高抛低吸的运作，静静地、静静地等待着中国股市这一非常时期的过去。复旦大学金融与资本研究中心主任谢百三教授

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